事件驱动：周五券商板块暴涨，带动指数走强，牛市来了？券商还能继续吗？很多新手不是太懂券商逻辑和炒作规律，利用周末的时间对券商板块做个科普，让你看懂券商逻辑及炒作规律！

每周的科普资料非常来之不易，需要看大量产业链研报及查找很多相关资料并做总结统计，另外纯手工编辑，希望能直观的让各位了解最全的产业链及题材核心股。

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提示风险：周五券商板块的暴涨，更多的是长期下跌后的超跌反弹，持续性存疑，后续能否继续走强，还需要继续观察，谨慎追高！（科普不是荐股，是让大家了解每个板块的核心概念） 

券商板块的特征：有“周期之王，牛市先锋队”之称。这也是券商最大最突出的特点。因此，券商的最佳投资策略是熊市买，牛市卖。最主要的参考指标是市净率PB。

一、证券公司的盈利模式

券商公司的基本业务基本包括五大业务：经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务、其它特色业务等

1、证券经纪业务（业务占比最大）

经纪业务模式：代理机构客户和个人客户买卖有价证券并收取佣金，具体包括证券、期货和外汇等经纪业务，其中证券经纪业务是核心，证券经纪业务包括代理买卖证券业务、交易单元席位租赁和代销金融产品等。其中重要核心在于交易量和佣金率。

收入计算分析：券商经纪业务很大部分来源于买卖证券的手续费（包含了期货经纪业务）（这也是为什么说券商靠天吃饭），一小部分就是所谓的财富管理（产品代销）。一般而言，收入逃不过量和价的分析，手续费收入的量可进一步分解为股票基金成交量和证券公司开户数占市场韭菜的比例（知道为什么你营业部的同学会找你开户了吧），经纪业务做得好的基础得是营业部网点多，价则是佣金率的水平（经常能听到万几的手续费），直观示意图

市占率反映券商在经纪业务上的市场地位，这块展开来讲比较多，说几个结论，一是2019年华泰、中信、国泰君安、广发和招商的市占率TOP5，营业部都是比较多的；二是2014年以来券商的经纪业务都在做互金转型（往线上发展），这是趋势，具体措施就是做App，华泰、平安、国泰君安这几家做的最不错。

佣金水平跟各家券商的经营策略有关，总的趋势是下降的，现在普遍是在万2.5左右，小券商可以喊出万1免5的口号（万1的手续费，不用最低5块的手续费），可见这个业务的竞争非常严峻。

业务趋势：佣金越来越低，靠佣金来吸引客户比较难了，那么券商的经纪业务怎么发展？答案是往财富管理方向，这也是为什么大家都在发展互联网金融，其实就是缩减线下网点运营成本，通过线上客户端来经营客户，通过智能投顾、智能选股这些所谓的科技来服务用户（我一直觉得这些都是鸡肋），给客户提供财富管理服务，赚手续费，当然也有赚产品代销费用的嫌疑，但是毋庸置疑从美国的在线券商嘉信理财来看，佣金越来越低的情况下，只能转财富管理来增收了。

总结来说：大多数证券公司的核心是经纪业务，主要与市场交投活跃度（市场成交量），公司经纪业务市占率、佣金率高低有关。这就是牛市市场交投活跃也就会带来券商业绩向好的预期，券商相对表现较强。

 2、投行业务（业务占比较大，特别对于头部券商）

投行业务业务模式：证券公司为市场上的公司参与一级市场融直接融资提供中介服务并收取佣金，一级市场融资行为包括IPO、定增、发债、并购重组等。绝对的乙方业务，具体内容就是帮助企业准备融资过程中需要各种资料，包括财务核查、现场走访、关联方梳理等等，接触对象也比较高大上的上市公司。投行业务虽然名目繁多，但是真正能给券商创收的，大致可以归类为股权融资（IPO、定增）、债权融资（企业发债）、并购重组三大类。

业务收入分析：投行业务属于中介业务，这块的收入自然跟市场主体需要融资的需求直接挂钩，如果遇上好的行情，而且政策非常宽松，那么IPO、再融资的数量就会很多，从这点来看，国家的整体政策方向是推行注册制，鼓励直接融资，对投行业务的利好，但是对券商的实力也提出了要求，大券商人员更专业、做事靠谱、风险把控程度高，自然积累的资源会更多，小券商只能抠边边角角的客户，其实也是比较难。

