【申万煤炭钢铁】攀钢钒钛（000629）深度：储能新政引领钒电池挺进规模化市场蓝海，资源龙头乘风而起

上周四，能源局发布《防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022年版）（征求意见稿）》提出，中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池，不宜选用梯次利用动力电池。
该明确要求，政策端对安全性加大重视，未来大型储能项目更倾向于安全性更高，且已经开始初步规模化发展的钒电池技术路径。

储能新规利好钒电发展，技术已相对成熟，商业化加速降本进程，规模化爆发期到来。
政策端对安全性加大重视，利好高安全性的钒电池发展。且钒电池循环次数可达12000以上，全生命周期成本较低，和大型储能适配度高。
按照全生命周期测算成本，单次循环度电成本方面各类型电化学储能成本分别为钒电池0.42元，磷酸铁锂电池0.64元，钠离子0.7元。钒电池成本优势突出，且电解液可回收利用。
钒电池全国示范项目加速推进，以今年8月即将投运的大连400MWh的钒电池储能示范项目为代表意义重大。中大型储能示范项目方面，推进速度远远先于钠离子电池。
预计政策扶持下，钒电池产业规划化将加快降本进程，到2025年，预计钒电池在新增电化学储能中渗透率有望达到15%以上。此背景下，攀钢钒司作为钒电产业链上游的资源类龙头企业，将显著受益。

钒钛行业龙头，资源优势铸就护城河。
公司21年成功收购西昌钒制品，钒产能增加至4万吨/年，钒产量占国内总量的32%，全球21%；同时公司还有23.5万吨钛白粉产能，位居国内第三。公司依托集团丰富矿山资源，在钒钛原矿端有充足保障，兼具明显的成本优势，具有高盈利弹性。

钢铁消费结构转型推动钒需求提升，钒供需格局将趋于紧张。
目前钒下游需求90%是钢铁行业。参考发达国家经验，城市化率接近70%后，钢铁消费将从建筑业向制造业转型，并提高对钢材性能要求。预计未来吨钢用钒量将不断提升，并冲抵粗钢产量下降的影响。假设到2032年，吨钢用钒量从目前0.055kg/t提高到北美0.1kg/t的水平，测算可得期间钢铁领域钒需求量CAGR为3.5%，叠加储能领域钒电池飞速发展，钒需求将持续增长。与此同时供给相对刚性，预计后续钒资源将出现供不应求的局面。

预测公司22-24年公司归母净利润24.2亿、26.5亿和28.8亿元。公司BPS分别为1.2、1.5和1.8元/股，当前市值对应22年3.6倍PB，参考可比公司，给予22年平均6.3倍PB目标估值，预计约73%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。面。