东方证券战略分析组观点：
1、关于俄乌形势的发展，我们年前1月24日就分析过，俄罗斯没有理由发动全面战争

普京是地缘政治大师、趁火打劫的高手，但不是战争疯子。两者的区别是:

“大师”把战争看成政治的延续，从有限的战争可以得到单纯从谈判桌上得不到的东西；

而“疯子”把战争看成目的本身，那只会引火烧身。

很显然，普京的大兵压境，只是佯攻，是种讹诈＋试探，但美国通过主动放风“入侵”日期＋G7亮出制裁，以“超高压对高压”，让普京的计划落空了。

2、乌克兰总统所说的周三入侵（即2月16日），自始至终是美国单方面的提法，从上周起，拜登在电话里给英、法、德、乌反复强调2月16日的风险，而美国国家安全事务助理沙利文强调是2月20日前，让2.16-2.20成为了风险最高的时段。

最终，俄罗斯打，就印证了拜登的预测；俄罗斯不打，就说明美国保护欧洲的态度吓退了俄罗斯。美国方面让俄罗斯进退维谷，另一方面加强了对欧洲各国的控制。

3、俄罗斯目前暂时后退，是一种“以退为进”，条件合适的情况下，俄军可以再次输送到前线。实际上，去年年底俄军也玩过这样一招，在短期的极限施压无法实现目的时，普京采取反复的“松一紧一松一紧”的拉锯，考验欧洲国家的神经。

当然，未来俄军即使越境，也有不开战的办法，甚至完全可以包装成2014年后的又一次“乌克兰内战”，例如进入乌克兰东部的顿巴斯地区（顿涅茨克＋卢甘斯克），借力乌克兰分离势力，一方面实现大兵压境的效果，另一方面不和乌政府军正面冲突（因为这些地区实质上已经脱离乌克兰政府的控制范围）

4、全面战争对俄罗斯没有意义，一方面，2014年占领克里米亚以来，西方制裁已经让俄罗斯受到重创，目前也只恢复到当年GDP的65％，导致国内元气大伤（当年的开疆拓土是锦上添花的东西，后续影响民众生活就是釜底抽薪了）；而纳瓦内利事件后，普京本人的支持率也不复当年，不再是靠秀肌肉就能提高民众满意度的时代了。

因此，俄罗斯要的不是战争本身，而是极限施压＋战争威胁，从而让欧洲服软，说服美国＋北约与俄罗斯“达成具有法律约束力的永久性安全保障协议”

5、虽然普京最多可以干到2036年，但实际上可能在2024年下台。无论是否继续连任，他已经在考虑自己的退出机制，以及确保退出后也能把多年来积攒的“政治遗产”传承下去，普京需要西方的有法律约束力的条约承诺:

1、北约不得继续东扩，在俄罗斯与西方之间创造一个囊括白俄罗斯＋乌克兰＋格鲁吉亚等等的“安全屏障”作为缓冲区；

2、不会在俄周边部署进攻性武器；

3、北约在欧洲回到1997年前的军事部署。以上目标北约不可能轻易答应，要想实现，俄罗斯后续还得靠佯攻＋讹诈。未来还会有阶段性的紧张局势。

6、总之，我们年前的结论不变:

1）俄罗斯的目的从来不是占领乌克兰，而是守住普京的“战略遗产”和缓冲区，让鸟克兰和高加索地区“芬兰化” -不在西方和俄罗斯之间站队，保持永久中立。

2）不会有全面战争，俄罗斯即使出兵，也是为了极限施压。如果俄军要越界施压，最好是在2-3月的寒冷季节，时间窗口短暂（年前我们说冬奥期间风险最大）

3）美国和北约绝不可能出兵，只会作壁上观＋给乌克兰提供武器，乌克兰是可以牺牲＋反复利用的棋子；

4）短期的缓和不能解决问题，俄乌局势大概率呈现长期对峙＋短期摩擦的复合局面，对全球市场（尤其是欧洲）的风险偏好压制将继续持续。