业务趋势：从新修订的证券法、再融资新政、注册制推行、深改十二条等办法和措施出台的风向来看，如果有大量客户积累的券商业务会发展的更好，而且如果前期IPO客户积累得多，那么后期这些客户如果要发债、再融资、并购重组之类的肯定也会找相应的券商来做，强者恒强的趋势不减。

总体来看：注册制推，鼓励并购重组、鼓励企业通过发债再融资，都是利好证券投行业务的。

 3、资管业务（业务占比相对较大）

资产管理业务，-般是指证券经营机构开办的资产=委托管理,即委托人将自己的资产交给受托人、由受托人为委托人提供理财服务的行为。国外较为成熟的证券市场中,投资者大都愿意委托专业人士管理自己的财产,以取得稳定的收益。证券经营机构通过建立附属机构来管理投资者委托的资产。投资者将自己的资金交给训练有素的专业人员进行管理,避免了因专业知识和投资经验不足而可能弓|起的不必要风险, 对整个证券市场发展也有一定的稳定作用。资管业务本质是“代客理财”，是券商的表外业务，收取一定的手续费收入。资管主要收入来源于财务顾问费和渠道销售费。如果某个融资项目对接的是单一资金，那么就不存在渠道销售费，但如果单一资金不能满足，就需要通过渠道去销售。这类似于银行的理财产品。资管的限制要比信托低很多，成本也是，所以许多优质的项目越来越愿意跟券商资管去合作。目前整个资管行业主流分为四类：银行理财、公募基金、信托、证券期货私募资管、私募基金。

1、定向资产管理业务：定向资产管理计划的投资范围比较广，通常得到证券公司和客户的认可。投资起点高，单个客户净资产值不低于100万元。这个渠道通常是通过面向资产的资产管理计划来实现的。

2、集合资产管理业务：集合资产管理计划分为大集合和小集合。它们都可以投资于金融衍生品，如股票、债券、证券投资基金、央行票据、银行融资债券、资产支持的证券，债券和中期票据。对客户来说，投资的起点有一些不同。

3、专项资产管理业务：可产生独立和可预测的现金流并可指定的产权或产权组合，如符合法律法规的企业应收账款、信贷资产和信托受益权等产权，或基础设施和商业财产等房地产权。

4、定向业务：定向业务可以是股票质押式回购融资、上市公司市值管理、渠道业务(可以投资于非标准资产)或主动经营管理业务。

资管业务这一块主要与行情好坏相关，当行情好的时候有更多的资金愿意把钱交给券商资管帮忙投资来获取收益，对应资管业务收入也会相对较好。（周末市场挖掘券商上涨原因“公募基金销售保有规模首次披露，证券机构基金保有规模东方财富和中信证券分别占据第一和第二”就属于这一块收入，逻辑比较弱一些，）

 4、信用业务（放贷）

信用业务包括：融资融券业务（两融业务）、股票质押业务。

信用业务简单说就是贷款，券商把钱借给用户赚利差，这里的钱可以是发债来的、借来的、拆借来的也可以是自有的，但是一般自有资金参与这项业务比较少。信用业务可以分为融资融券业务还有股票质押，前者是to C，后者是to B，本质都是借贷。

收入计算分析：信用业务跟银行贷款一样的话，其实就从银行的负债和资产端来分析即可，负债端是信用业务的资金来源，上文提到的发债、拆借等方式都是证券公司加杠杆开展业务的方式，资金成本就得靠各家公司各显神通了，遇到好的行情例如国家放水，证券公司可以拿到更低的成本，然后放贷，那肯定是利好证券公司。

资产端要考虑放出去钱的对象是好还是坏，这里关系到客户的质量还有抵押物的质量，也要考虑放出去钱的利率，证券公司想多赚钱借出去的利率肯定要求尽量高，目前融资的成本普遍为7-9%，其实挺高的。另外，股权质押业务是个风险和收益并存的业务，原因就是上市公司股东把股票质押给你，一般来说遇到行情好还好，遇到单边行情，可能会引起连环暴雷，这个对金融系统的冲击还是挺大的，所以在2018年以后，各家券商都在降低这个业务的规模。

