“十四五”期间直流输电将大规模起量，换流阀将成其价值量最高的部分！

中信建投指出，电网投资在“十四五”将结束下跌重回增长，但整体看难有大幅度提升。值得重视的是其结构变化，其中直流输电将大规模起量，在特高压混合直流、柔直背靠背以及深远海上风电送出三大应用场景共同驱动下，预计“十四五”期间直流输电工程总投资规模将达到4000亿以上。

1）直流输电是新能源的首选送出方式

从总量上来看，“十四五”期间，南方电网将投资电网建设约6700亿元，“十四五”期间电网投资将得到修复，并重启增长周期，从总量来看，国网、南网“十四五”总投资额约较“十三五”期间增长15%左右。

相较交流输电，直流输电具备多种经济性、技术性优势。目前特高压直流已扮演着我国可再生能源外送的首要角色，尤其是大型水电基地几乎全部通过直流外送，形成对交流输电的明显优势。

未来来看，柔性直流技术加持下的直流输电是解决新能源送出问题的最佳手段，克服了常规直流技术的多种缺陷。未来在特高压/超高压直流远距离送电、电网柔性互联、深远海上风电送出这三大空间有很大应用潜力。

2）柔性直流关键设备——换流阀及其零部件IGBT、晶闸管

①从柔性直流工程投资额构成来看，换流站价值量占比较高。柔性直流工程投资中换流站成本约占50-60%，其中换流阀、换流变、GIS、控制保护系统等构成了设备采购的主要部分。

②换流站主设备中以换流阀制造难度最大、壁垒最深、毛利最丰厚。一座换流站换流阀价值量在8亿-10亿之间，一条直流线路按2座换流站考虑，换流阀价值量约16亿-20亿，毛利率通常在30%以上。

③晶闸管是换流阀最基本的功能单元，是换流阀的最核心单元，占换流阀价值量的约35%。在柔性直流换流阀中，IGBT为主要开关器件，但晶闸管仍作为旁路，起到对开关器件的保护作用。

中信建投测算，（柔性）直流“十四五”投资额可达4000亿以上，其中换流阀约450亿，晶闸管、IGBT约50亿、107亿。

3）产业链上公司

目前，制造柔直换流阀的公司主要为国电南瑞、许继电气、四方股份、中国西电、特变电工，以及荣信汇科（非上市）等，根据近年中标情况统计，上述企业市场占有率分别为35%、25%、5%、5%、5%、25%。此外，考虑晶闸管、IGBT等上游环节，主要公司为派瑞股份、时代电气等。

资料来源：券商研报

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