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虽然没有列入6月金股，但正好谈到了稀土永磁板块的机会，又恰逢周五涨停，今天就再详细说说宁波韵升这家公司。
公司基本情况
宁波韵升成立于94年，95年进入稀土永磁材料行业，00年在上交所上市。公司主要从事稀土永磁材料的研发、制造和销售，目前在宁波、包头有两大生产基地，具有年产坯料12000 吨的生产能力。
公司产品是什么
公司主要产品为高性能钕铁硼和磁组件材料。烧结钕铁硼产品主要应用于手机振动马达、VCM音圈马达、电声学、新能源车驱动电机、伺服电机等领域。粘结钕铁硼主要用于汽车微特电机等领域。公司向下游磁组件延伸，为客户提供高品质直线电机定子、高速精密转子、拼接磁环等产品。
行业知识科普
永磁材料指在被磁化后，使受到外界的磁场、温度以及振动等干扰仍可以长久、稳定的保持磁性的材料。稀土永磁材料是一类以稀土金属元素RE（Sm、Nd、Pr 等）与过渡族金属元素TM（Fe、Co 等）所形成的金属间化合物为基础的永磁材料，是最为重要的磁材产品之一。
而第三代钕铁硼是目前性能最好的永磁材料。由铁（65%-75%）、稀土元素钕（25%-35%）、硼（1%）和少量镝、铽、铌、铜等元素组成的钕铁硼磁铁晶体（Nd2Fe14B），能吸起相当于自身重量640倍的重物，且相较其他永磁材料，机械性能和耐高温性能较好，同时原材料铁和稀土钕的储量较丰富、价格较低，被誉为“现代永磁之王”。其中，烧结钕铁硼产量占比超90%。
稀土永磁产业链主要由上游的稀土资源开采冶炼，中游的原料加工，和下游的应用领域构成。
公司收入利润构成情况
2021年公司钕铁硼产品营收占比89.6%，毛利占比90.8%，毛利率26.26%，剥离伺服电机后为公司主要业绩来源。
自2019年以来，核心产品钕铁硼的毛利率呈现上升趋势。
从下游客户角度来看，21年公司在消费电子、工业应用领域分别实现营收超10亿元和15亿元，同比增长分别为25%、341%。新能源汽车领域快速发展，实现营收超7亿元，同比增长352%。21年公司新能源车、消费电子、工业应用领域营收占比分别为22%、31%、47%。
公司竞争优势
公司曾主导或参与完成了8项国家标准的起草工作，掌握了多项高性能钕铁硼磁材的核心技术与工艺，在稀土产品配方、一次成型技术、晶界扩散技术、重稀土减量化控制技术等方面持续获得专有技术突破。
目前公司研发费用占比及研发人员占比均处于行业最高水平，21年公司研发费用2.31亿元，同比增长60.6%，主要投向新能源汽车事业部，向新能源汽车领域持续拓展。公司设立了磁性材料研究院，目前在汽车类、消费电子类、工业类等重点优势领域具备深厚的行业经验和同步研发能力。
现有产能及规划产能位于行业前列。目前全国约有200多家生产企业，绝大部分企业的年产量在2000吨以下，技术水平低、工艺设备落后，产品为中低端制品，同质化严重，竞争激烈。宁波韵升现有产能1.2万吨，2023年规划产能3.4万吨，规模处于行业前列。
股权结构稳定，控股股东认购定增
公司控股股东为韵升控股集团有限公司，持股比例32.39%，实际控制人为竺韵德。
22年2月，公司发布定增预案，拟募集资金不超过10.8亿元，用于建设包头市1.5万吨高性能钕铁硼毛坯项目。定增发行对象为包括韵升科技在内的不超过35名特定对象，其中韵升科技拟认购发行数量的35%，发行后不会导致公司控制权发生变化。
公司历史经营业绩分析
17-19年行业产能过剩，竞争加剧，叠加投资收益大幅减少等因素，公司归母净利润连续下滑。
20年公司抓住疫情催生的消费电子、VCM(音圈马达)、伺服电机等热点细分市场机遇，且新能源车领域取得突破，实现归母净利润1.78亿元，同比增长576%，扭转17-19年盈利下滑局面。
21年稀土行业供需格局重塑，下游新能源车等需求高速增长，氧化镨钕价格上涨超过100%，公司实现营收37.54亿元，同比增长56.5%；实现归母净利润5.18亿元，同比增长192%；实现扣非归母净利润3.56亿元，同比增长426.44%，1.63亿元非经常损益主要为公司持股0.71%大洋电机所带来的公允价值变动损益。
