轮胎行业跟踪：行业利空因素趋于缓解，基本面拐点已现
过去一年间罕见的多重利空叠加使得国内轮胎企业盈利及股价均大打折扣，其中原材料因为通胀加剧进而侵蚀毛利率；海运费因为疫情影响大幅上涨进而削弱轮胎出口性价比；
需求方面，乘用车市场低迷影响配套市场，经济增速放缓+疫情影响全钢市场需求。
当前，国内轮胎行业需求及利润压制因素趋于缓解，华创判断头部企业将迎来基本面及业绩的同步反转。
一、负面因素逐渐出清
1、海运费持续下行
2021年轮胎出口先后经历集装箱紧缺、洛杉矶港拥堵、苏伊士运河堵船、国内港口疫情等不利因素影响，供需严重错配海运费用大幅上涨。
随着疫情受控海外港口吞吐量恢复正常，运力供需错配明显缓解：
自21年11月至22年6月，中国-美东/美西/北欧的40尺柜运费分别自19895/18730/14219美元滑落至11784/9195/10643美元。
同时，目前国内新接船舶订单量于去年3、4月达到月度峰值，2021年累计订单量6706万载重吨，且当前月度订单量仍维持较高水平，2022年1-4月累计订单量1539万载重吨。
预期随着后续新船订单的逐步交付，海运的紧张态势将持续向好发展。随着出口压力逐步缓解，国内企业有望重新赚取海外市场的更高额利润。
从历史来看，集运周期决定高价接近尾声
航运业受宏观经济影响明显，是典型的周期性行业，回顾近20年集运市场运行情况，可以发现集运价格变动周期大致为2~3年。自2020年下半年开始算起，当前集运价格上涨阶段或已结束，集运市场料将出现缓和迹象。
2、原材料价格拐点已现
自2020年Q3起，海外刺激政策频出全球经济复苏，轮胎主要原材料成本大幅提升，2021年上市胎企的平均毛利率同比下滑8.24pcts。2022年以来，轮胎主要原料开工率明显回升，供需关系趋于宽松，价格出现回落：2022年Q1轮胎主要原料价格环比下降幅度居于1.37%~15.38%之间；相应地上市胎企2022年Q1平均毛利率环比提升3.19pcts。从一季度玲珑轮胎及赛轮轮胎披露的原材料综合采购成本看，其基本环比去年四季度持平。
展望未来，海外各国为缓解通胀压力刺激政策逐步退出，以美国为代表的欧美国家均已经或即将出台一系列加息、缩表政策，政策端收紧将带来化工原料需求边际走弱；
另外，国内方面现有原料产能维持高开工负荷，供需格局亦趋于宽松。因此，预计未来轮胎主要原料价格有望进一步下滑，胎企盈利空间将持续修复。
- 双反调查
近年来美国、欧盟针对我国出口的轮胎产品实施多次双反调查，大幅度加征关税，打压中国轮胎企业在欧美市场的发展。
头部轮胎企业积极应对双反调查，及时出海投产，近年来中国轮胎企业海外工厂产销规模持续扩张。
美国在2015年对中国企业出口的乘用车和轻卡轮胎作出双反调查终裁决定，而国内头部轮胎企业如赛轮轮胎、玲珑轮胎、中策橡胶、森麒麟、青岛双星等纷纷在2015年前后出海设厂，有效避开了关税影响，截至2020年中国轮胎企业海外工厂轮胎总产量已超5100万条/年。
中国轮胎企业海外扩张仍在持续。
赛轮集团、山东玲珑、江苏通用、贵州轮胎、青岛森麒麟、山东金宇、山东昊华等企业均在海外拥有拟在建产能，其中赛轮集团柬埔寨工厂已于2021年11月18日正式投产。中国轮胎全球化布局热度不减。
- 国内汽车消费及基建回暖预期逐步回升
多地汽车促消费政策预期拉动汽车产业链复苏，轮胎行业需求有望回升。
