一、本轮安全检查将持续到12月底，带来可观供给收缩，磷矿石高景气将延续！

长江证券指出，本轮磷矿石周期会持续较长时间，叠加湖北安全检查影响没有被市场预期到，将导致供给出现可观缩减，板块价值有望得到重塑。

1）国内磷矿石经历三轮景气周期

2008年金融危机过后，国内磷矿石经历了三轮景气周期。

第一轮景气周期始自2010年四季度，持续至2012年中期；第二轮景气周期始自2017年底，持续至2019年中期；本轮景气周期启动于2020年中段并延续至今，当前价格已达1000元/吨左右，为历史最高值。

对比发现，各轮景气的驱动因素均有差异。本轮景气不同点在于，需求端有长期增量推动供给侧受到安全生产利好加持；此外，磷矿石具有支撑其景气中枢持续上移的战略资源属性。

2）需求端：新能源加持，长期增量空间不同

本轮景气与第一轮相似，同样受益于下游磷肥需求提升。

第一轮：2010年以来的极端天气使得海外粮食减产，全球农产品价格大幅上涨。国内多次上调粮食收购价格，农民种粮意愿强烈，磷肥内需景气且出口需求旺盛，拉动上游磷矿石需求景气。

本轮：疫情冲击、灾害天气、流动性放宽、海运费上涨及俄乌冲突等导致粮价上涨，化肥施用量大幅提升使得磷矿石需求受益。

相比前两轮，本轮景气专享新能源材料增量的长期需求支撑。预计至2025年、2030年，磷酸铁锂、六氟磷酸锂在全球磷矿石的下游占比合计可达2.5%、7.4%。本轮景气周期正值磷系新材料放量起步，随着增量空间逐步打开，磷矿石需求将得到长期支撑。

3）供给端：安全检查助推，战略资源扩产受限

磷矿石资源有限，开采高污染、安全事故频发，磷矿石生产是政府监管的重点。供给侧的政策指引是磷矿石价格上涨的催化剂，也是筑起行业资源禀赋、环保、安全等壁垒，提升行业集中度的推手。

第一轮景气周期由磷肥需求旺盛驱动，所处时点的行业政策旨在引导落后产能出清、鼓励磷矿资源向头部集中。

第二轮景气周期由供给侧改革、长江生态保护督察带来的磷矿石供给减少驱动。

本轮景气受益于环保及安全督察的供给收缩。环保监管已趋于常态化；而本轮安全生产检查力度空前。根据百川盈孚，湖北安全生产检查将持续到12月底，产量将会有较大幅缩减，预计本轮安全检查将持续带来可观供给收缩，支撑景气延续。

磷矿石是磷肥原料，正常供应是国家粮食安全的保障，我国磷矿石储采比（储量/年产量）仅为38，且磷矿石在多年开采后，平均品位显著降低，国家强化磷矿石资源保护，行业扩产受到严格限制。

国内主流磷矿石企业纷纷布局磷酸铁等下游新材料，对高品位磷矿需求将与日俱增，在资源储量有限且价值未受充分认可时，惜售情绪明显，国内企业对磷矿石的战略意义认识逐渐深刻。

4）景气判断：资源价值有望重塑，带动中枢上移

本轮磷矿石系全球范围景气，海外32%品位价格已突破1900元/吨，远超国内价格。

第一轮景气周期结束于磷矿石大幅扩产、磷肥需求由旺盛归于平稳，供给出现过剩；第二轮景气周期结束于磷肥需求低迷。

本轮景气可能持续较久。中短期看：安全生产检查影响尚未体现完全；长期看：新能源增量扩大确定性强，行业扩产受限未来产能释放有序；此外，磷矿石资源有限，品位逐渐降低的大背景下，价值有望得到重塑，带来景气中枢上移。

二、2022年中报哪些公司业绩可能超预期？

4月底以来A股市场在疫情改善、政策积极发力和流动性相对宽松等因素的支持下延续升势，尤其是偏制造成长方向在本轮反弹中有相对表现，在估值有所修复后，中报业绩可能是检验本轮上涨尤其是成长风格成色的关键因素之一。七月中上旬中报业绩预告将密集披露，截至7月1日已披露预告的公司尚不足2%，中金公司结合已披露预告信息和中金分析员预测，并梳理业绩可能超预期的公司供投资者参考。

1）维持高景气的领域更加稀缺。

①在年初和二季度以来八股盈利一致预期整体下修的背景下，上游煤炭、有色金属和石油石化盈利预测均明显上修，偏中游的钢铁和建材在二季度盈利侧均下修10个百分点以上。

②已披露业绩预告公司反映制造成长领域部分受疫情影响而增长放缓，部分新能源汽车产业链、光伏产业链和军工企业保持高增长，2022年盈利预期在二季度整体仍上调，但电子和机械的盈利预期则有所下修。

③下游消费普遍受疫情扰动，目前业绩预告反映亮点相对稀缺，部分生物医药领域增长较高，仅医药生物2022年盈利在二季度小幅上修。

2）有较多行业临近拐点。

①能源、原材料行业：上游行业受海外供应风险支撑，盈利能力普遍维持高位，煤炭、石油天然气以及化工中的农化等行业中报盈利保持高增长，新能源金属景气度仍然较高，量价均乐观。

中报有望超预期的子领域可关注煤炭中的动力煤和拥有海外资产的煤企、有色金属中的锂稀士材料和钴镍等新能源金属，化工中的农药、化肥、纯碱等，以及特种纸、特钢等细分领域。

