【长江建筑】专项债提速+地产销售低迷，重申看好稳增长主线   

稳增长：必要性+资金兼具，基建投资或迎持续拐点从历史情况来看，基建与地产投资呈现“跷跷板”效应，从而为经济增长提供支撑。2022年1月地产销售延续低迷（1月百强房企合计销售金额同比-41.3%），后续投资继续承压（21年12月单月地产投资已同比大幅下降13.9%），基建发力的必要性相对更强，2021年12月基建投资已有所改善，单月同比增速环比提升11.1pct至3.7%。从资金到位情况来看，专项债提前额度下发叠加财政存款余额高位，2022年初基建资金保障充分，1月至今累计已发行超4800亿元。从需求反弹幅度来看，参考2018年及2020年疫情后稳增长情况，2022年上半年单月基建投资增速或接近两位数，能否持续取决于地产投资等外生变量。  

 从估值水平来看，当前板块估值仍在历史相对底部区域，大量央企“破净”，而即使是在2018年稳增长行情中，中国中铁、中国铁建、中国交建等传统央企基本都曾突破1倍PB。因此，本轮板块估值仍具备较大向上修复空间。

 看好业绩稳增+估值低位的基建链龙头，包括：

1）央企中的中国交建、中国中铁、中国铁建、中国建筑+转型企业中国化学、中国电建；

2）率先受益的前端设计龙头华设集团等；

3）区域基建龙头安徽建工：

华设集团：基建发力设计先行，公司市占率持续提升，当前估值处于历史15.1%分位 

安徽建工：区域基建龙头，21年订单明显提速（Q1-3同增25%），当前估值处于历史5.8%分位 

中国交建：基建业务占比98%，最纯粹的基建央企标的，流通盘市值最小的建筑央企 

中国中铁：基建业务占比90%，铜矿资源贡献业绩弹性，股权激励划定未来三年业绩复合增速12%下限 

中国建筑：基建业务占比22%，业绩增长最为稳健，激励计划划定未来几年业绩复合增速7%下限 

中国电建：基建业务占比70%，从电力工程逐步切入新能源发电运营及抽水储能EPC+投资运营，带来自身价值重估 

中国铁建：基建业务占比85%，2021Q1-3订单增幅达到12.6%，REITs发行有望带来报表修复 

中国化学：基建业务占比15%，短期己二腈、气凝胶等新材料项目有望贡献今年业绩增量，中长期从工程转型化工实业带来价值重估  

联系人：毕春晖13671850779/李家明13262553050/张智杰

【华创建筑建材】基建稳增长主线有望继续演绎 

21Q4财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，占2021年额度的40%左右，这是国务院连续第四年提前下达地方政府债额度，12月份，中央工作会议也提出明年经济要“稳字当头，稳中求进”， 年前稳增长预期不断升温，预计实物工作量在2022年一季度形成，带动2022年初基建开工，一季度基建有望实现较好增长了，我们认为基建稳增长主线有望继续演绎。 

水泥作为逆周期调节品种，为基建发力首选板块，稳增长政策有望为水泥板块提供有效支撑。区域选择来看，北方地区因为冬奥会在即，建设项目存在放缓的可能，首选南方地区水泥企业。股息率方面水泥板块普遍在5%左右，综合来看极具性价比。减水剂板块作为和水泥同样的基建强相关的行业，也有望收益稳增长预期升温，另外减水剂龙头企业积极布局多品类功能性材料，下游应用领域扩宽，成长曲线也在延伸，值得重点关注。 

央企国企抗风险能力较强，经营质量有望进一步优化。我们统计了建筑板块66家上市公司发布的业绩预告，其中预增22家，预减6家，亏损36家，续盈2家。亏损企业数量占已发布业绩预告企业数量的一半以上，绝大部分为园林、设计、装饰等民营企业，其中18家为首次亏损，同比降幅几乎均在200%以上。整体来看，板块2021年业绩受地产影响较大，坏账计提较多，尤其是民营企业，国企央企更加稳健。经过节前近1个月的调整，部分基建企业估值性价比再次凸显。2022年是国企改革三年行动的收官之年，随着国内经济增长方式的转型升级，基建央企国企也纷纷对经营质量提出了进一步的要求，经营质量有望提升。 

投资建议：建议重点关注：1）基建央企：中国中铁（22PE 4.9x）、中国交建（22PE 6.2x）、中国建筑（22PE 3.9x）、中国铁建（22PE 3.8x）；2）地方国企：四川路桥（22PE 7.2x）、安徽建工（22PE 5.8x）、山东路桥（22PE 5.1x）、上海建工（22PE 6.8x）；3）新基建板块：中国电建（22PE 12.3x）、苏文电能（22PE 19.1x）、东南网架（22PE 15.8x）、中国能建（22PE 12.8x）；4）水泥&减水剂：海螺水泥（22PE 5.8x）、天山股份（22PE 15.5x）、华新水泥（22PE 5.5x）、塔牌集团（22PE 5.3x）、苏博特（22PE 14.9x）。重点推荐：四川路桥、中国建筑、苏文电能、苏博特、海螺水泥、中国交建。（注：除四川路桥外，其他个股22年PE参考wind一致预期） 联系人：王彬鹏/鲁星泽/王卓星/郭亚新