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@Dr. C @小弘毅 @作手北乔锋 

（以下观点仅代表发言人观点，不代表韭菜公社观点，个股行业有风险，请谨慎投资。）

简介：东方证券宏观研究员、财富研究中心主管陈达飞博士。研究领域覆盖全球宏观和国际政经。

一、美联储taper的基本宏观条件已经成熟。

在年底的时候至少会发出一个明确的信号以及给出一个具体的日程规划，中间要一段时间给市场去消化，到明年初开始正式的taper。如果是年底要做这样的一些事情的话，那么现在一定是有了非常明确的信号，但是到目前为止我们还没有看到。鹰派实际上占到了美联储主流的观点，所以taper的时间点已经非常的临近。

这次有taper但没有恐慌。这两年复苏仍然是一个主要的基调，重点要看一下美国，美国今年仍然是复苏，但是到明年就会看到它出现一种过热的状态，所以需要taper。成为他taper绊脚石的就是就业的问题，实现群体免疫的一个时间点就是复工复产的最后一程，受疫情影响最严重的像餐饮服务业，当然国际航班影响可能还会更长久一点，但像餐饮娱乐服务可能在全民免疫的这样的一个过程当中会逐步复苏，产出缺口会有一个继续收敛的过程。

然后美国目前这次2008年对比，会看到08年也是有一个经济大幅的下落，但是物价也跟着进入到负区间，但是这次不一样。这次不一样在于经济供给侧生产全部都是一个中断的状态。但是需求侧因为救助政策的原因，我们看到美国居民的这个消费能力还是很强的，所以物价有这样大幅度的上涨，达到非常高的高度，这就是供求缺口，印钱的结果，然后就是生产萎缩的一个结果，而且这个缺口还没有收敛，所以物价上涨的动能仍然存在。所以未来美国通胀的压力还是不会太小。同时整个生产景气度还是很高。同时商品的库存，客户的订单供求之间的一个缺口还是非常大。耐用消费品，非耐用消费品，包括汽车批发零售这些库存销售比都还处于历史上比较一个低的状态。也就意味着现在仍然是处于一个供不应求的状态。所以涨价的动能仍然没有衰竭。

然后是房子，美国的房子跟国内的房子不太一样，美国的这个PCIE的这个篮子里面住房占的比例非常高，美国利率3%左右，住房贷款利率违约率也不佳。美国目前的整个住房市场相对比较健康，但是房子比较少，房价上涨可能还没有结束。那么这样的话呢，又是一个比较大的推动力。涨价的逻辑还没有消失，美联储的整个防通胀的压力仍然存在。

二、整个退出路径以及它背后的逻辑。

可以看到第一次加息的时点，中位数估计是2023年三季度。taper跟加息是完全两个事情，我们一般讲是叫缩减资产购买的规模，但是这个不代表美联储立马加息。而且根据历史经验，这中间有比较长的一段时间。

虽然我们一直在讲taper就是缩减资产购买规模，这是一个资产负债表的操作。但实际上决定美联储资产负债表操作的路径以及他的时点最重要的变量是隐含的政策利率，也就是整个市场货币市场的利率。因为利率跟美联储资产负债表，也就是跟美联储的负债侧的超额准备金之间，它有一个对应的反比例关系，那么要想实现隐含的这个利率的路径的话就必须把超额准备金缩减到大概一个范围内。想缩减准备金规模的话，只能有几种方式，一个你用这种逆回购的方式把准备给冻结住，置换一下。另外一个就是你卖资产侧把准备金收回去。这两种方式一般是同时使用的，而且在不同时间它的重点不一样。他现在每个月购买的1200亿美元规模的资产把它缩减到零，上一次是850亿美元，按月度或者按季度把它缩减到零。那么这次缩减的规模是要更大的。缩减带来的影响就是现在整个货币市场上每月新增1200亿美元的流动性，这个流动性的增量会缩小，等到缩到零之后就没有了新增的流动性。那这个一定是对资产有比较大的影响。

根据历史上的经验，一般情况下中间至少要留一年左右的时间。就是taper结束之后进入到再投资要留一年左右的时间去第一次加息，然后未来的这个加息路径就取决于利率的规则。以前美联储调利率的方式路径就是泰勒规则。但是它的规则失效了，泰勒规则没有考虑到零利率和负利率的问题，他觉得该负利率的时候需要负利率，但是美联储他没有实行负利率，所以这个地方就是有一些背离。

