【天风建材鲍荣富】再升科技首次覆盖：产能扩张+下游渗透率提升，国产龙头迎新一轮发展机遇

再升科技是国内微纤维玻璃棉及制品龙头，核心竞争力在于：1）研发实力强，产品品类多，是全球唯一能够同时生产“玻纤滤料、低阻熔喷滤料和高效PTFE膜”三大主要空气过滤材料的厂商；2）打通“原棉-滤纸-设备”全产业链，有成本优势，通过渠道互联进行品牌导入。2022年猪周期向上开启，海运费高涨、运力不足等不利因素影响也将减弱，业绩有望反弹，中长期下游渗透率提升+产能释放（5万吨玻璃纤维棉+8000吨滤纸）支撑新一轮增长。预计21-23年净利润2.6/3.5/4.5亿元，目标价14.88元，“买入”评级。

干净空气板块主要在于渗透率持续提升，B端来看：下游半导体、面板领域未来仍有较多新增产能投建计划，测算分别将带来10/15.7亿滤纸需求；畜牧业养殖领域22年或开启向上周期，收入会好于今年，整个行业空间高达368亿，随生猪养殖规模集中度的提升，有望带来需求逐渐释放。C端来看：受政策强化+消费升级驱动，预计21年单体式/中央式新风系统市场空间238/150亿元，未来呈增长之势，公司有望在新增市场中争取更多份额。

高效节能板块目前以VIP芯材和AGM隔板销售为主，预计VIP芯材当前市场10-15亿，未来的增长主要在于对传统保温材料的替代：1）主要领域冰箱冰柜渗透率不到3%，家电绿色转型驱动渗透率加速提升；2）疫情背景下，疫苗出口带动冷藏箱需求激增；3）中长期建筑保温、冷链物流中逐步替代传统材料，空间广阔。AGM隔板主要应用于铅酸蓄电池，在电动自行车、汽车启停系统等领域应用仍较为广泛，市场空间约70亿元，公司以海外客户为主，国内主流电池厂已陆续开拓，未来收入有望保持平稳增长。