业务趋势：融资融券业务2019年小幅增长，未来在牛市里可以贡献利润增量，但主动权在市场手上（行情越好融资融券需求越大，利好证券两融业务）。股票质押业务规模持续压降，未来发展空间较小，风险较大。

5、投资自营业务

证券自营业务，是指证券公司以自己的名义，以自己的资金或者依法筹集的资金买卖依法发行的股票、债券、权证、证券投资基金和中国证监会核准的其他证券的行为。由于是拿自己的钱来投资，所以还是以稳为主，主要投向还是固定收益。自营业务包括：固收（发行承销、销售交易、投资研究、理财投顾）、股票、基金、信托及资管计划、衍生品等。

发行承销：公司债券和企业债券发行与承销服务

销售交易：国债、企业债、公司债、金融债、短期融资债、中期票据、资产证券化等各类固定收益产品的现券交易及回购交易。

投资研究：业务涵盖银行间市场和交易所市场的全部固定收益类品种的投资交易深度研究，包括国债、金融债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、次级债、私募债等各类债券品种。

理财投顾：理财投资顾问业务是指担任固定收益类资产管理产品及其他资本中介类融资的投资顾问。

总结：市场行情趋势向上，券商自营业务收入也会大幅增加，从而提升券商业绩和估值。

6、其它特色业务

这一块主要是针对互联网券商来说的，互联网券商主要包括：东方财富、同花顺、大智慧、相较于传统券商，东方财富还有金融电子商务服务业务、金融数据服务业务及互联网广告服务业务等方面业务。这些互联网券商相较于传统券商用户用户粘黏度较高。

通过对于券商的业务的总结分析，我们可以得到如下结论：（这也是我们投资券商的核心逻辑）

1、市场交投活跃成交量上升、T0实施（一般目前是万亿标准），利好主营证券经纪业务；

2、注册制、IPO、定增、并购重组、公司债券发行利好投行业务占比较高的头部券商

3、行情趋势向上，多头行情的情况下，利好券商资管业务、自营业务。

4、行情向好，融资融券规模大幅增加，利好券商信用业务，或者市场资金面宽松，一方面提升证券个股的流动性溢价，另外降低券商信用业务成本。

5、其它一些特色业务：行情趋势向好，权益基金发售火爆，利好东方财富这类拥有基金代销的平台互联网券商，互联网券商有更高的业务粘黏性和传统券商业务外的收入。

6、券商合并重组，利好券商做大做强预期。

7、银证混业经营，利好有银行背景的证券公司。

8、金融开放，利好外资券商控股或者参股券商公司。

9、市场低迷时。这个比较特殊，在一些特别的时候，可以启动券商护盘，但是大多都是短暂的一个时间段而已，没有持续性！

 二、证券公司合并预期

A股上市银行有36家，上市券商有近50多家，外加还有新上市的，其实很多券商就是个炒股平台，没多大的区别，真需要这么多券商吗?国内券商行业可以说已经到了一个并购整合时间和空间点，当下竞争格局中头部券商优势明显且差距显著，而对标海外金融行业，如大摩等，依旧有较大的提升空间。在全行业大发展的当下，对外竞争日趋严峻，合并造船、做大做强迎接海外机制健全、实力强劲的企业竞争，缺少航母级券商的实力和底气是没办法获得上场机会的，存量市场和增量市场都是必争之地。未来中国金融开放力度会越来越大，那么在打造航母级券商的指导思想下，券商未来并购重组是必然的，早在2019年11月，证监会就明确提出积极推动打造航母级头部券商，而并购是打造航母级券商的重要途径之一。头部券商会越来越大，市值自然也会水涨船高。市场也不断有券商并购重组的消息刺激个股上涨，这里对于有并购重组预期的券商做一个梳理。（这一块炒作往往跟金融开放、金融改革、外资开放等方面的消息同步炒作概率较大）

中国券商行业发展了这些年，部委到各省的垄断，基本上都形成了一批各自的山头和利益圈子。一旦合并重组，不仅重叠的岗位需要进行合并裁撤，薪资和奖励机制需要调整，原本的利益链条也需要拆开重组，一些见不得光的交易也需要铺开。因此，各个券商的拥有决策权的大佬们，普遍是合并的反对者。所以，这类合并的消息无论真假，一经放出，必然会被各个金融机构官方坚决的否认。反之，对于金融监管部门来说，推动合并重组有利于打破内部山头，形成激烈的内部竞争，有利于监管。所以，某一家券商是否合并不得而知，但是监管推动券商的重组是历史的进程。

