【方正化工】湖南海利梳理 20220726

一、投资建议
目前存在安全边际，新能源提供向上弹性，建议买入。以农化业务看，2022 年利润约 3.3亿元左右，对应 12PE，对应 40 亿元市值。202 年利润 7.2 亿元，给予 12PE，对应 86.4 亿元市值。公司在农药行业具备稳定的客户渠道、技术积累足够，国有企业，业绩兑现度高。市值弹性主要在于新能源的锰酸锂电池以及全矾液流电池。我们认为公司目前市值合理，向下空间不大，向上存在弹性，若偏防守配置可买入。

二、核心要点
1.新能源材料业务
1.1公司锂电正极材料以锰酸锂为主，面向小动力和储能市场，公司产品可以循环到3000次以上，在技术上有一定优势。
1.2公司介入储能业务较早。未形成较大规模是因为产品主要销往国外的欧洲和东南亚，国内销量很少，成本是主要限制因素。
1.3公司同恒安进行技术结合，未来可以做到循环比磷酸铁锂（5000-6000次），相当于目前主流的液流电池。
1.4公司在技术和资源整个方面都有一定的优势，在向液流电池方向拓展。
1.5钒板块
（1）公司的技术优势包括钒的提取和电解液的制备。
（2）公司借助已经具备的电解液技术，利用现有产能，使用五氧化二钒制作电解液。
（3）进入钒应用电池领域，公司将考虑走产业化道路和参与下游集成电子的战略合作。
1.6海利锂电公司：2015年规划每年1万吨/年锰酸锂，目前一期5000吨/年。二期已经开工建设，成品包括高端的锰酸锂、钨钴锰基、富锂锰基和三元。
1.7公司对于新材料业务的考虑
（1）农药行业竞争激烈，新能源材料行业切入起步
（2）公司在钒的提取和电解液制备上拥有技术优势
（3）新能源材料业务能提高公司的毛利率水平

2.农药和种业业务
2.1农药业务2022年下半年，根据市场价格，原材料价格可能增长，公司产品价格预计下调。
2.2种业业务种业板块分两部分，在河北涿州种衣剂和湖南兴蔬种业，湖南方面关注辣椒等蔬菜种子培育业务，路线和盈利能力稳定。
2.3公司通过制造定制化产品并提高产品质量来提高利润空间