②中游领域：部分制造成长领域延续高景气，光伏产业链、新能源汽车产业链疫后修复较快且整体保持高增长。

中报业绩有望超预期的领域包括电新中的硅料和电池细分环节，机械中的新能源装备、军工中的航发和军工电子产业链、水电等。

③下游消费：二季度受疫情影响明显，但分析师普遍预期拐点临近。

业绩有望超预期的子领域包括食品饮料中的速冻食品、调味品、以及部分汽车零部件和服装细分板块。

④TMT领域：科技硬件中手机等消费电子需求偏弱，半导体、软件和传媒受疫情影响较大。

业绩可能超预期的领域包括在新能源汽车领域拓展的消费电子，计算机中的工业软件、智能驾驶和智能座舱等，通信中的运营商以及光纤光缆、海底电缆、物联网模组等。

⑤金融地产：银行业绩随信贷需求改善有望修复，部分龙头区域性银行业绩有望超预期；地产在政策支持下销售拐点可能已出现，各顶基本面指标和景气度进入修复通道。

3）2022中报哪些公司业绩可能超预期？

三、6F均价历经4个多月下跌后首次涨价，此前不少厂商已减产甚至停产，行业供需状况开始逆转！

根据第三方平台数据，7/1国内6F均价已升至25万元/吨，较前日上涨0.5万元/吨，为历经4个多月下跌后的首次张价。另一方面，此前价格已逼近多家二线6厂盈亏平衡线，不少厂商已减产甚至停产。中信建投认为，6月起需求持续回暖后，供需状况开始逆转。

①供给端，下半年行业新增产能有限，主要为天赐于年中投产的9万吨液态6F产能，预计22Q3/Q4全球6F有效产能分别为3.7/4.5万吨。

②需求端，得益于大量新车型上市，电动车型矩阵持续完善，进而带动终端需求爆发，上调22年国内电动车销量至650万辆+，其中Q3/Q4分别为183万辆+/216万辆+。对应6F需求量分别为3.2/3.9万吨。预计22Q2-Q4全球6F需求/供给分别为83%/88%/86%，下半年行业供需状况将趋于紧张。

③展望23-24年，6F供需态势将恶化，但天赐将凭借全行业领先的液态6F工艺（收率、单位投资额、能耗均优势明显)、在原材料端完善的布局，始终处于6F成本曲线的最左侧，预计23-24年单吨盈利3.7/3万元，基本盘依旧扎实。

四、全面梳理五大四小电力央企集团未上市资产，国改进程加速，潜在资产注入值得关注！

上周长江电力发布资产注入草案，将注入云公司，申万宏源梳理了五大四小电力央企未上市资产，在国改三年行动计划的最后一年，集团资产注入值得关注。

1）长江电力资产注入草案好于预期

根据公告，注入对价为805亿元，对应PB1.42倍，好于此前预期。支付结构上，公司发行股份支付161亿元（占比20%），除息后发行价格调整为17.46元/股，发行股份9.2亿股，增加当前总股本的4.05%；拟向不超过35名特定投资者募集配套资金不超过161亿元（即不超过对价20%)，发行价格尚未确定，预计有望大幅超过17.46元/股，摊薄程度小于上述向股东发行股份。

以此为契机，申万宏源梳理了五大四小电力央企集团未上市的资产。

华能集团的资产证券化率最高，其次为大唐集团，华电集团和国电投集团资产证券化率远低于其他集团公司。

截至2021年末，华电集团装机166GW,但资产证券化率仅38%，其中火电资产证券化率49%，水电21%，截至2021年末，国电投装机195GW，总装机资产证券化率仅30%，水电仅22%。

具体来看：

2）华电集团：未上市资产主要在乌江水电、金上公司、金中公司

乌江水电为华电集团最大的未上市子公司（华电集团持股51%），成立于1992年10月，拥有装机容量1552万千瓦，其中水电869.5万千瓦，火电450万干瓦，新能源232.5万千瓦，清洁能源占比达71%。

华电金沙江上游水电开发有限公司成立于2006年4月，目前华电集团持股48%、华电国际持股12%，主要负责金上川藏段梯级电站和沿江风光电资源的开发建设和管理。金沙江上游规划“一库十三级”开发方案，总装机容量超1000万千瓦，其中川川藏段8级电站由公司负责开发。

云南华电金沙江中游水电开发有限公司于2005年12月成立，是华电集团公司下属公司（华电云南发电有限公司持股56%，长江电力持股23%，华能水电持股11%，云南省配售电有限公司持股10%)，主要负责金沙江中游流域的规划和前期工作。金沙江中游河段规划梯级开发方案为龙盘、两家人、梨园、阿海、金安桥、龙开口、鲁地拉和观音岩的一库八级方案，总装机容量2058万kW。

3）大唐集团和华能集团：未上市水电资产规模较小，分布于各省市公司

大唐集团拥有非上市水电装机超过600万千瓦，其中最主要的资产为金沙江中游的观音岩水电站（装机300万干瓦）；华能集团拥有非上市水电资产超过500万千瓦。

4）2022年国企改革进程有望加速，五大发电集团旗下核心平台有望受益，关注潜在的资产注入机会

2020年6月我国发布《国有企业改革三年行动方案》，2022年是三年国企改革的最后一年，国企改革工作2021年底完成率70%，2022还有30%工作量，预计二十大之前相关工作有望加速。

5月18日国资委召开深化国有控股上市公司改革专题推进会，领导小组提出集团公司要系统梳理未上市和已上市资源，结合实际逐步将现有未上市的优质资产有计划地注入上市公司，建议关注潜在的资产注入机会。

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