2022年一季度实现营业收入12.01亿元，同比增长77.27%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长14.11%；扣非归母净利润0.91亿元，同比增长94.10%。
自2019年毛利率、净利率触底以来，盈利能力快速回升。
未来业绩增长看点
1、政策频出鼓励稀土永磁发展
我国宣布在2030年前实现碳达峰，2060年实现碳中和。为实现这一目标，政府在“十四五规划”中提出了具体计划，如单位GDP碳排放量下降18%。在节能减排的过程中，提升能源使用效率和发展节能技术是重要环节，因此未来风力发电机、节能电梯、节能变频空调、节能电机、新能源汽车等产品的普及（均需要永磁材料，特别是高性能钕铁硼永磁材料）将增加对烧结钕铁硼磁体的需求。
我国制定了多项法规政策支持和推动稀土永磁行业发展。在《中国制造2025》中，稀土永磁材料被界定为新材料三大发展重点中的关键战略材料；《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》和《“十四五”原材料工业发展规划》等政策将发展稀土永磁作为未来工业发展的重要战略目标。在诸多有利政策的推动下，稀土产业将加快转型升级，钕铁硼永磁将迎来质和量的显著提升。
2、新能源车与工业电机将极大地拉动高性能钕铁硼需求
高性能钕铁硼的定义为内禀矫顽力（Hcj）和最大磁能积（(BH)max）之和大于60的烧结钕铁硼永磁材料，应用领域涵盖新能源汽车、风力发电、变频空调、工业电机、消费电子、智能制造等。低性能钕铁硼主要应用于磁吸附、磁选、电动自行车、箱包扣、门扣、玩具等领域。
根据券商测算，预计25年全球高性能钕铁硼需求量约为25.1万吨，年复合增速23.8% 。其中新能源车需求占比从21年的20%提升到25年的28%；（国内）工业电机需求占比从21年的8%提升到25年的24%。
3、供需缺口扩大，公司积极扩产
高性能钕铁硼需求强劲，21年全球氧化镨钕供需缺口约0.4万吨，22年高性能钕铁硼需求增长30%以上，高性能产品难以替代且占比逐年提升，而供给端受到国家开采指标限制，预计年内配额增长20%，国外供给受限，供给刚性持续。预计22年供需缺口0.84万吨，25年随着新能源车、工业电机等下游领域需求高增，缺口扩大到1.5万吨。
21年公司出售北京盛磁2000吨产能后目前年产能为1.2万吨，22年公司计划在包头和宁波两个基地扩产共计7000吨产能，22年底钕铁硼毛坯年产能将达到1.9万吨，23年公司募投项目包头1.5万吨年产能将投产，23年底年产能达到3.4万吨。
可比公司对比
选取正海磁材、中科三环、金力永磁作为可比公司。
从营收、利润规模角度看，中科三环营收规模明显领先，其余三家营收差距不大；净利润方面，宁波韵升在2021年居首。
从毛利率、净利率角度看，宁波韵升明显领先。
从研发费用和研发费率角度看，宁波韵升均是居首。
从存货角度看，几家公司的存货规模均出现了明显增长，宁波韵升增长幅度最高。一个是价格上涨导致存货价值上升，另外一个也说明几家磁材公司均有囤货的动作。（如果稀土价格大跌则有可能引发减值风险，但目前从上游供给和下游需求看这种情况几乎不会发生）
拍屁股给估值
根据券商研究机构一致预期，预计2022年归母净利润能达到6.39亿，增长23.3%，2021-2024年的年复合增速为23.8%。按照这样的业绩增速以及行业属性，给予2022年业绩25-30倍PE估值是比较合理的，那么2022年的目标价在16-19元左右。
从可比公司对比角度看，以2022年的预期业绩为基准，当前股价对应宁波韵升16.54倍PE，正海磁材23.86倍PE，中科三环24.5倍PE，金力永磁38.51倍PE。
综合来看，目前宁波韵升估值偏低，给予2022年业绩25-30倍PE估值是比较合理的，那么2022年的目标价在16-19元左右。当前价格10.7元算是性价比还不错的位置。
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