今年以来，受国内多地疫情因素冲击，我国工业生产受阻的同时下游消费受到明显抑制。特别是汽车行业，据中汽协及国家统计局数据，我国乘用车、商用车产销于4月出现大幅同比下滑，同时新能源汽车快速增长态势明显放缓。在此背景下，各地纷纷出台支持汽车消费的相关政策，包括提供消费补贴、增加购车指标等。
5月23日，国务院常务会议进一步部署稳经济一揽子措施，明确将努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间，其中提到将阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。同时，国内汽车保有量持续增长，轮胎替换市场空间巨大。
据公安部数据，截止2022年3月，我国机动车保有量共4.02亿辆，较去年同期增加2400万辆。庞大的机动车保有量支持着国内轮胎的替换市场空间，而千人汽车保有量较发达国家的较大差距显示了市场空间有进一步提升的潜力。预期随着促消费政策的落地及疫情的逐步缓解，国内轮胎行业需求有望得到快速回升。
经济发展承压或进一步强化地产政策放松预期，全钢胎景气有望得到提振。
2022年以来，我国坚持疫情清零政策不动摇，宏观经济下行压力逐渐显现，需求收缩、供给冲击与预期转弱三重压力相互作用。
在当前稳经济、稳增长背景下，全国多地因城施策，陆续出台有关房地产市场的放松政策，预期房地产行业供需两端修复有望加速推进。
历史上全钢胎需求与宏观经济及基建、物流运输等因素密切相关，故预期其景气有望得到提振。
注：全钢胎
按结构设计划分，轮胎主要分为斜交胎和子午线轮胎，而子午胎又包括全钢胎与半钢胎。
子午线轮胎滚动阻力小，附着性能好，弹性大，缓冲力强，承载能力大，耐磨耐刺，但制造技术相对复杂，成本较高。子午线轮胎又可分为全钢子午胎、半钢子午胎。全钢胎一般都配置在载重较大的车型，例如货车、客车和公交车等。而半钢丝胎，则基本配置在轿车、皮卡、商务车等车型。
轮胎需求的刚性大于传统汽车行业。
在汽车行业发展初期，汽车保有量较少，轮胎需求主要受汽车产量影响。但随着汽车保有量逐步增加，轮胎替换需求超过配套需求成为影响轮胎行业的主要因素。
就新车而言，轿车与轮胎的配套比例为1:5，载重车与轮胎配套比例平均约为1:11；在替换市场，每辆轿车每年需替换1.5条轮胎，工程机械与载重机械的替换系数高于轿车。在汽车保有量依然保持正增长的前提下，即使汽车销量出现负增长，依然会创造出持久的换胎需求。
- 公司表现：一季度拐点已现，二季度继续好转
2022Q1轮胎上市企业净利率环比增长
2022Q1，除贵州轮胎、佳通和三角轮胎之外，其他公司净利率均环比增加，玲珑、赛轮和森麒麟的净利率分别环比上涨1.17、0.09和2.35个百分点，上涨后的净利率分别为-2.11%、6.94%和16.11%。
2022Q1净利润回升
玲珑、赛轮、森麒麟从2020年Q3开始，季度净利润开始下滑，受新冠疫情冲击，海外轮胎企业生产受限，原材料价格暴跌，国内轮胎企业利润逐渐增长，2020Q3达到最高值，之后受原材料价格回升、海运费上涨、海外生产基地关税增加等因素影响，净利润逐步回落。2022Q1，随着海运费价格下降，除贵州轮胎、佳通、三角轮胎外，各公司净利润开始环比回升。
受原材料价格回落及成本压力传导影响，国内市场毛利环比增长
毛利走势与净利润走势较为一致，2022Q1，上市轮胎公司的季度总毛利为24.99亿元，环比增长23.78%，原材料价格回落及成本压力传导，使得轮胎企业的盈利得到一定程度的修复，另外，会计准则调整，2021年全年的部分运输费用在2021Q4调整至成本，也使得2021Q4毛利率偏低。
