最被低估的风电龙头标的——双一科技?  只做分享交流

双一科技是十分纯正的风电标的：双一科技风电业务（机舱罩、叶片模具）收入占比 85%。 双一科技的产品竞争格局远好于其他环节：机舱罩产品双一科技全球市占率 13-15%（株丕 特巴赫市占率第一，25-30%，双一第二，江苏常友第三）；模具业务双一科技市占率 25-30%， CR4（固瑞特、双一、天顺、中材）90%，竞争格局稳定，壁垒高。高壁垒带来高的利润率。 双一科技 20年净利率为 23%，风电业务的毛利率为机舱罩 38%，模具 43%，净利率情况还要 超过海缆环节。
双一科技受益两大趋势：?
风电最大趋势就是大型化，双一科技是除了碳纤维外最受益的标的：公司主要风电产品是机 舱罩和叶片模具。充分受益风机大型化趋势，以机舱罩产品为例，3MW的机舱罩价格是 12 万，到了 6-7MW机舱罩的价格是 55万。机舱罩产品的单 MW 价值量反而翻倍不止（其他风电 产业链零组件随着大型化，单 MW 的价值量都是下降）。未来海风大力发展。风电的大型化 趋势还将加速，未来将出现 12，15MW，甚至 20MW的风机。公司的机舱罩产品价格还将进一 步提高。而且高兆瓦产品的毛利率情况还高于低兆瓦的产品，公司现在产品的净利率是 23%， 远高于其他风电产业链企业，未来随着高兆瓦产品的占比提升，公司的净利率有望进一步提 高。
另外，大型化也会带来叶片模具的更新换代，之前抢装时期的叶片基本都是 70-80米的叶片， 一方面本身叶片模具寿命不到 2 年，2022年开始进入更换周期，另一方面大型化后叶片长 度将达到 90 米甚至 100 米，公司叶片模具价格和盈利能力均将显著上升，当前公司叶片模 具毛利率 35%，产能约 40套，明年底将投产 25套，产能扩充超过 50%，明后年也将是公司 叶片模具业务量价齐升的一年，仅叶片模具业务的净利润就可能超过 2.5 亿元。?
进入国产产业链，国产替代的趋势：双一科技之前还是以海外优质客户为主，海外占比超过 国内，随着国内风电市场的爆发性增长，公司借助公司的产品优势，降维打击国内的竞争对 手，抢占市场份额。

业绩和空间测算：
双一科技 Q4已经出现拐点。22年将率先释放利润?
双一科技的业务处于风电的领先环节。公司 20年是业务的高点。很多风电企业的是 21 年才 启动。这点就说明了公司业务的领先其他风电。在经历过了 21年前面三个季度的低迷后， 在四季度已经出现了拐点。随着各地出台风电，尤其是海风的规划。很多风电企业可能在 22年需要经历业绩增速的阵痛。但是双一科技在 22年由于它的前周期性，在 22年反而业 绩将出现爆发式增长。预期 22年的业绩将超过公司 20 年的业绩水平，双一科技对应 22 年 估值不到 15倍（预期完全存在超预期的可能性）?
业绩的爆发性被市场大幅低估，风电领域少有的量价齐升的领域
双一科技在 20 年的年报中提到公司预期在 145 期间风电业务实现翻倍。当时公司自身也没 预期到风电业务在 21年下半年会获得如此多政策的扶持。公司之前的目标是产能每年 20% 的增长，到 25年公司的产能将相当是 20年产能的 2.5倍。说明公司对于十四五翻倍实际上 是十分谨慎的。叠加了风机大型化的趋势；公司产品价格还在指数级别的提升。公司 20 年 机舱罩的产能是 4000台，一台价格是 12万，差不多 5e收入。到 25年，公司的机舱罩产能 将达到 1 万台，高兆瓦带来单台价格提升。假设到 25年公司 50%产品都是 6，7MW的产品， 那么单台价格将提升到 34万。对应 34 亿收入，净利率为 25%，仅仅机舱罩业务就有 6 倍以 上的增长。
展望远期，计算按照公司给的最最保守的预期，到 25年公司的风电业务翻一倍。到 25年公 司利润也将达到 7亿。给 30 倍，能够达到 210亿的是指，现在市值仅为 50 亿，有三倍以上 的空间。（公司还有一个目标是市占率翻倍，按照这个目标，公司的风电业务的至少要有3-4倍增长，因为风电市场本身在十四五期间就能翻倍增长。）?
而实际情况随着风机的大型化趋势，公司的产品价值量还在快速增长，按照我们之前的计算， 仅仅机舱罩业务到 25年就可能达到 34 亿收入，和 20 年相比有六倍增长。公司完全可能在 25年做到 15亿的利润，给 30倍，达到 500亿市值，相对现在市值有十倍的空间。