【长江建材】20211226地产总量将迎改善，个股弹性是关注重点！

我们在9月最底部时提示，“家装建材：在预期最悲观时多一点乐观”，在10月中旬明确强调，“最悲观的时候已经过去，优质龙头的股价亦如是”，进入12月我们强调，“政策信号驱动修复行情”，“地产信号明确，行业迎来重要配置时期”。

从趋势来看，地产总量向上是无疑的。市场最后的担忧在于：一是部分尾部房企风险未充分释放。我们认为，近期地产行业信用修复已经开启，监管层明确支持房企在银行间和交易所市场合理融资，同时定向收并购一定程度上可打破风险偏好过低的约束，通过非公开债务展期、资产包出让等方式，实质性违约的范围将明显缩小；二是地产总量数据还未改善（或者传导至企业基本面），事实上商品房成交面积的周度数据在快速改善，且4季度家装建材走向集中的速度在加快。除地产总量外，基建也开始加码，防水涂料也将受益于此！

从时点来看，复盘前两轮，1）2015年9月，央行时隔5年再次调整首付比例，并于2016年2月再次提出了首付比例的下浮空间，社融增速与主要地产数据于2016年初回正，家装建材板块全面反弹始于2016年2月；2）2018年10月中央政治局会议提出当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大，12月中央经济工作会议提出宏观政策要强化逆周期调节，房地产方面既重申“房住不炒”，但又强调“因城施策，分类指导”，2019年1月社融增速开始回升但仍为负，3月从负转正，家装建材板块股价全面反弹在2019年1月。

从配置来看，首选家装龙头，其次玻璃龙头。家装龙头继续证明走向集中大逻辑，4季度行业承压背景下，龙头企业收入不仅保持增长且环比3季度稳定。龙头收入增长和行业总量增长不完全是线性关系，印证了行业格局在优化。我们建议从中期出发依序选择配置家装龙头（坚朗、雨虹、三棵树、伟星）、玻璃龙头（洛玻（光伏）、南玻、旗滨）。其次由于政策信号明确，故其他超跌家装龙头也迎来配置机会（北新、科顺、凯伦、亚士、蒙娜等）。

此外，建议关注两个变化：一是40项住建领域新规范的全面通过，7月15日发了13个规范(含抗震），10月13日发了9个规范(含节能)，剩下有望近期发布（含防水）；二是家装建材的毛利率弹性，明年上半年更多来自年底的战略客户价格调整，下半年有望来自原材料价格的下行