2022Q1多数轮胎企业毛利率环比增长，轮胎行业拐点已现
2022Q1，上市轮胎公司的毛利率整体上是环比上涨的，其中三角轮胎和贵州轮胎毛利率分别环比下降0.29和0.62个百分点，其余公司均环比上涨，上涨幅度在1.94-6.01个百分点不等。
轮胎行业拐点已现，预期2022Q2-Q4，受到疫情好转、国内稳经济政策实施及海运费下降利好，盈利将进一步修复，毛利率仍有回升空间。
- 历经行业底部，国内竞争格局进一步优化
1、我国轮胎行业落后产能逐步出清，行业集中度有望进一步提升。
2021年4月，山东省印发《全省落实“三个坚决”行动方案（2021-
2022年）》的通知，涉及到轮胎业落后产能退出。到2022年年产120万条以下的全钢子午胎、年产500万条以下的半钢子午胎企业全部整合退出。由于出口困难、原材料价格高企、环保趋严以及资金链等问题，2021年破产的橡胶轮胎企业共计36家。
从业内企业数量角度，国内轮胎公司从早先的400余家已减少至目前的200家左右，其中在行业协会备案的规模生产企业约为40家（其中本土企业为30家），已初步完成出清。
2、国内上市轮胎企业不断增加资本开支，较整体趋势有显著差别。
国内9家上市胎企大多为规模较大的轮胎制造商，包括玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎等。其中，森麒麟所能公开的财务数据较晚，故选择其余8家上市公司作为研究对象。
2011-2020年，国内8家上市胎企购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金的年均复合增速达9.8%。
除2014-2016年全球轮胎市场销售额下降及2020年疫情影响所导致的投资额负增长外，其余年份均为正增长，较国内整体轮胎制造商产能扩张趋势有着显著差别，行业趋势不断向龙头集中。
华创统计2015年以来上市公司累计资本开支的金额来看，玲珑轮胎已经达到159.4亿元，赛轮轮胎达到86.1亿元，而部分轮胎上市公司基本停下资本开支的脚步。持续盈利+融资能力带来的再投资优势，将使得头部企业的规模效应更加明显，作为重资产行业，尾部企业的追赶难度加大。
3、玲珑、赛轮、森麒麟的新海外工厂稳步推进，未来将持续释放增量。
对于国内三家头部轮胎上市企业，其均已于海外有工厂布局，分别位于泰国（玲珑）、越南（赛轮及其与固铂的合资工厂）和泰国（森麒麟），同时新的海外工厂在稳步推进：
玲珑轮胎：公司塞尔维亚工厂项目于2018年发布可研报告，设计产能为年产1200万套半钢胎、160万套全钢胎及2万套工程及农用子午胎。此前项目建设进展受海外疫情及塞尔维亚大选影响有所推迟，我们预期今年全钢胎及半钢胎将陆续投产，全年分别可贡献50万条及200万条的产销增量，明年产能利用率将进一步提升。
赛轮轮胎：公司柬埔寨工厂项目分别于2021年6月、2022年2月发布可研报告，设计产能为年产900万套半钢胎+165万套全钢胎。其中，半钢胎当前已顺利投产并逐步爬坡，预计至2023年将全部释放；全钢胎预期建设期为17个月，2023年将逐步投产。
