一、标的研究的缘起——为什么要关注邮储银行
2022年伯克希尔哈撒韦股东大会于当地时间4月30日在奥马哈市举行，投资大师沃伦·巴菲特和查理·芒格就投资者关心的话题，进行了精彩回答。股东大会要点如下： ①巴菲特表示，过去两年股市动荡，难以捉摸。在华尔街的鼓励下，股市就像赌场一样，大家都在里面赌博。②芒格表示，在中国投资的原因是能够以更低的价格买到更好的公司。③巴菲特表示，未来公司还会考虑回购，但这取决于自身公司的估值及同期的投资，公司将权衡是将资金用来回购股票还是投资其他公司。④巴菲特表示，在微软官宣收购动视暴雪后他们仍然在持续买入其股票。⑤巴菲特表示，高通胀下最好的投资就是投资自己 ⑥巴菲特表示，我们并不是非常善于精确掌握投资时机，我们只是在觉得投资对象价格便宜的时候买入。⑦巴菲特表示，在一些国家，投资或收购企业比在美国要复杂得多。⑧巴菲特表示，虽然市场会做出疯狂的事情，但伯克希尔进行投资不是因为自身聪明，而是因为它是足够理智。（财联社）
2022年巴菲特股东大会是整个五一期间最抓眼球的金融事件。谈及中国市场，芒格承认，在中国做投资的确要难一些，但他继续在中国投资的原因是在中国能够以更低的价格买到更好的公司。
这句话让人浮想翩翩，芒格说的在中国更低的价格买到更好的公司，如果能有公司入老爷子的法眼，会是什么公司？以什么价格或者时候时候买入？通过什么渠道？带着这三个的疑问，我开始反推关联信息：
（一）巴菲特2022年一季度最新持仓
资料显示：一季度，伯克希尔股票持仓超60%集中在四家公司：苹果（APPL)、美国银行(BAC)、美国运通(AXP)和雪佛龙(CVX)公司，这四只股票公司持有的价值分别为1591亿美元、426亿美元、284亿美元和259亿美元。而在之前的信披中，我们会惊人的发现巴老爷子对银行的特别钟爱，十大持仓竟有半数银行股。
2019年，在伯克希尔哈撒韦公司股东大会上，巴菲特公开表示未来将加大对中国公司的投资，选择标准有两个，一是净资产收益率不低于20%的公司，二是稳定增长的公司。这是巴菲特选股的一贯标准，巴菲特曾在致股东的信中谈到：“我们判断一家企业经营好坏的主要依据，取决于公司的净资产收益率（排除不当的财务杠杆或会计作帐），而非每股收益的成长与否。”
从巴菲特过去投资经历来看，事实也是如此——巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司，也是等苹果（2019年第一季度）、亚马逊（2019年第二季度）迈入成熟期后才买入的。从这个角度来看，目前最符合巴老标准的中国公司是腾讯。已经成熟，并且稳定增长。从这个角度来看，腾讯可以作为我们的一个选择标的。
不过，过去20年来，巴菲特投资了两家中国公司——中石油和比亚迪。这两者却都不符合巴老的标准：投资中石油是因为足够便宜，投资比亚迪是因为芒格觉得王传福是个有梦想并能实现梦想的人物，这两个成功的中国投资都离不开芒格的推荐。这又让我把视野从巴菲特转到芒格身上。
（三）芒格的中国情怀
相比巴菲特，芒格更懂中国，更迫切的买入中国。2021年第一季度，Daily Journal首次买入阿里股票，投入资金约4061万美元。2021年第四季度，阿里巴巴股价继续大跌，Daily Journal翻倍加仓阿里巴巴，买入30万股，投入资金约4360万美元。总共买了近1.1亿美元。而且总成本挺高的，按照季度平均价算，大概成本价是在180美元/股，而在2022年3月31日的第一季度季报后，芒格阿里巴巴持仓约30万股，持仓市值约3264万美元，较上季度持仓数量下降了50%。
网上对芒格斩仓阿里巴巴的猜测很多，但不管什么原因，肯定对巴菲特芒格今后投资中国，尤其是中国科技股比如腾讯，会蒙上一层心理阴影。
（四）芒格与李录
芒格投资中概铩羽而归（就目前来看）之后，在刚刚结束的股东大会芒格高调发言谈投资中国，他说中国政府打交道与美国政府打交道不一样，中国有自己的文化，但是我还会继续冒险买入低估的中国公司。顺着芒格这个线索来挖，我们又发现了另一个投资界的传奇，被称为芒格传人的李录。
资料显示，李录和芒格亦师亦友，有十余年间，两人曾经每周都会共进早餐，江湖传言：巴菲特的伯克希尔之所以投资比亚迪，也是源于李录的研究和推荐。
芒格曾说：“（我一辈子度过的）95年里，把芒格家族的财产交给外人（李录）管理仅此一例。因此李录也被盛赞为芒格传人、中国巴菲特。顺着这个脉络，我们继续挖掘李录的持仓，港交所披露数据显示，2020年12月18日，李录买入了10.06亿股邮储银行港股，买入价格是4.23港币；2021年1月15日，又在5.35港币加仓2.68亿股，合计持股数量达到12.74亿股，一直持有至今，持仓总成本约57亿港币。“老师，我已买入了，您看着办”，于是我们要研究的标的邮储银行浮出水面。
