【中泰电新苏晨团队】隆基股份：写在隆基市值破5000亿暨创历史新高之际

自团队2014年跟踪以来，在剥离行业波动之外，公司核心经营数据持续超出预期，比如2020年预计组件出货全球第一，背后反映的是公司优秀的管理团队和组织架构，这也是我们一直从供给角度坚定看多隆基股份的根本原因。今年四月我们召开电话会议坚定推荐板块，明确提出《即物而穷其理，所困皆为所得》，并组织三次光伏专题策略会和多次电话会议，指出市场担忧的问题孕育投资机遇，终端需求健康是涨价根源，而且价格波动是短期供应短缺导致的，不改变行业长期过剩的市场化经济状态，不影响产业需求驱动因素和平价长逻辑，在这个过程我们围绕成本优势+供需改善两条主线选股首推隆基股份。我们观点如下：

（1）硅片成本优势铸就公司持续成长：硅片环节的得率只有50-60%，是光伏所有产业链得率最低的环节，工艺带来的拉速差异直接导致硅片成本曲线陡峭，隆基在硅片环节的成本明显领先第二名，且硅片仍处于技术进步过程，相对优势有望保持，这将支撑隆基在光伏行业快速增长过程中持续获取超额利润；

（2）电池自研设备和银浆或将颠覆电池和组件传统商业模式：电池和组件没有差异化的核心原因在于电池制备技术几乎完全掌握在设备生产手里，技术是行业通用的，电池企业比拼精益管理、组件企业比拼渠道和供应链管理，而隆基自研设备和银浆后，将在电池环节形成与行业通用技术的代际差距，组件在瓦数档位上形成差异，进而形成效率溢价，在电池和组件环节进行收割，近期刷新电池效率世界纪录说明公司电池研发进展顺利，目前新型N型电池已规划33GW，放大技术优势；

（3）BIPV和光伏制氢的第二增长曲线有望加速：光伏成本下降过程中应用范围不断突破，隆基积极布局BIPV和光伏制氢市场，BIPV方面收购森特股份强强联合，光伏制氢与与中国石化合作，高举高打进入万亿BIPV和光伏制氢市场，成为硅片、电池组件主产业链以外的第二增长级。

投资建议：市场担忧2021年硅片环节产能过剩，我们认为从季度供需来看，2021年不同季度的供需比都低于2Q20，而且由于供给成本结构，公司2Q20展现出了强大的成本领先优势，因此2021年硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期。我们预计公司2021年硅片、组件出货分别为80GW+、40GW+，较2020年的58.15GW、24.53GW大幅增加，继续重点推荐。

风险提示：新能源装机及政策不及预期。

联系人：苏晨 /花秀宁