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【中金快评】“稳增长”遭遇“供给冲击”，股市再创新低

Sen🥳

2022-04-25 18:59:41

【中金快评】“稳增长”遭遇“供给冲击”，股市再创新低

周一中国A股及港股再次大幅回调，A股再创年初至今的新低。我们在前期的快评中提到，当前市场回调的内外部因素均有，但以内部因素为主，市场处在磨底期、仍可能会有反复。综合最新市场进展，我们快评如下：

🔺1⃣市场预期进一步转弱，指数再创新低。在周五美股市场明显回调、中国市场“稳增长”与“疫情防控”仍有挣扎的背景下，周一A 股及港股再次明显回调。沪深300指数及创业板指分别回调4.94%及5.56%，上证指数在2020年6月份以来再次低于3000点。市场成交相比上周日均成交略有放大，但整体仍不及9000亿元。板块及个股普跌，两市上涨的个股只有一百多只，一级行业全部都回调，有色金属、军工、传媒、电子、机械、新能源等回调居前，而金融、建筑、家电等低估值行业回调幅度相对略小。港股主要指数回调幅度略小于A股。离岸人民币对美元汇率显著贬值至接近6.59的水平，沪深港通北向资金净流出约44亿人民币，南向小幅净流出。周一市场回调是上周的延续，有内外部较为综合的因素，但可能以内部因素为主。海外主要央行的紧缩态势在继续，地缘冲突仍在僵持，海外主要股指在3月16日后有所反弹，3月底至今整体区间震荡，并未创新低。但中国A股及港股在小幅反弹后明显回调，A股已经创下年初至今新低，可能更受国内因素的影响。随着人民币汇率波动加大，近期市场对人民币汇率及潜在资金流向也更为关注，但我们认为增长预期才是更为关键的因素。

🔺2⃣当稳增长遇上“供给冲击”。根据我们与市场投资人的沟通，除了海外市场不确定性外，近期市场有所担心的因素主要集中在国内，至少包括几个方面：第一，“稳增长”效果仍不显著，特别是在关键领域如消费、房地产等，整体仍偏低迷，并不高的市场预期仍有进一步转弱的趋势；第二，“动态清零”基调下的疫情防控带来较大的经济挑战，在这一基调下 “稳增长”政策落地也存在较大不确定性。与过去两年左右的“动态清零”效果不同，新变种Omicron传染性强，一地“动态清零”后也较难保证不会很快须要再次“动态清零”，可能会给正常经济活动包括供应链和物流等带来反复干扰。近期北京疫情也有所反复，也引发了类似的担心，等等。另外，我们在总结近期披露完毕的公募基金一季报也注意到，目前作为A股重要机构投资者的公募基金，整体持仓依然不低且仍偏向制造业成长风格。预期转弱及疫情防控的影响，已经使得部分龙头制造业公司业绩不达预期，市场担心这种局面可能会深化和扩大，这也加剧了市场的悲观情绪。

🔺3⃣情绪指标“磨底”，“稳增长”方向有相对收益。市场具备中线价值。当“稳增长”遭遇“供给冲击”，市场整体估值已经降低至与历史上大底部相仿的水平，而视稳增长政策落地与疫情防控等供给因素的冲击，盈利可能仍有一定不确定性。不过总体上，市场累计回调的时间较长、幅度较大，估值处在相对低位，市场短期处在“磨底期”，中线已经具备价值。从情绪指标上看，市场日成交跌至8000亿下方，也表明市场情绪指标也有进入“磨底”区间的迹象。从历史经验来看，当这一情绪指标达到当前或比当前更低的水平，往往意味着市场也在进入中线价值区间。另外，从中期角度看，中国内需空间大、韧性强，且政策空间相对充足，尽管短线市场更容易受情绪驱动而具有不确定性，但不宜中期前景过度悲观。从结构上看，我们继续强调“稳增长”可能具有相对收益，而相对高估值成长入场时机仍需要观察。“动态清零”的疫情防控可能会给供应链及物流也带来一定的压力，目前这些相关的制造业仍是市场持仓相对较重的领域，估值虽然仍有所回调，但盈利不确定性仍在，近期相关领域的股价回调已经有所反应，但后续仍视内外因素综合判断入场时机。后续仍需要进一步关注俄乌局势及通胀走势、海外紧缩态势、中国稳增长及疫情、中美关系等方面的进展来更新判断市场走势。

祝好。

Hanfeng

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