森麒麟：公司于2021年8月发布《关于境外子公司注册完成的公告》，公司使用自有资金由全资子公司森麒麟（香港）贸易有限公司在西班牙投资设立境外子公司“森麒麟轮胎（西班牙）有限公司”，这标志着公司正稳步推进海外第二工厂——西班牙工厂的建设，我们预期未来该项目有望投产1200万条半钢胎。
同时，公司发布可转债用于泰国二期600万条半钢胎+200万条全钢胎项目的建设。该项目预计2022年将新增350万条半钢+80万条全钢产销增量，至2023年全部达产。项目总投资额31.84亿元，建成后预计年均贡献营收42.05亿元、净利润7.34亿元。
华创认为海外新基地的投产将为头部企业进一步奠定先发优势：
1）持续的资本开支和产能放量提升公司规模和市占率；
2）更趋全球化的布局可帮助公司有效规避贸易壁垒及海运风险；
3）有助于公司深化和海外主机厂的合作，以及高性价比产品进一步抢占海外市场；
4）享受海外市场的高利润空间，提升公司盈利中枢。
从三家企业未来产能扩张计划看，玲珑已披露其长期“7+5”战略规划，目前在建湖北荆门、吉林长春、欧洲塞尔维亚等工厂，长期陕西铜川和安徽合肥工厂已立项；赛轮的山东潍坊、越南三期以及柬埔寨等多个基地和项目在稳步建设；森麒麟已披露其长期的“833plus”规划，目前泰国二期逐步爬坡。
华创预计玲珑至2025年轮胎产能将突破1.35亿条，赛轮至2024年轮胎产能将突破8800万条，森麒麟至2025年轮胎产能将突破4500万条。持续的资本开支和产能扩张将为三家头部企业带来每年15%-20%的增长。
- 新能源汽车对轮胎提出全新要求，国内轮胎企业迎来超车机会
1、新能源汽车特性显著区别于传统燃油汽车
- 当前新能源汽车普遍面临续航里程焦虑，要求轮胎滚阻更小，以提升汽车续航能力；
- 新能源汽车采用电机驱动，运行噪声小，车噪主要来源于轮胎噪音，要求调整轮胎材料和花纹以减小胎噪；
3）新能源汽车扭矩大、重量大，对轮胎的磨损更快，要求轮胎更加耐用、损耗更慢、寿命更长。
2、因此，新能源汽车普及对轮胎发展提出新的要求
轮胎存在“魔鬼三角”，很难同时满足高滚阻、高耐磨性及抗湿滑性三项指标。
轮胎行业曾经存在“魔鬼三角”理论，指的是轮胎的三项指标，即滚动阻力、耐磨性和抗湿滑性。这三项指标相对平衡，如果有一项指标发生了改变，其他两项也会随之改变。比如，如果一款轮胎的滚动阻力小，那么，它的耐磨性就会提升，但它的抗湿滑性便会随之降低。
这样带来的结果就是车辆在行驶中燃油经济性会出色一些，但是在操控性和安全性上就会有所降低。
应对全新需求，新能源车专用轮胎需具备更高耐压性、抓地力、低噪音表现以及耐磨性。
针对电动车用轮胎，性能需求的多样性导致了较大矛盾。设计并生产一款好的新能源汽车轮胎，其性能需要具有非常低的滚动阻力和噪声、较佳的抓着和耐磨性能。
由于以上的许多性能之间是相互制约对立的，这就给轮胎制造企业在轮胎结构设计和原材料选择方面提出了新的挑战和更高的要求。
4、“液体黄金”全面突破“魔鬼三角”，
1）何为液体黄金
“液体黄金”胶是由国家橡胶与轮胎工程技术研究中心旗下直属的EVE橡胶研究院所研发出的一种高性能橡胶新材料。
橡胶材料的性能提升对于轮胎整体性能具有很强的意义，“液体黄金”采用湿法混炼技术，即：将合成橡胶溶液和白炭黑浆液在液相状态进行混炼，区别于传统干法混炼橡胶之处主要在于：
- 制造工艺简化；2）产成品性能更优，表现为分散性、加工性更好；3）合成胶厂只保留聚合环节、轮胎厂省掉密炼环节，使能耗和排放比传统工艺减少约60%。
“液体黄金”材料突破轮胎“魔鬼三角”。
