核心逻辑：

2022年以来，作为“元宇宙”入口的VR设备市场发展提速。在Meta、字节跳动、大朋VR、爱奇艺等主要硬件厂商出货量加大的同时，小米、创维等也加入了这一赛道。根据相关数据显示，2022年Q1全球AR/VR市场出货量达350万台，同比增长230%。业内人士表示，目前VR产业仍处于快速迭代阶段，VR硬件产品的性能提升是C端市场加速放量的重要因素。Pico新一代产品将在9月末/10月初全球同步发布，苹果也计划在今年的WWDC上对MR头显进行介绍，多重消息催化VR设备焕发新生机。目前，新能源赛道题材已经炒作了近4个月时间，消费电子板块还处于一个低位调整阶段，VR设备相关个股有望迎来高低切资金的关注。11日早盘，A股消费电子掀起涨停潮。

一、Pico新品发布刺激本土VR软硬件发展，利好低估值VR板块

1、Pico新品发布在即，本土VR软硬件生态有望加速成熟

当前，VR硬件技术性能不断升级迭代，Pico Neo 3的下一代产品Pico 4/Pico 4 Pro预计将于9月末/10月初在全球同步发布，DPVR 8月也即将发布的E4新品，这将会加大刺激本土VR软硬件销量，生态也有望加速成熟。

VR作为新一轮科技革命代表性技术之一，新业务、新场景、新模式不断涌现，持续为行业领域赋能，在重要行业领域应用的广度、深度持续提升，正在形成技术、产品、服务、应用协同推进的发展格局，逐渐呈现百花齐放的产业发展态势。在国家的“十四五”规划中，虚拟现实和增强现实已被列入数字经济重点发展方向之一，正在孕育广阔的市场空间。

基于VR平台内容数量视角，整体呈现向上态势。Steam是具备最多内容应用的平台，年均保持600+的应用增幅，显示了其平台强大的内容孵化能力。据统计截至2022年上半年，Steam VR游戏数量已达6,683，其中VR独占游戏数量为5,532，占比高达82.8%。在《Half-Life: Alyx》、《No Man's Sky》、《The Walking Dead: Saints & Sin》等大作经久不衰的同时，国产VR游戏也在加速追赶，国产VR游戏市场空间将逐步扩大。

二、VR玩家数及出货量成倍增长，国内头部厂商受益明显

1、VR玩家数量持续增长，打开VR软硬件打开千亿市场

2022年VR 用户数有望再上新台阶，据 Valve 数据，2022 年 3 月 SteamVR 活跃玩家占 Steam 总玩家数量 2.13%，较 2 月 2.12%上升 0.01pt；据 Steam 平台公布 2021 年平均月活玩家 1.32 亿大致测算，SteamVR 月活用户 279.84 万。VR玩家数量持续增长，将进一步催化VR软硬件打开市场空间。预计随 2022-2023年多品牌新机陆续推出，将催化 VR 终端景气再上新台阶。

根据 Wellsenn XR 数据，2021 年全球 AR/VR 头显市场同比增长 65.67%，出货量达到 1110 万台，创下历年最高销量，同时突破年出货量一千万台的行业重要拐点，是继2016年后再度爆发一年。据陀螺研究院数据显示，2016-2021 年，全球 VR 出货量由 180 万上涨到了 1110 万，CAGR 达 43.88%。陀螺研究院指出 VR 出货量有望在 2025 年达到 1.1 亿部。国产品牌中，大朋（DPVR）、Pico表现较强，全球出货占比基本稳定在 5%以上，具一定的行业影响力。

细分品牌来看，国外VR硬件设备占据主导地位，其中Meta 主导地位愈加凸显，占比由34%上升至80%；近期，Meta 宣布头戴式 VR 显示器 Meta Quest 2将于 8 月开始涨价 100 美元；此消息利好国内VR设备头部厂商，国内VR头戴设备行业将迎来飞速发展，借此机会有望争夺更多市场份额。从国内品牌看，Pico、大朋等公司已在海内外建立一定的知名度，推出的款 VR 设备被广泛应用于游戏、健身、社交、教育等领域。

三、立足VR定制软硬一体化，恺英网络加速全球B端市场布局

1、主营网络游戏业务，业绩逐年高速增长

主营业务是网络游戏的开发及运营与移动应用产品分发。2021年年报显示，移动游戏作为主营收达到22.47亿，占比94.63%，同比增长65%，移动游戏业绩增幅明显。