二、买入逻辑的假设和论证——为什么要买入邮储银行
关于李录买入邮储银行的逻辑，网上有很多争论和猜想。本着搞懂、弄通、学透的目的，我们逐一分析验证。
（一）储蓄代理费下降预期
那么市场对这块费用为什么有这么大的降费预期了？
在招股书中有这样的一段话：
未来利率环境发生重大变化时，比如最近一期工商银行、农业银行、中国银行和建 设银行（以下简称“四大国有商业银行”）会计年度平均净利差（指生息资产的平均收 益率与付息负债的平均付息率之间的差额）相对最近一次被动调整当年之前十年（包括 最近一次被动调整当年）四大国有商业银行平均净利差上下波动超过某一比例（“触发 幅度”），本行及邮政集团应在知悉该情形发生之日起六个月内协商确定是否调整及如 何调整综合费率及根据调整后的综合费率调整的分档费率。
那么2021年四大行的平均净利差是多少了？我们借用网友的一个图片资料简单算一算。
（1.92+1.94+1.96+1.63）/4=1.8625，？？？？我数学不好，这不是已经到了么？咋还不调整，互动易上也有网友相关提问。
在结合我们上面大段文字和计算的分析，简单一句话总结：六个月内会有变化。这样看来，这个逻辑是清晰明确的，而且年内就会发生，那么到底会有多大利好了？我们试着学成长股一样拿计算器来按一下：
做一个简单的数学推演：四大行十年平均净利差是2.46时，定的最高费率是1.5，那么以现在四大行平均1.86的净利差来算，最高的代理费率是不是简单得出：1.86*1.5/2.46=1.14，大概也要降低24%左右，霍霍，跟着算算降低的代理费的具体金额892*0.24=214，代理费的降低直接导致净利润增加214亿。到2023年其他经营情况不变的话，净利润将直接增加28%。而且我们估算还是代理费率的上限，这还不是实际费率（按之前的结算费率，实际费率要远低于上限费率）。
总之，这一潜在的基本面，预期将在半年内实施，将极大的改变邮储银行的基本面。
（二）传统研报的竞争力分析
现在我们把计算器收起来，正规军瞧不上江湖野路子。回归到传统券商的分析视角来看看邮储银行的竞争优势。
根据招股书（通过这篇文章的分析，发现招股书真是金山银山，藏宝图，比所谓的研报靠谱多了，希望社友以后也多看看）
说实话这玩意有点虚，看了些资料，我个人有以下几点体会：
第一，邮储银行的涉农业务占比大，符合国家发展战略（共同富裕、脱贫攻坚等等），这样可能享受的政策扶持力度会有倾斜
第二，依托中国银行业独一无二的“自营+代理”运营模式，邮储拥有大型商业银行中数量最多的营业网点，且网点深度下沉、覆盖范围广、布局均衡。截至 2021 年末，邮储银行的营业网 点数达到 39603 个，并且基本实现国内县域全覆盖。
第三，中国特有的高度集中监管体系，让全国性银行的牌照有一定稀缺性（只有15个左右的银行有全国范围吸收储蓄的资质）
（三）未来的展望和预期
（1）中间业务存在爆发性增长可能
关于中间业务，在2021年的业绩说明会上，邮储银行的高层有着清晰的战略定位和明确的实施方案。现将整理的语音记录粘贴如下：
感谢管理层给我提问的机会，我是中信里昂证券的分析师范海烁。我的问题是关于中收的，咱们银行在去年中收取得非常好的增速，我们应该如何展望今年的中收增长？邮储会通过哪些方式来促进中收的发展？谢谢。
谢谢您，中收已经上升到我行的战略高度，这道题我们请张行为您回答。
谢谢您关注和关心邮储银行的中间业务发展。近年来，邮储银行把中间业务的发展作为全行的战略性业务，这项战略性业务也列入了“十四五”规划，要通过创新发展模式、优化发展结构、加强协调联动、完善体制机制等多方面措施一起发力，来实现中间业务的突破式发展。这个战略在邮储银行全系统已经形成了共识，也变成了实际行动。近几年，从增长的幅度来看，效果也体现出来了，从2019年以来，近3年我们的中收年均增幅23%，在同业中应该说是比较高的。
2021年，邮储银行积极践行国有大行的责任担当，坚决贯彻国家减费让利的政策，在这个基础上，我们通过强化一些措施，加大一些力度，实现中收的高速增长，同比增长33.42%，在同业中应该也算是比较高的速度，也受到投资者的关注。
在这里我向各位投资者和分析师报告一下去年在中收发展中的几个亮点。
一是财富管理业务取得量收的新突破。去年以来，邮储银行财富管理体系战略升级力度进一步加大，很多新措施也在推进。比如说代销业务，过去我们的代销业务都是代理单一产品，现在转型为向客户实现多元资产配置，我们理财经理的资产配置能力、理财经理队伍在过去一两年都得到了大幅度的提升。比如说代理的新单保费规模同比增长120%以上，非货币性基金销售规模同比增长接近31%，带动了代理业务手续费增长超过了88%。