通常衡量轮胎质量的指标包括抗湿滑性，滚阻性能和耐磨性，亦被称为“魔鬼三角”。利用湿法混炼技术生产的“液体黄金”材料，全面突破了轮胎的“魔鬼三角”。
液体黄金制备的轮胎抗湿滑性达到欧盟标签法规A级标准，滚动阻力达到B级以上标准，耐磨性能相比传统轮胎提升20%，在橡胶轮胎领域，是继充气斜交轮胎、子午线轮胎、绿色轮胎之后，又一重大轮胎技术创新。
“液体黄金”全面改善轮胎耐磨和节油性能，实现经济社会效益双提升。
使用“液体黄金”材料可以增加轮胎行驶里程寿命，降低汽车行驶过程中的燃油消耗量。
根据赛轮轮胎数据，在耐磨方面，1条液体黄金卡车胎（60Kg计）可行驶40万公里，相当于大约2条普通卡车胎（行驶里程约20万公里），可减少约2/3的原材料消耗；
在节油方面，一辆使用液体黄金轮胎的轿车行驶15万公里，可以节油810升，减少CO₂排放约2吨；一辆使用液体黄金轮胎的载重卡车（按22条轮胎计），行驶40万公里可以节油2.46万升，减少CO₂排放65.48吨。假设油价以6元/升计，则每行驶20万公里，每条液体黄金卡车胎可节约3354元。
在近期结束的赛轮液体黄金卡车轮胎“江山环游记”万里路试中，经过实地测算，在相同车型、相同速度、相同使用条件的情况下，赛轮液体黄金轮胎的百公里油耗相比国内知名品牌轮胎节油3.84L（10%），相比另一款知名品牌轮胎节油3.62L（9.5%）。
液体黄金”得到海内外认可，荣获多项荣誉。
由于性能优异，EVEC®胶被国际知名期刊《国际轮胎技术》称为“液体黄金”，并选为封面技术；
注：液体黄金是一种高性能橡胶新材料。
制备EVEC®胶的“合成橡胶液相混炼技术”荣获2017年年度轮胎技术奖；怡维怡橡胶研究院申报的《合成橡胶液相混炼新技术开发及在绿色轮胎中的应用》成果荣获中国石化联合会技术发明一等奖等众多荣誉。
权威认证方面，2021年，赛轮轮胎所研发的液体黄金轮胎获得了多个权威机构的测试与认证，其中经西班牙IDIADA测试，在滚阻、湿地方面均达到欧盟轮胎标签法A级（欧盟标签法规最高等级）；
赛轮轮胎液体黄金卡客车轮胎的两款产品经权威机构测试，并经中国橡胶工业协会标签项目组认证，满足A级标准（SFL1花纹的滚阻、湿地和噪声三方面均达到最高等级A级，SFL12花纹滚阻、湿地达到A级，噪声为B级）。
液体黄金开发进度
“液体黄金”已进入产业化阶段，根据益凯（软控股份子公司）的规划，“液体黄金”项目分为三期建设，项目总投资额约为28亿元，“十四五”期间内预计形成年产30万吨化学炼胶（液体黄金）生产能力。
2020年6月，根据软控股份公告，益凯投资建设高性能橡胶新材料循环经济绿色一体化项目目前计划是一期10.8万吨/年，项目预计工程建设周期至少28个月。
截至2021年9月，软控具备1万吨/年的EVEC胶料的产能，而且正在推进扩建项目的建设，扩建项目投产后有望为赛轮“液体黄金”轮胎在市场上的放量提供关键原料支持，深化赛轮在技术领域的领先优势。
软控股份（002073）和赛轮轮胎（601058）的关系
软控股份和赛轮轮胎的实际控制人都是袁仲雪先生。
同时，袁仲雪先生也是EVE（怡维怡）橡胶研究院的控股股东，占比88%，另外软控股份持有12%的股份。
也就是说，对于液体黄金，软控股份子公司负责生产，赛轮轮胎将其制作成轮胎销售，核心技术则掌握在两家公司的第一大股东袁仲雪个人手中。
此外，软控股份和赛轮轮胎签了协议，赛轮轮胎具有液体黄金胶优先“保供权”。
- 投资建议