我们自己新设了规则，这个规则的依据就是根据平均通胀目标，当前的整个的经济状态的复苏状态还有一点不稳，这是很重要的一个阻碍美联储taper的一个原因，目前真实的失业状态，还是比较高的，比官方失业率高2.8个百分点，百分之六的这种通胀率呢是比较短暂的一种状态。

如果疫情恢复到疫情之前的话，通胀的结构是难以为继的。受疫情影响比较小的那些行业的物价相对还是比较平稳的状态。像娱乐酒店那么这些随着复工复产的推进，物价的上涨，它的动力会有一些衰竭。农产品的价格仍然是处于一个比较高的位置。如果我们按照平均通胀目标去算的话，目前的高通胀已经把疫情期间的这种通胀的短缺给弥补起来了。美联储现在有点像热锅上的蚂蚁一样，就是通胀的目标已经基本实现。但是因为就业复苏特征，又必须得保证一定的货币的宽松。因为只有在货币宽松，只有在劳动力市场达到一种相对比较紧张的高压状态的情况下，这些弱势群体才能够受益，但是麻烦在虽然看到就是弱势群体的工资涨幅可能要比那些高工资人的涨幅更大一点，但是目前的这个通胀水平使得真实工资的涨幅实际上是负的，所以非常尴尬，非常的一个矛盾。九月份美联储可能得给大家一个交代。

三、美联储taper对几类重要的资产影响。

首先权益资产很明确，放水给了高估值，如果缩水也不会很快乐。对成长股和对价值股以及对发达国家还有新兴市场国家的影响也是不太一样的。taper期间的话对成长股的负面影响会大一点，对价值股的负面影响相对小一点，同时对新兴市场的影响也会更大一点。

第二个影响就是对利率以及利率曲线的影响。taper前后的某个时间点，一般情况下长端利率就开始往上走。上一次是五月份、六月份给出明显的taper信号，然后整个的长端利率往上长了半年，这半年涨了100多个BP。短端利率主要是取决于美联储加息的这个时间点选择。那么从taper到加息上一次是两年时间，这两年时间我们看到短期利率是没有动，他最多是从利率走廊的下界往上涨，涨到上界，这中间是25个BP。当然而且这个主要涨幅是在后面，主要涨幅是在这个两年区间的后半段。我们会看到在加息之前，taper之后会看到一波利率曲线变动，利率往上走。然后taper正式落地之后反而会下来，因为这个上一次也是出现了一个超调。回归也就是说一旦这个胎儿落地之后，我们也会看到长端利率往下走。

现在已经看到一部分的国家已经开始在加息了，加息是预防资本过快的外逃。所以这个加息的过程当中，也会给国内经济带来紧缩的效应，相对于欧元和英镑而言，人民币还有非常大的一个安全边际。

问答环节

Q:美联储现在不看重通胀问题，只关心就业率，因为9月份大规模停发失业补贴，7月份就业数据超预期复苏，而近日美国新冠疫情每日新增病例突破20万，后面是否会对就业率造成比较大的影响?如果有影响会不会延长taper时间？

A:新增确诊数据对经济的影响没有那么大，最重要的还是整个防控政策的强度，国外疫苗社区调研数据显示疫苗效果非常好，年轻人影响不大，复工复产的进度跟规划的差不多，年底或者八月份实现全民免疫，如果这个进度往后推的话，刚才的分析可能会对应的往后推一点，按照基准的预测，九月份美联储应该会给大家一个更明确的taper时间点的信号，年底的话可能会正式落地，再晚就是到明年初，目前就业对美联储是最大的约束，但越往后看通胀变得越来越重要，所以这个时候会看到美联储必须有一些紧缩的动作。