三、银行、证券混业经营

无论是银行混业经营，取得券商牌照还是“中国神券”呼之欲出，都让市场不断猜测国家现时有非常大的可能尽快打造出“航母级头部券商”，去对抗外来投行巨头的竞争影响。市场投资者认为，一旦允许银行混业经营，那么这些券商就没有必要单独存在，可以直接并入到银行里，也就是认为这些有对应银行的券商，有可能被银行给合并。而在A股里，只要涉及到重组合并的往往就是市场最热衷于炒作的一个借口。

四、外资参股券商

取消外资股比限制就是说，国外公司的投资国内的资金比例不再受限制，充分体现了经济全球化和投资多元化。是我国金融开放的重要一步，利于中国证券业做大做强。

五、券商概念股及炒作逻辑总结

由于券商板块个股基本主营业务和方向都差不多，对于板块概念股的总结往往没有针对性，下面对券商概念股更多的是炒作逻辑的总结，不同阶段不同炒作路径。

1、传统券商

牛市来没来，传统老牌券商一定要同步上涨，只是几只券商在涨，大券商却不涨或下跌，这样的牛市一定是假牛。传统券商又可以分为稳健性和高弹性型的。稳健型有中信证券、华泰证券，高弹性的有中信建投、红塔证券。一般稳健型的在大级别的行情里，涨不过高弹性的，但是，在熊市里，也比较抗跌。还有一些券商，也属于老牌券商，如，海通证券、国信证券、国泰君安、广发证券等，业务相差无几，没什么特色。

证券炒作途径及逻辑：

1、在券商行情的炒作中经常伴随着合并重组传闻（概念股见前文上表）

2、银行、证券混业经营预期的炒作，很多时候是对应消息来炒作的；（概念股见前文上表）

3、金融开放，外资参股券商也会容易被炒作；（概念股见前文上表）

4、另外次新券商向来是炒作热点；小市值券商盘子小，周期性更明显，弹性更足容易拉起；（次新直接上市日期排序）

5、另外券商行情经常与业绩挂钩这里面经常包括营收增速、净利润增长率等，经常是在业绩披露期炒作这个属性较多。

（比如上周五券商涨停中2020年营收增速排名前10名证券共有7支个股涨停，基本占据了绝大部分）

下面将传统券商版块个股按不同风格进行分类总结。

1、头部券商

头部券商主要参考：营业额、净利润、业务行业占比（经纪业务、投行业务、资管业务）

第一梯队：三中一华- 中信证券、中金公司、（定义的话主要是全方位的业务排名，在投行、行研、资管、经纪业务方面都相对做得很好很均衡，核心就是大家很认这个“品牌”了）。

第二梯队：中信建投、华泰证券、海通证券、国泰君安、招商证券、申万宏源、广发证券、等综合排名前十的券商。（基本都是老牌券商，其中国君、广发、申万、海通业务比较均衡同时投研能力过硬（国君近2年下滑严重），中信建投投行业务在第二梯队最强，华泰的财富管理最强，投行不弱）

第三梯队：兴业证券、光大证券、国信证券、安信证券 、东方证券、（整体实力差不多，没有某一方面业务在行业前列。不过像光大、兴业这种背后集团实力强的券商要优越一点）

2、次新券商

① 次新券商向来是炒作热点，这一块主要是流通市值相对较小，弹性较足，容易被拉起来。这一块更多的是炒新，上市时间越新，换手越好筹码交换越容易，辨识度越高，

② 另外一点特别是券商只是短暂反弹行情（类似本周五这种），或者证券板块没有太强的上涨逻辑，次新券商的高弹性，往往是资金选择的对象

③ 在炒作业绩的时候另外叠加一些营业收入规模较强的次新股个股往往容易被炒作。

（周五次新证券营业收入排名前三名均涨停，另外这三家券商都是最近期上市的券商股，这里选取的近三年上市的券商股）

注意：在炒作次新券商股的时候，要注意一些次新券商股在靠近解禁时间前后，往往活跃度较低，选股时候尽量避免。

3、活跃度较高券商股

在券商股里面有些个股在板块中人气相对比较强，炒作券商行情的时候，往往资金关注度比较高，在板块中也属于相对活跃的个股。这里选取了近5年证券板块的个股活跃度进行排名，方便对于板块个股活跃度有一个更全面的了解。（这里要去除上市的连续涨停）