当前轮胎行业底部反转的确定性已现：1）海运费持续下行；2）原材料综合价格企稳；3）国内汽车消费及基建回暖预期逐步回升。
在基本面出现底部反转的背景下，国内轮胎头部企业业绩有望迎来逐季度提升。
同时，周期底部国内行业竞争格局进一步优化，而头部企业则持续进行资本开支和扩张，带来每年15%-25%的增长。
头部企业持续盈利+融资能力带来的再投资优势，将使其规模效应更加明显，作为重资产行业，尾部企业的追赶难度加大。
头部企业玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟的第二个海外基地均在稳步推进，将从全球化布局、贸易壁垒及风险的规避、盈利中枢的提升等方面进一步奠定先发优势。
建议重点关注国内轮胎龙头玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。此外软控股份值得观察。
软控股份（002073）：液体黄金放量在即，橡胶设备龙头扬帆起航
公司为全球轮胎橡胶设备龙头之一，同时涉及化工材料销售和橡胶新材料领域，全面布局轮胎上游，2021年公司实现营业收入54.55亿元，同比增长76.99%，实现归母净利润1.42亿元，同比增长49.56%，22Q1公司实现营业收入12.37亿元，同比增长106.76%，实现归母净利润0.11亿元，同比增长61.36%。公司现金流状况良好，近三年收现比大于1，净利润现金比率大于2。
“液体黄金”打破轮胎行业“不可能三角”，量产产能即将释放。
EVE胶（液体黄金）为世界橡胶领域顶尖学者王梦蛟博士带领团队，历时近十年研发所得，运用了世界首创的合成橡胶液相混炼技术，可同时提高轮胎抗湿滑性能和耐磨性能，并降低滚阻，为轮胎橡胶行业革命性技术，可显著降低油耗，提升新能源车续航里程等。
软控子公司益凯新材料负责EVE胶产业化，从14年开始筹备研发试验，到21年1万吨的大试线达产，设备、工艺等均为自研。
2020年6月益凯新材料投资11.6亿元建设一期10.8万吨EVE胶量产项目，项目达产后预计实现营业收入约20亿元，实现利润总额约3亿元，其中6万吨已于22年6月份试车，下半年有望量产，量产后生产成本有望大幅降低，且技术定型后后续扩产速度将大幅提升。
同时，公司力争在“十四五”期间内形成年产30万吨EVE胶生产能力。
公司EVE胶目前主要面向赛轮轮胎销售，赛轮正全力推广并已取得阶段成果，同时公司积极对接国际大厂，未来不排斥外销。
轮胎行业有望触底反弹，推动公司橡胶装备业务持续增长。
21年以来由于海运费、上游原材料涨价、以及疫情反复的影响，轮胎行业景气度持续下行，但随着海运费高位回落趋稳、上游价格出现拐点以及汽车消费、基建在政策刺激下持续回暖，轮胎行业有望触底反弹。未来随着轮胎行业的逐渐复苏和头部企业在建项目的投产，公司橡胶装备业务有望持续增长，液体黄金材料推广也有望加速。
公司已经完成了锂电池领域匀浆工艺中配料和搅拌设备的全套装备布局，可以给客户提供完整的合浆车间解决方案，对国内多家优质客户实现销售覆盖，包括宁德时代、亿纬锂能、天鹏新能源等，海外客户拓展也在逐渐推进，公司订单充足，锂电设备业务收入有望快速增长。
预计公司2022-2023年归母净利润分别为2.03、3.53亿元，对应PE分别为29x、17x，首次覆盖，给予“增持”评级。
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