Q:国内CPI和PPI数据剪刀差放大，上游原材料价格不断上涨，企业却不愿扩产，需求端没有扩大，后面会有怎样的走势？

A:国内通胀压力没那么大，PPI压力蛮高，整个七月份数据超了预期，剪刀差其实就是上下游利润的一个转移，压缩的是下游的利润。离上游越远的商品转的能力和比例越低，所以会影响到下游整个企业扩产。未来这个剪刀差跟全球经济和疫情有关，如果疫情还是像过去几个月以来不断扩大的话，这个剪刀差短时间内还很难收敛到比较低的位置。我们会看到二季度以来实际上这种剪刀差已经从一些企业的利润当中体现出来，如果这个剪刀差收敛的速度比较慢，那对国内下半年经济压力就会更大。

Q: 如果美联储退出QE进程快慢对国内的货币政策刺激是一个怎么样的效应？

A: 美联储退的越慢的话，国内整个货币政策空间就会越大。通胀的问题、七月份就业市场改善可能会导致这一次taper包括缩表可能是一种急刹车的状态，要面对这种急刹车，必须提前做好一些防护。美联储新设的这两个回购便利就相当于一个缓冲垫。如果是急刹车的话在对国内的影响也是比较大，因为过去一年半多时间国内A股的整个资金的流入还是相当可观的。

Q:德尔塔病毒如果在国内失序扩散，海外却实现全民免疫没有了货币政策压力，国内货币政策扩张海外不配合怎么办？

A:从去年疫情开始以来，国内跟国外是一个天上地下的状态。如果发生这种情况，过去一年半我们的好日子会变成对立面，是很难受的一种状态

Q:目前缩水加息的话对大宗商品周期股影响会不会很大？

A: 如果从疫情的角度来看呢，应该去关注一下供给侧的问题。如果供给侧仍然受约束的话，那个涨价就没有结束。整体大宗商品指数可能会触顶，但是像农产品系列仍然有上涨的动能。

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一、机构简介：

市场中有很多机构，作为个人投资者力量薄弱，观察机构的行业/个股投资方向，顺应机构的力量做投资，可以走一段较为轻松的道路。市场中的机构分为证券公司，公募基金，私募基金，QFII，产业资本，产业基金。我们要了解机构风格与特色，学习他们的策略与方法做投资。侧重去过按住机构买入股票的时间，比如隆基入股光伏，机构在宁德时代方面的动作。

除了二级市场的机构外，我们也要同样关注国家的扶持政策。在国家裁判员里，应该对证监会，工信部，以及一些具体行业协会基于高度关注。

二、机构买入股票前所做的事情：

1、电话调研，2、纪要

关注行业的热门程度以及机构对于行业的关注度。冷门行业的调研是雪中送炭，更值得被关注。热门题材如果许多机构来吹，除非挖掘新的逻辑，值得去认可，不然并没有投资价值。

如何在机构的动向后确定方向：

要首先明确是谁在吹这只股票，是头部机构还是金牌分析师。吹的股票的估值怎么样。例如去年十一月中信证券推荐的东方盛虹，而DCF分析方法近年普及下来。其次就是要知道他们是以什么方式推荐的，是首次覆盖，深度分析还是评级调整。评级调整方面，市场没有卖出评级，评级一般都是买入、维持和强烈推荐。如果多个机构同时强烈推荐，要基于高关注。最后就是看行业的景气度及业绩预期，这个关注点更加前沿一点，也会更重要一点。

确定方向后的买入：

要实现从跟风的被动购买转换到把握方向转移趋势的主动购买。例如高瓴资本去年募集30亿美金，今年募集100亿美金，并且募集资金更偏重于科技。这就是给市场投资者更具体的方向。同时机构的持股周期也间接折射了行业的预期。例如高瓴资金对于教育股票的持股。

关注公司间的合作情况：

关注产业资本的动向，比如隆基股份参股森特股份，同时公司参股全产业链比较与参股单个产业，更具有灵活性。

三、案例

1、频率：3月24号之后，医美虽然已经经过了一波炒作，但是张坤去调研，而后调研的频率增高，医美市值持续高涨。

2、首次覆盖，深度分析：在万业企业上涨一段时间并出现跳空缺口后，中信建投给予首次覆盖。随后万业企业持续上涨，这次研报算是机构给予的一个买入信号。

3、调研+研报：更有助于提高胜率，斯莱克5月26日和6月9日接受调研，国元证券、广发证券、信达证券分别在6月8日和4月28日发表相关研报。随后的斯莱克迎来一波强势上涨。

