【中信交运物流】航空机场跟踪点评：乘东风之势，继续推荐重构繁荣

近期美国交通部取消国航、南航、东航和厦航4家中方航司44班次，在全球主要国家边境开放背景下，料西方基于航权对等原则，美国交通部或FAA与我国关于国际线开放博弈或越来越多，外部压力变化为与去年最大的区别。病毒变异叠加疫苗、特效药或推动本轮疫情拐点临近，继续推荐出行相关的航空、机场布局时机，迎来重构繁荣。

空间在于确定判断国航处于周期的什么位置：Q4以来我们坚定推荐航空重构繁荣，重点推荐标的国航距离推荐时点近40%收益，基本上恢复至疫情前的水平。对标中远海控，连续5年飞机低引进，需求端迅速恢复背景下，叠加重点航线票价天花板为疫情前1.6~1.8X，周期高点单机利润大概率超过前期高点，2023年国航近800架机队，或实现200~250亿净利润，从大周期的维度仍存1倍以上空间。

同时建议关注华夏航空修复机会：根据航班管家数据10月中下旬/11月中上旬/12月公司日均航班量分别为100~120/80~100/140~160班次，目前航班量约为公司现有机队规模合理产能的40%左右。11月第三周以来公司日均航班量由107班次逐渐升至12月140~160班次，料短期事件性的影响或迎来边际拐点。若整改顺利，我们预测2022年5~6月公司航班量或有望逐步恢复至合理产能的约80%，一年维度或存40%以上空间。

机场板块仍首推上机：上海机场业绩预告符合预期，十四五旅游业发展规划提出择机促进出入境旅游，国际线松动在于防疫政策的调整造成短期不确定的原因。但应该看到病毒变异轻症化带来响应等级调整的可能。不考虑重签合同，上海机场2025年净利润或80亿左右，贴现对应目标市值1600亿左右，如果考虑2026年重签合同空间有望进一步提升。

投资建议：病毒变异叠加疫苗、特效药或推动本轮疫情拐点临近，继续推荐出行相关的航空、机场布局时机，迎来重构繁荣。航空Beta继续推荐三大航、首推中国国航，从大周期的维度仍存1倍以上空间，同时关注华夏航空基本面修复。疫情负面影响导致机场流量变现逻辑推迟而非消失，期待国际线需求复苏的开启，虹桥有望打造流量变现第二成长曲线的上海机场。