相对板块较为活跃的券商包括：中信建投、国盛金控、华创阳安、南京证券、浙商证券、第一创业、国联证券、太平洋（最低价证券）、华安证券、中国银河、哈投股份、中原证券、财通证券、国投资本、国金证券、

2、互联网券商

互联网券商奉行免费理论，通过免费的证券交易系统软件，财经资讯服务，股吧社区论坛吸引用户聚集，然后通过股票开户，收取佣金的方式进行变现，这大大有别于传统的营业部线下开户获客的方式，极大地降低了获客成本，同时也可以提供更加低廉的佣金费率。例如富途证券则是首批开辟互联网金融运营模式的券商之一，通过证券交易系统软件进行股票等证券交易，并把香港的证券业务市场，推向了互联网的时代，整个香港的金融证券行业市场发生了翻天覆地的变化。

互联网券商既提供炒股的平台，也有综合性的理财平台和信息提供平台。如：东方财富、同花顺、大智慧。这里要属东方财富做得最好，既有券商的弹性，又有一定的成长性。互联网是证券公司的趋势，对于现今的互联网券商，比如老虎证券，富途证券，美豹金融。正因为这样，去年大熊市，也没跌多少，行情来了，却能冲到前面。

东方财富：属于互联网金融龙头，

同花顺：对比东财跟同花顺，营收上同花顺虽然高于东财，但是营收增长率却远远落后于东财，同花顺毛利率高于东财，但是利润却低于东财，换句话讲，同花顺的盈利能力赶不上东财。

大智慧：大智慧明显属于市场游资偏好炒作。

3、IT服务提供（互联网金融）

为券商提供服务的，最典型的是恒生电子。此外，还有金证股份、顶点软件。这些也并不是单单服务券商，基本上是服务金融。IT提供商是最容易被大家忽视的，其弹性也非常不错。

财富趋势（688318）：国内证券行情交易系统软件产品和证券信息服务的重要供应商,主要面向证券公司等金融机构客户提供安全、稳定、可靠的金融软件解决方案

指南针：以证券工具型软件终端为载体，以互联网为工具，向投资者提供及时、专业的金融数据分析和证券投资咨询服务

金证股份：国内最大的金融证券软件开发商和系统集成商之一,占据证券IT近一半市场份额(与恒生形成双寡头)

顶点软件：国内券商CRM软件龙头,产品在大部分券商广泛使用,此外还为银行提供风险管理系统等专业金融软件

恒生电子：开发金融、证券等软件的企业， 唯一拥有全牌照的金融IT企业龙头,是中国最大的金融系统提供商,在证券、资管与财富管理和银行理财市场拥有44%、88%、75%的市占率

凌志软件：券商金融网上商城，为终端用户提供金融产品、投顾产品、资讯产品，业务范围包括证券，银行，保险，电子商务，物流等，致力于对日软件开发业务及国内应用软件解决方案业务

六、关于券商评级

证监会表示：“证券公司分类结果不是对证券公司资信状况及等级的评价，而是证券监管部门根据审慎监管的需要，以证券公司风险管理能力为基础，结合公司市场竞争力和合规管理水平，对证券公司进行的综合性评价，主要体现的是证券公司合规管理和风险控制的整体状况。

根据《证券公司分类监管规定》，证券公司分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大类11个级别。其中，A、B、C三大类中各级别公司均为正常经营公司，而D类、E类公司分别为潜在风险可能超过公司可承受范围及因发生重大风险被依法采取风险处置措施的公司D和E会受到监管限制，业务范围会受到影响。

对于个人投资者而言，评级高的券商发生风险事件可能性小，因此在选择上可以多考虑与高评级的券商做业务。但是评级真正的作用还是发挥在机构层面，各大银行在选择券商合作的时候，大部分情况下会参考证监会的监管评级，当然部分大行也有自己的内部评级，只是结果应该和证监会的评级差异不大。一般来说，大银行设置了评级门槛，要求合作券商的评级不低于3B。

券商评级主要影响的业务：股权质押、场外期权业务、直接钩挂新业务申请、直接钩挂投保基金上交额、直接钩挂券商债券业务