4、政策引导+行业深度+个股形态：在国家鼓励新能源发电的大环境下，公司在回答中提到主营产品可应用于光伏领域。并且K线方面出现上涨趋势。

5、参股：星云股份20年9月14和20年12月8分别参股锂电池和电力勘测方面。21年1月8和21年4月5分别定增持股锂电池检测和防静电超净技术方面。星云股份持续上涨。

6、合资：与宁德时代的合资建立子公司为科士达带来一波股价的拉升。

失败情形

1.机构没有对公司进行覆盖，2.机构看了并没有研报确认，可能是因为机构不好意思对公司给予否定。3.机构看了但是并没有市场确认，市场并没有给予很高的关注度。

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一、市场的资金构成

1、首先是机构资金。机构分不同的类型，如社保等操作周期长，且个人无分红，交易的欲望不强烈，他们主导的票，筹码较稳定。还有私募，这种资金有强烈的短线做多意愿，如果发现私募入驻了某个票，后面大概率会拉高，比如成泉、高瓴，这也在市场形成了一个共识。另外就是北向资金。

2、做短线最关注的是游资，如作手新一、章建平等。这些游资经常大手笔操作股票，一天买几亿甚至几十个亿，快进快出，投机倾向很明显，狂龙的软件在归纳游资信息方面做得很好。散户跟龙虎榜上的游资去学习是最快的，这是市场上最凶悍的一批资金。

3、还有一部分是庄股，以同花顺的主力增仓页面为例，排名靠前的很多是庄股。我们要回避这些票，这些票的分时图如同狗啃，缺乏成交量，筹码被控制后流通盘很少，到目标位之后出货非常凶悍。

4、另外还有一类资金，就是大股东，有时候上市公司会做一些灰色的事情，他们会通过中介去连接一些市场上的资金来操纵股价。

5、最后就是散户资金，这是形成合力的一部分，游资要引导散户去形成合力。散户没有固定模式，今天听这个消息去炒这个，明天听另一个消息去炒那个，这是比较忌讳的。

二、交易模式

1、把一个模式做精，做到极致都能赚钱。我性子急不擅长中长线，做过天齐锂业，从二十多做t做到七十多，另外还有联创股份，进进出出很多次，只赚了三四十个点。中长线需要把基本面研究透彻，还要去关注一些技术指标，结合市场热点等。短线我较喜欢，有一个低吸的模式，成功率90%，还有个主力模型，成功率60%~70%，但是风险较高，我个人执着于研究模式有三五年时间。做短线还需要关注游资，每天去龙虎榜关注他们的买卖，另外也可以结合机构的喜好去套利。

三、短线周期

1、做短线还有一个非常重要的点，就是短线周期。短线分春夏秋冬，春天适合播种，夏天正常会涨，秋天开始收获，冬天就应该把子弹收起来，等待新的春天到来。在别人恐慌的时候要正常布局，在上升的时候推波助澜，在情绪衰退的时候出局观望。

2、把握春夏秋冬有几个关键点。第一是市场人气，赚钱效应，我个人经常用市场情绪来判断，初学者可以借此判断。还要关注盘口，要关注龙头票的走势，可以关注龙虎榜指数，龙虎榜指数见底的时候就是准备入场的时机。

3、举几个例子来说明恐慌的时候如何把握新周期。例如7月28号，连续3天下杀，但早盘发现三胎概念股读客文化涨停，上板时买入，买完后继续买入适合大资金操作的海伦钢琴，第二天躺了一个涨停，第三天卖掉。在恐慌结束后，市场进入主升阶段在，这个阶段要推波助澜，比如我在中国宝安和盛和资源的突破时的买入。在夏转秋时很多资金会做分歧转一致，比如三峡能源，中签破板后卖出，第二天冲涨停失败，但第三天未下杀，开盘两分钟后冲进去一股巨大的资金，两个点的时候发现并买入。失误的案例，比如在物产中大，走势很强，顶部买入后出利空，看到章盟主有几亿资金也在，以为他会自救，最后亏掉6月30多个点的收益。

四、总结

短线需要专注于自己的模式，并通过盘口数据确认市场强弱，感受市场温度，判断市场处于初夏秋冬哪一阶段，切忌主观想象。

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