一、推进碳中和目标，政策驱动粗钢负增长

1、坚决压缩粗钢产量，确保2021年粗钢产量同比下降

（1）2020年12月29日，工信部部长肖亚庆在全国工业和信息化工作会议中指出“要围绕碳达峰、碳中和目标节点，实施工业低碳行动和绿色制造工程。钢铁行业作为能源消耗高密集型行业，要坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降”。

（2）2月8日，工信部网站《继续奋斗勇往直前开启钢铁行业高质量发展新征程》进一步指出要“研究制定去产量工作方案，实行产能产量双控政策，确保2021年全国粗钢产量同比下降。”2020年年底中央经济工作会议部署的重点任务之一为做好碳达峰、碳中和工作。按照我国2030年二氧化碳排放量达到峰值，2060年前力争实现碳中和整体目标，钢铁行业作为工业部门中仅次于电力行业以外最大的能源消耗与碳排放部门，碳排放量位居31个制造行业之首，政策层面为推进碳中和整体目标，加大行业超低排放改造力度，持续提升行业智能制造和绿色制造水平，限制粗钢产能产量增长势在必行。严格控制粗钢产量增长顺应政策逻辑。

（3）粗钢下游主要包括建筑业（基建+地产）、机械、汽车、家电等行业。其中建筑行业为主的下游用钢比例达55%，是粗钢下游需求大头。历史经验表明建筑业GDP、建筑业增加值与粗钢产量大致正相关。2020下半年宏观经济延续修复，同时广义财政通过基建和棚改带动建筑产业链、以及需求后置+资产型通胀预期带动地产等因素影响下，建筑业GDP累计增长3.5%，Q3~Q4同比增长8.1%、6.6%，全年固定资产投资增速则录得2.9%。粗钢产量作为建筑业活动晴雨表亦创新高。

2、疫情影响2020上半年全球粗钢产量显著负增长

（1）2020年全球粗钢产量录得18.3亿吨，其中上半年受疫情影响钢企生产相对停滞，同期粗钢产量仅为8.76亿吨（2019同期9.3亿、2018同期8.8亿吨），同比增长为-5.6%。同期疫情影响下，中国国内电炉停产比例较高，长流程高炉检修比例增加，上半年国内粗钢产量仅增1.4%；十大产钢国中，德国钢铁生产受影响亦较大，上半年粗钢产量同比下降15.7%，意大利和西班牙产量亦受到较大冲击。下半年伴随全球基本面企稳回暖全年粗钢产量逐步修复，全年同比增速-0.9%（2019全年3.1%，2018全年4.7%），但全球粗钢产量负增长为2015年中国去产能后首次出现。

（2）2020全年国内粗钢产量10.5亿吨创历史新高。上半年受疫情影响共计产量5.0亿吨，同比增长2.2%。下半年伴随基建地产活动秩序恢复，钢材需求端补偿性消费释放，叠加长流程高炉检修后投产比例增加，同期粗钢产量升至5.5亿吨，全年同比增长升至5.2%（19年7.9%，18年6.4%，17-19年均7.4%）。整体而言中国粗钢产量负增年份较为少见，九十年代至今仅2015年同比增速录得-1.6%，2016年虽处于供给侧改革背景之下，但同期棚改货币化及二三线地产需求集中释放，仍拉动2016年粗钢产量增长0.5个百分点。

按政策方向要求，为确保同比下降，未来3-5年粗钢产量将低于10.5 亿吨，甚至落在10亿吨以下。在下游需求增长下(2020 年粗钢表观消费量同比增长超过6%，预计2021年增长1-2%)。

2020年为对冲疫情影响，财政政策处于特殊背景下的积极状态；2021年稳增长压力减退，预计财政空间将大概率有所收缩。中性情况下预计狭义赤字率水平或将从3.6%以上回归至2.8%-3.0%中性区间，广义财政中专项债规模回归至3.5万亿元以内。同时，由于“三道红线”基于资产负债率、净负债率和现金短债比的融资新规，更多从房企自身出发限制有息债务增长，地产行业资金可得性会有所下降，地产投资可能会弱于2020年。

从中钢协重点企业数据来看，今年1月国内粗钢日均产量为286.1万吨，相较去年同期增长7.6%。至少就年初来说，产量下降的过程尚未出现。意味着要实现“同比下降”目标，后面产量需要环比进一步压缩，至少严格控制产量增长为合意假设。

二、出口退税政策，国际铁矿石产量稳中有增

1、关注钢材出口退税政策

（1）2月5日，中钢协在其公众号上发表的“以低碳促进钢铁行业高质量发展”中提及“研究限制钢坯或低端产品出口、鼓励钢材进口等政策措施”。从市场影响看，2020年我国出口钢材5367万吨，同比减少1067万吨，粗钢表观消费增加7620万吨，如果按券商年报预测2021年钢材需求增长3300万吨，钢材出口转内销可满足国内市场需求增长而不增加粗钢产量，有利于平抑低碳政策所引发的市场波动，但不可能一蹴而就。