2、恺英网络投资企业大朋VR，连续三届蝉联中国VR50强

恺英网络全资子公司上海恺英前期投资了乐相科技有限公司，乐相科技是国内领先的VR硬件厂商，2019-2021年连续三年入选“中国VR50强企业”，其产品大朋VR出货量全球前列。至今为止乐相科技已经发布了多款VR设备，包括PC VR设备E3系列、VR一体机设备P系列、智慧党建学习机等，根据调研机构 Counterpoint 发布的数据，大朋在 2021 年基本保持全球 VR 设备品牌的份额前四的位置，今年第一季度排名跃至前三，营收数据大幅提升。

硬件配置上，P1 Ultra 4K搭载了高通 10nm 工艺处理器骁龙 845 ， CPU 架构为 Kryo385 八核 ，GPU架构为 Adreno630，相比骁龙835，计算能力提升了300%，功耗降低了30%。P1 Ultra 4K 配备了 3840 x 2160 4K 防眩晕快闪屏，采用 RGB 全像素排列技术，在显示效果真正达到 4K 级别，大大增强了画质清晰度。大朋 P1 Ultra 4K 采用了模块化设计，它可根据行业需求进行个性化定制。其中，置于一体机正面的摄像头传感模组，视场角达 78 度，可通过手势识别的应用，使得用户在不依赖第三方配件的情况下进行人机交互。P1 Ultra 4K 产品头部还支持脑机接口模块，内部还能设置心率接口模块，这意味着它 可以完成基于人体数据的各项检测。同时搭载眼球追踪模组，该传感器支持 90Hz 双眼追踪，可带来注视点渲染、眼控交互等功能。根据不同行业的需求，大朋VR 还可以提供诸如虹膜功能、表情识别、直供电模块、电池模块等定制模块。

1）高清：传输至一体机的内容清晰度约等于16K分辨率的全景视频；

2）无眩晕：实时绘制VR内容的画面与坐标，确保观看人员视角与演示人员一致，解决虚拟与现实中感知不一致引发的眩晕问题；

3）同屏设备多：“星链”解决方案通过技术可支持50台设备同屏，而且十分稳定。一般来说，10M码率下可支持30台设备同时同屏，5M码率下可支持50台设备同时同屏。

大朋VR搭载了最新的眼球追踪模组，该传感器支持 90Hz 双眼追踪，可带来注视点渲染、眼控交互等功能，有助于缓解VR/AR设备佩戴眩晕感，解决行业的痛点。在培训、远程协作、线下娱乐等场景中，可通过眼部交互方式，解放双手，实现全新的 VR 体验。相比于以上偏 B 端的模组化硬件设计，可选择搭载虹膜识别模块也是这款 VR 产品的亮点之一，基于客户需求可在P1 Ultra 4K上增加虹膜功能。虹膜识别不仅可实现最安全的用户 ID 生物认证，完成 VR 一体机解锁，还能在 VR 购物场景中，实现支付的功能。这不论对B端还是C端都是极其重要的打通支付、用户安全认证的核心技术模块。

随着VR一体机出货量的增加，VR游戏市场的快速增长，国外已经涌现出一批具有潜力的VR游戏厂商，例如《Beat Saber》的开发商Beat Games，以及被Facebook收购的《Onward》开发商Downpour Interactive，《星际迷航》、《碟中谍》、《终结者》等电影系列的制片公司成立的VR游戏部门Skydance Interactive，2020年母公司Skydance Media获腾讯控股、韩国CJ2.75亿美金战略性投资，卢卡斯影业的独立VR部门 ILMxLAB，主要开发自家大IP星战系列的VR游戏。

国内的游戏厂商更擅长于移动游戏领域，纯粹以VR游戏为主业对国内游戏研发团队来说风险较大；因此，国内VR 游戏研发商主要以大厂为主，数量稀少。

业绩预测：

大朋VR 8月即将发布的E4新品，是新一代基于机器视觉技术的6DoF「游戏级」VR产品，它将带有6DoF定位技术、inside-out定位方式、大视场角、视觉高清，将有望成为VR穿戴市场的最新爆品。

核心假设：

1） 假设大朋VR新品发售后，全球市场占有率提升至6%

2） 假设新品单价4699元

根据IDC，预测2023年全球VR设备出货量为2000万台，预计大朋VR 2023年出货量提升到120万台，按照产品均价3000元计算，考虑到恺英网络拥有大朋VR 9%的股权；综上，预计2023年恺英网络仅VR设备的收入将达到3.2亿元；对标创维数字（54倍），恺英网络估值水平（22倍）显著较低。当前恺英网络仅6.88元的股价完全没有反应公司未来扩张预期，因此短期来看公司至少存在翻倍空间。