电建资产置换方案出炉简评

天风建筑-鲍荣富

方案实质推进，给市场定心丸

本次交易方案涉及资产较多（置出3个主体、置入18个主体），方案设计及流程推进存在挑战及不确定性；且中国电建上市阶段该类资产存在资产关系复杂/资产权属历史遗留问题等不符合上市条件，遗留问题改善等有一定挑战性，部分投资者对交易方案落地概率及推进节奏存在一定疑虑。本次置换方案出炉给市场定心丸。

剥离地产业务，融资渠道拓展，发展提速有支撑。

我们认为该方案落地最大的意义在于完整玻璃公司体内地产开发业务，公司后续再融资限制或有大幅缓解。可控的负债表腾挪空间下，其为应对后续资金需求较大的抽蓄建设提速、高强度投资布局风光电力资产提供支撑。

好资产置换差资产，盈利水平或提升

置入的18家集团子公司20FY及21M1-8合计净利润分别18.0/0.2亿元（按照持股比例计算），vs置出的3家公司子公司20FY及21M1-8合计净利润分别1.0/-17.7亿元。在地产向后预期向下背景下，我们认为置入资产盈利能力或明显优于置出资产，方案完成后，公司整体盈利能力或有一定提升。note, 置入资产中上海电力设计院有业绩承诺，承诺22-24年累计净利润不低于4.6亿（vs 20FY/21M1-8净利润分别2.5/1.4亿）。另一方面，

同业竞争大部分解决，公司治理进一步完善

本次交易方案决绝大部分前期电建集团和公司间关联交易事项，同时对3家仍与公司有同业竞争的集团子公司进行了较妥善安排。方案落地后，公司与集团间同业竞争预计大幅减少，对完善公司治理有重要意义。

ps公司公告情况：

1）公司公告与集团资产置换暨关联交易方案，拟采用非公开协议转让方式进行，集团电网辅业资产（集团18家子公司股权，扣除永续债后所有者权益评估值约246.5亿）和公司房地产板块资产（公司3家子公司股权，扣除永续债后所有者权益评估值约237.2亿）进行置换，差额约0.65亿集团以现金向公司支付。该方案已经董事会/监事会审议通过，

2）公司公告控股股东变更前期避免同业竞争承诺（对符合条件的电网辅业企业14/08/30日起8年内注入中国电建，其他电网辅业资产在同期关停并转等方式进行处置），未参与资产置换的集团3家下属公司因暂不具备资产置换交易注入上市公司条件，承诺其采取举措使其符合注入条件，并在之后3年内通过资产注入等方式解决同业竞争（另一方案为若该类企业后续不在从事同业竞争业务，则可采取其他方式进行处置）。