平煤是以焦煤为主，不是动力煤，跟光伏和风电没啥关系。焦煤的下游是焦炭，焦炭用于钢铁、有色的冶炼以及煤化工等，是重工业的消耗品。

动力煤-火电，焦煤-焦炭-钢铁有色煤化工，这是两种完全不同的链条和逻辑。

所有的煤炭都可以用作动力煤，只有少数煤炭可以用作焦煤，2019年中国煤炭产量37.5亿吨，焦煤产量11.6亿吨。

焦煤根据类型不同，又可细分为主焦煤、贫瘦煤、瘦煤、肥煤、1/3焦煤、气肥煤、气煤、1/2中黏煤，其中主焦煤是炼焦的主要品种。

平煤拥有中国最优质的主焦煤，单价全国最高，全国唯一一家在销售时以甲方化验为准，其它企业是以钢厂化验为准。

2020年平煤焦煤产量1150万吨、毛利51.6亿，动力煤产量1490万吨、毛利9.5亿，盈利能力完全不在一个层次。

2 最近两个季度煤炭价格很高，作为周期行业，平煤一季度利润增长80%并不是什么稀奇事，这有持续性吗？

这真是天大的冤枉啊，价格高的是动力煤，不是焦煤。

2020年焦炭去产能较多，导致焦煤需求一般，焦煤的价格低于2019年，处于最近几年的低位，而动力煤处于过去几年的高位。

今年有所不同，供需两侧都有利于焦煤价格上涨。需求端，焦炭新产能将在今年批量投产；供给端，山东省下发《全省落实“三个坚决”行动方案（2021-2022年）》，年底前要退出3000多万吨产能，大部分是焦煤。

今年焦煤才将迎来景气周期，已经反映在期货上，现货比较滞后。

平煤过去一年的利润增长并不是靠价格上涨，而是靠内部效率提升。

3 平煤和永煤差不多，管理稀烂，人浮于事，经营负担大，会不会暴雷？

三年前的平煤的确很烂，但新董事长李毛上任后，情况大大改善。

李毛说要精简人员，的确做到了，去年员工数量减少11600人，职工薪酬从63.7亿下降到52.2亿。

今年一季度营收增长8%，毛利增长31%，营业利润增长69%，净利润增长80%，从营收到毛利到营业利润到净利润是递进的关系，表明效率在飞速提升。

去年四季度营收下降4%，毛利增长53%，营业利润增长117%，到这里其实更吊炸天，但净利润只增长29%，因为根据河南省去产能政策关停了一个矿井，计提2.4亿的固定资产。

短期借款+长期借款+应付债券，从去年三季度的150亿降低到今年一季度的116亿，货币资金从去年三季度的75亿提高到今年一季度的97亿，应收票据和应收账款从去年三季度的28亿降低到17亿，应付票据和应付账款从去年三季度的108亿提高到今年一季度的136亿。

简单来说，现金多了，有息负债少了，占款多了，被占款少了，资产负债表大大大大大大幅改善。

因为太有钱，分红比例提高到60%，另外4月15号公告，去年发的10亿永续债今年要给还上，这是真的不缺钱了啊。

去年利息费用13亿，今年可能会降低到8亿，光这一项就释放出5亿的营业利润，3.2亿的净利润，占去年净利润的23%。

4 只靠裁员省钱，能有持续性吗？

其实减员提效只是公司两大战略其一，另一个战略是“精煤战略”。

洗精煤可以优化产品结构，提高利用效率，减少污染物排放，减少运力浪费。动力煤经过洗选，也能挑出其中的一小部分焦煤，提高毛利。

2018年平煤的原煤产量3080万吨，精煤产量880万吨；2019年原煤产量2832万吨，精煤产量1072万吨；2020年原煤产量3082万吨，精煤产量1151万吨。精煤产量在稳步提升。

增加100万吨洗精煤，可增加2-3亿利润，加上人工成本节省，总利润增量可达5-6亿/年。

5 预期市值空间多少？

按照年利润和一季度利润的倍率来看，过去四年分别是4.6/3.6/11.2/4.1，按照中性4倍来计算，今年利润有望达到22亿，按照60%的分红比例为13.1亿，给5%的股息率，则市值预期为260亿，目前市值140亿，有将近翻倍空间。

如果股市风格对传统行业有利，不排除会提升至15PE，市值预期330亿。

最后做个定性：

平煤不是动力煤，不会受到碳中和的逻辑压制。

在焦煤行业，平煤不是规模最大的，但将成为最优质的，有望成为焦煤行业的招商银行。