公司 2007 年进军风力发电设备制造行业，深耕行业十余年。受风电行业恶 性竞争、风电场审批速度放缓、市场销售单价下降等因素影响，曾经历业 绩低谷。2019 年起受益于产能扩张、管理改善、行业需求旺盛等因素，公 司迎来业绩拐点，营收、归母净利润自 2019 年 Q1 以来实现飞跃式增长。 

依靠自有优质码头（蓬莱），推进“两海战略”布局 

公司管理层深谋远虑，从 2010 年起就开始筹备建设自有码头。现已建成蓬 莱码头，共有 3 个泊位：10 万吨级对外开放专用泊位 2 个，3.5 万吨级对 外开放专用凹槽泊位 1 个。自有码头兼具运费优势与协同效应。公司依靠 蓬莱自有基地和码头，推进海上和海外业务布局，海上产能贡献增量，出 口业务持续扩张。预计公司 21/22/23 年海上产能达 33、71、100 万吨，21-23 年在全球海上市占率预计从 8%提升至 20%+。 

深入风电产业链布局，打开增量空间 

综合考虑山东省海上风电增量空间大、蓬莱基地区位优势显著、自有码头 运费优势、叶片轻资产低门槛等因素，公司瞄准海上风电叶片，于蓬莱基 地附近布局大兆瓦叶片生产基地项目。21 年底募投项目拟建设 7-13MW 叶 片 320 套，预计 23 年能为公司增厚营收 9.6 亿，利润 0.7 亿。 

布局风电场能够带来 60%-70%丰厚毛利，促进塔筒企业与风机主机厂开展 战略合作，将塔筒制造与风机主机采购有效结合，因而公司择机切入风电 场投资与开发赛道。公司分别以阜新、张家口、蓬莱基地为基础布局风电 场项目，开发规模分别为 250MW、50MW、165MW。阜新基地风电场项 目预计 23 年投产，为公司贡献 2.2 亿营收，1.1 亿利润。

 盈利预测与估值 

受益于产能扩张、行业需求旺盛与优质码头资源加持，公司塔筒出货将持 续高增长，毛利与价格保持稳定，同时 21 年底募投叶片与电站项目将于 23 年投产，增厚业绩。我们预计公司 2021-2023 年营业收入为 48.3、73.5、 133.9 亿元，同比增长 45%、52%、82%，预计归母净利润为 6.3、10.1、 17.6 亿元，同比增长 36%、59%、74%， 对应 PE 为 36X、23X、13X。给 予大金重工 2023 年 20 倍估值，目标价 63.2 元，首次覆盖给予“买入”评 级。 

风险提示：产能投产不及预期，钢价上涨超预期，风电装机不及预期，测 算存在主观性，公司近期曾出现股价异动