（2）从国际角度看，2019年全球钢材贸易总量4.37亿吨（世界钢协数据），2019年中国出口钢材6435万吨，占全球钢材贸易份额14.5%，中国限制钢材出口后，预计将对国际市场产生较大的冲击，引发国际钢价上行，如果国内外价差抵消了退税政策的影响，将促使中国钢材重回国际市场，不过这取决于海外钢企供给补缺的能力，总体来看，碳中和大背景下，其实是在为环境买单，钢材价格易涨难跌。

2、四大矿山Q4产量下滑，2021年产能稳中有增

（1）从钢铁的主要原料铁矿石来看，由于国产矿的品位极低，我国主要从澳洲、巴.西等地进口铁矿，其定价权掌握在力拓、必和必拓和Vale等国际大型矿山手中，每年需要支付超过1000亿美元的外汇。2月初，国际四大矿山相继公布了2020年四季度运营报告，受疫情、飓风、降雨等多方面因素影响，本季度产量环比均有不同程度下滑，符合季节性特征，但要好于去年同期，同比增加3.2%或894万吨。

（2）具体来看，BHP2020Q4铁矿石产量7040万吨，环比下降6%，同比增长3%，2021财年产量目标2.76-2.86亿吨。Samarco球团厂于2020年12月重启，预计2021年产能将恢复800万吨；力拓2020Q4铁矿石产量8600万吨，环比持平，同比增加3%，全年产量3.334亿吨，比2019年增加2%，2021年目标产量3.25-3.4亿吨。其产能替代项目库戴德利（Gudai-Darri）预计2022年达产。西特纳辛特莱恩二期（Western Turner Syncline Phase2）项目预计2021年交付首批矿石；FMG2020Q4铁矿石产量4420万吨，同环比均下降4%，2021年产量目标1.75-1.80亿吨，Eliwana项目于2020年12月生产（2020年12月9日交付首批矿石），2021年1月正式移交给运营团队，以提升其最大产能（3000万吨）；Vale2020Q4铁矿石产量8450万吨，环比下降5%，同比增加8%，2020年总产量3.004亿吨，2020年末已具备3.22亿吨产能，预计2021年末产能将达3.5亿吨，并且有信心在2022年将产能提升至4亿吨。

3、国际矿山在经历2019年、2020年多事之秋后，随着矿价疯狂上涨，扩产增产的意愿逐渐增加，预计2021年四大矿山产能或增加6650万吨，发运至中国的数量将增加4000-4650万吨。钢铁企业对上游铁矿石掌控能力偏弱，受2019年国际矿山巨头因矿难及自然灾害减产以及2020年新冠疫情与短期资本炒作影响，使得钢铁企业阶段性成本压力上升，未来随着行业集中度提升，龙头钢铁企业采购话语权及成本控制能力或将增强。

三、钢铁市场两轮牛市回顾

1、2007~2010 年的经济牛，“四万亿”刺激

（1）2007 年经济大周期

受宏观经济好转，通胀抬升，2007年几乎是历史上钢材价格表现最好的一年，同时也是经济表现最好的一年。钢材价格在上涨过程中，几乎没有出现大幅度的回调，年度上涨幅度达到1240元，仅次于后来由于供给侧改革导致黑色商品出现大幅上涨的2016年，但贸易商持货体验高于2016年。产业层面，下游需求的好转带动日均粗钢产量从114.7万吨上升至134.0万吨，上升幅度达16.8%。

钢材的主要下游如房地产、汽车、家电等在2007年均出现了明显的上升。其中，房地产销售面积全年增速达 25.1%，房屋新开工面积全年增速达22.6%，空调销量增速达到15.3%，汽车产量增速达22.6%，基建投资增速达到42.2%。

（2）2009 年：“四万亿”刺激，政策火力全开

1月份，十大产业振兴规划出台，囊括了钢铁、汽车、船舶、石化、纺织、轻工、有色金属、装备制造、电子信息以及物流业等十个行业。其中，除了钢铁行业本身外，汽车、船舶、石化、装备制造均为钢铁行业的重要下游。国家对实体经济的鼎力支持诱发了贸易商的大力补库存的一致行为，导致2009年1-2月全国粗钢的生产在经历了 2008年下半年的超季节性减产之后首次转正，春节后的主要钢材品种社会库存达到1146万吨，相较2008年春节后的库存高点高了接近150万吨。

2009年全年螺纹价格指数波动范围为【3150，4520】，振幅为1370元，均价为3603元，相较2008年的钢材均价下跌1100元。 

（3）2010 年：终端下游明显改善

2010年是供给侧改革前最后的牛市，全年涨幅达到860元，运行区间为【3650,4710】，全年均价4120元，相较2009年上涨517元。

春节后，钢材库存出现快速下滑，各下游行业需求恢复不错，钢厂订单饱满，钢价在开春后快速上行，从 3800 元上涨至接近 4400 元。但“新国四条”的出台打断了这一节奏，信贷加速紧缩，二套房首付比例提升至 50%，且重新明确其贷款利率为基准利率的 1.1 ，对市场信心造成了比较明显的负面作用。