第二，我们的信用卡业务也展现了新的活力。2021年信用卡业务实现了专营，改革红利在持续释放，我们通过一系列的体制机制改革，带动了获客规模和业务规模的双提升，其中信用卡的结存卡量同比增长接近13%，消费交易的规模同比增长了14%以上，这个增速特别是在目前这种市场环境下应该是在同业的前列，带动了手续费增长超过了23%。
第三，我们的托管业务凸显了协同效应。去年以来，我们加大了投资、代销与托管业务的协同发展，应该说是走出了一条有效的联动模式发展路径，成效还是比较明显的。比如说公募基金托管规模创了历史新高，突破了6000亿，较上年末增长也达到了63%，从而带动托管收入同比增长超过31%。
第四，我们的投行业务也激发了创新的新活力。投行业务对邮储银行来说是一项新业务，也是我们增收的潜力点。这两年在加速发展和转型，一些业务还是很有亮点的，比如说银团业务手续费同比增长超过了100%，资产证券化手续费收入同比增长也达到了148%。这是2021年中间业务发展的基本情况。
2022年，我们会继续践行邮储银行的国有大行责任，坚决贯彻落实国家为实体经济、为客户减费让利的政策。在这个基础上，我们会向渠道优势要增量、向产品优化要增量、向服务水平提升要增量、向价值创造要增量，力争使2022年中收增长仍然保持较高的水平。我们有一个目标，想继续保持20%以上的增速。具体措施跟2021年也是大同小异，因为邮储银行中间业务经过这几年的探索已经走出了一个自己的路径。
一是在零售业务方面我们还是会继续抓财富管理业务，通过抓AUM的转型、财富管理体系的升级来进一步推动各项工作，从而实现AUM的快速提升和结构的不断优化，使AUM转型和中间业务能够实现协同发展。
二是要大力抓结算、清算业务，利用我们的网点、客群、渠道优势，继续大力发展代缴、绑卡业务，来实现结算手续费的稳步增长。
三是持续抓信用卡业务。我们将立足青年、车主等一些重点客群，通过打造明星产品，建设商圈场景，强化集约化运营，全面改进客户的体验，来实现获客规模和消费规模继续提升。
在公司和资金业务方面，应该说这也是我们中间业务发展的潜力所在，因为我们公司和资金业务在邮储银行中收的占比仍然还是非常低，同时也说明了我们空间非常大。
一是要大力发展公司和机构理财业务，这个空间也是非常大的，通过创新和优化理财产品，加快渠道拓展，加大营销力度，来做大公司和机构的理财规模。
二是继续发展托管业务。现在无论是从规模来讲，还是与邮储银行的体量相比，空间还是很大，我们要进一步发挥投资端和销售端的优势，继续实现联动，不断做大公募基金、保险产品托管的资产规模，同时改善托管的业务结构。
三是继续加大投资银行业务的发展，特别是我们要抓住今年地方债券发行机遇，进一步做大债券承销的市场份额，同时也要大力拓展银团业务，探索开展微小企业资产证券化业务，来持续做大投行业务规模的同时，优化投行业务的结构。
总的来说，邮储银行的中间业务通过这几年的发展，应该说锻炼了队伍、提升了能力，也积累了经验。在未来我们的发展信心会更充足，我们觉得也还是有空间、有措施、有能力保持邮储银行的中收实现可持续的较快增长。我的回答完毕，谢谢
转自作者：多多日记
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总结一下：
第一，中间业务是邮储的战略性业务，写入十四五规划；
第二，近几年发展速度快，发展潜力大
第三，多措并举着力发展
第四，预期在十四五后，邮储中间业务有爆发性增长潜力
（二）更专业的管理团队的构建
2021年5月，招行第一副行长刘建军空降邮储银行担任行长，资料显示刘建军历任招商银行零售银行部总经理、总行业务总监，零售金融总部常务副总裁、信用卡中心主任。2013年底，刘建军升任招商银行总行副行长，主管零售业务。分析人士认为，刘建军的加入必将进一步促进邮政储蓄银行零售业务的转型升级和银行管理效率的提高。
2022年4月25日，邮储银行发布公告称，董事会收到张金良的辞职报告。张金良因工作调动，辞去该行董事长、非执行董事、董事会战略规划委员会主席及委员职务。行长刘建军代为履职。根据资料显示，未来1年，邮储银行有2位副行长曲家文、邵智宝会退休。这两位都是邮政集团背景出身，是上任董事长李国华提拨起来的，没有太多银行从业经验。所以他们退休后，新的副行长人选值得投资者重点关注。在加上目前邮储的董事长由刘建军兼任，那么未来很有可能由刘建军做为董事长搭建新的管理层，更有经验的刘行长兼任董事长之后，邮储银行的管理层或更加的充满期待。
三、结论
邮储银行，作为稀缺的高成长国有大行标的，未来充满了想象。
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