需求层面而言，2010年的实体需求较强，由于房地产调控政策，地产销售增速从09年的43.6%下降至10.6%，新开工增速则滞后于地产销售增速，全年增速达到40.6%，挖掘机的销售增速达到75.7%，汽车产量增速为32.5%，反映地产后周期的家电也表现不错，空调销售全年增速达到36.7%。供应层面，下半年的拉闸限电所导致的供应减少及中下游在此背景下的投机行为，成为多条产业链上的工业品价格同时出现大幅上涨的主线逻辑。

2、2011~2015年产能过剩，价格单边下跌

为了应对次贷危机而采取的“四万亿”刺激及相应的信贷配套政策，钢铁行业的资本开支大幅上升，这种投资上升所带来的直接结果是长达数年的产能过剩。在钢铁行业产能过剩的这几年当中，钢材价格直观表现为“经济好的时候涨的少，经济差的时候跌的多”，高炉开工率和行业利润均大幅下行。钢厂开工率不断走低，价格呈现单边下跌趋势，利润较差，2011-2015 年的行业利润分别为1737亿、1229亿、1695亿、1647亿、525亿，至2015年底时，近乎全行业亏损，相当一部分钢厂已面临着破产风险。

3、2016~2019年供给侧改革，环保限产

（1）2016年1 月份，中央财经领导小组研究供给侧改革方案并发布钢铁煤炭脱困意见，引发市场强烈关注。全年钢材价格除了5月份外，从年初一路涨到年底。螺纹价格指数从1890上涨至3150，上涨1260元，为2007年以来年度上涨幅度第一，波动区间为为【1860，3560】，全年均价为2397元，振幅达到70.9%。至2016年年底，钢材价格基本回涨至2013年的区间。生产方面，全年粗钢日均产量220.9万吨，同比微幅增长0.3%。

（2）2017年：清除地条钢，螺纹重回5000；2017年的黑色产业链主线分为两部分，第一部分是二季度的“清理地条钢”行动，第二部分是四季度的“2+26 地区环保限产”。全年螺纹价格指数从3150上涨至4320元，上涨幅度达到1170元，波动区间为【3120,4980】，振幅达到1860元超过2016年，仅次于2008年。钢铁生产方面，全年日均粗钢产量为227.9万吨，同比增长3.2%，但是由于“清除地条钢”的政策导致大量表外产能在二季度被出清，2017年粗钢总产量的同比数据难以反映真实的钢铁行业生产情况。到年底时，受2+26地区限产影响，日均粗钢产量同比出现大幅下滑，将部分地区的螺纹钢价格推升至5000元以上。与此同时钢材整体社会库存在春节后的高点超过了2015和2016年，达到近1700万吨，给之后的大跌埋下了隐患。

（3）2018年：环保限产之年，2018年螺纹价格指数从4330元下跌至3810元，但是全年均价由3794元上涨至4121元，上涨幅度达306元，运行区间为【3510,4700】。受板材上半年利润大幅扩张，这一年也是钢铁行业利润水平建国以来最好的一年。钢铁生产方面，全年日均粗钢产量254.3万吨，同比上升11.6%。

（4）2019 年：矿难+飓风，铁矿价格大幅上涨，行业大增宣告落幕，2019年全年螺纹价格指数3770跌至3730，下跌 40元，波动区间为【3580,4180】，全年均价为3870元，较前一年下跌242元，同时全年利润回归到正常水平，行业利润从2018年的4029亿下降至2677亿。

随着供给侧改革在钢铁领域取得阶段性成果，钢铁的生产情况受政策影响越来越小。当需求大幅上行时，有相对充足的产能可以随之释放，价格难以出现大幅度上涨；而当需求下行时，供给方面可以通过调节生产等手段，让供需维持动态平衡，使价格不至于深跌，并始终为部分资源禀赋较好的钢厂留出合理的利润空间。淡水河谷作为全球第一的铁矿供应商，因为矿难事故供弱需求导致铁矿港口库存在短期内下滑至 1.15 亿吨左右，同时矿价创出近几年新高。2019年钢铁行业利润尽管有所回落，但在行业历史上依旧处于较高水。

钢铁产能统计一览表：

总结：

钢铁企业吨钢能耗呈现“ 两极分化”，整个行业的能耗仍居高不下。“十三五”以来，我国钢铁行业超低排放改造有较大进展，但下降幅度仍将为缓慢，截至2020年12月30日，行业平均吨钢综合能耗由2011年602千克下降到551千克。中国粗钢产量(统计局口径)连创新高，从2003年突破2亿吨后，行业产量节节攀升，2019 年达到了9.96亿吨，2020 年突破10亿吨，达到10.5亿吨。

按政策方向要求，为确保同比下降，经测算未来3-5年粗钢产量将低于10.5亿吨（2020年），甚至落在10亿吨以下。在下游需求增长下（2020年粗钢表观消费量同比增长超过6%，预计2021年增长1-2%）。行业供需错配使得钢铁行业存在中长期投资机会。