12月22日下午，武汉市国资委党委书记、主任何宪礼一行到航锦科技总部调研指导工作。武汉市国资委副主任曹非、产权处处长肖淼、改革处处长吴菲陪同调研，武汉金控党委副书记、总经理梅林，总经理助理唐武陪同调研。
因为这件事情，让我再次重提一直关注的航锦科技。
航锦科技是武汉国资委控股的半导体电子和基础化工原料双主业公司。随着化工行业产业链景气周期的到来，化工板块为公司发展提供了较为充足的现金流。继收购长沙韶光和威科电子后，军工板块通过三年的经营，经营情况较为稳定，业绩保持平稳增长；电子板块由泓林微、威科射频、武汉导航院等主体构成，是公司重点培育发展的企业。公司通过结构化调整、资源赋能等方式，加速各业务单元的业务成长、实现自我循环和相互间业务协同效应。公司管理层将战略方向调整为“化工、军工、电子”三大板块共同发展的经营策略，以化工、军工板块为底层资产，做大做强电子板块。因此航锦科技也成为了武汉国资委旗下唯一的上市科技公司。
机构研报看看基本面：

公司战略方向为“化工、军工、电子”三大板块共同发展的经营策略，以化工、军工板块为底层资产，做大做强电子板块。随着化工行业产业链景气周期的到来，化工板块为公司发展提供了较为充足的现金流；继收购长沙韶光和威科电子后，军工板块通过三年的经营，经营情况较为稳定，业绩保持平稳增长；电子板块由泓林微、威科射频、武汉导航院等主体构成，是公司重点培育发展的企业。化工、军工板块高景气，多项财务持续向好，公司2021Q1-Q3综合毛利率29.27%（+10.11pcts），净利率17.77%（+10.67pcts），ROE19.02%（+12.62pcts），我们认为，公司经营指标大幅提升一方面主要是公司化工板块在规模快速扩张的情况下，主要化工品（聚醚、环氧丙烷等）处于景气周期，产品价格上涨，盈利能力持续提升，带动公司化工板块毛利率大幅提升；另一方面是公司军工电子板块保持高景气度，2021H1公司军品毛利率提升7.54%。高度重视军工、电子产品研发，研发费用高速增长，费用端来看，公司2021Q1-Q3整体费用保持增长，其中管理费用1.29亿（+10.52%），销售费用0.45亿（-19.73%），财务费用0.23亿（-22.79%），研发费用1.07亿（+79.80%），根据公司2021年中报披露，公司持续加大研发方面的投入，长沙韶光依托曾在体系内深耕多年、具备深厚设计研发能力的科研团队，瞄准特殊领域模拟市场，坚持横向开发、自主投入的模式，同时引入高端技术人员，并与各高校实验室、军工科研院所形成合作，加强核心技术储备，确保在军工、电子领域中领先优势。
资产负债端来看，公司2021前三季度应收账款+应收票据合计8.94亿，较年初增长2.05%，主要是公司规模扩大所致；存货5.02亿，较年初增长15.14%；应付账款3.88亿，较年初减少19.33%，公司预付账款1.14亿，较年初增长248.19%，主要系预付原料款增加所致。
现金流情况大幅好转，支持公司科技转型
公司经营活动现金流4.70亿（+321.92%），主要是公司化工板块处于景气周期，产品销售价格上涨为公司发展提供了较为充足的现金流。公司前三季度资产负债率仅25.01%，目前公司战略定位为武汉市属国资控股高科技上市平台，充足现金流为公司实现双轮驱动的集成电路战略转型方向提供了坚实保证。
航锦科技的核心观点：
一、行业背景
近年来，半导体芯片的国产替代逻辑不断涌现。随着中美之间的政治摩擦，电子芯片的国产化刻不容缓。武汉作为华中地区的新一线城市，对于布局集成电路行业情绪高涨。2020年10月份，武汉市发布《武汉市加快集成电路产业高质量发展若干政策》，鼓励集成电路企业、高校和科研机构建设集成电路核心技术攻关载体，对集成电路领域新获批的国家技术创新中心、国家重点实验室，一次性资助500万元。省委书记应勇更是公开表示要大力支持国资国企改革，并购重组，整合上市。
二、竞争优势
1、数字压舱、模拟扬帆，深耕特殊领域型号产品市场（GPU对标景嘉微）
公司高端芯片板块的核心长沙韶光涉及集成电路领域的研发设计、封装制造，其中三大主打数字芯片被多款型号产品 选用，自主研发的图形处理器芯片技术指标国内领先。近年来，长沙韶光依托曾在体系内深耕多年、具备深厚设计研发能力的科研团队，瞄准特殊领域模拟市场，横向开发、自主投入的模式，积累了经验磨练了队伍。通过公开竞标，在各大军工集团等体制内科研院所林立的竞争中，承揽了数十项国家科研项目，通过纵向课题形式获得经费和订单支持，为公司特种领域模拟芯片积累扩大产品库品类奠定了坚实的基础，也为后续体系内各大单位客户的需求订单开拓打开了局面。
2、打造从“芯片/板卡”到“模块/系统”的货架式体系。
公司近年来打造军工电子业务板块，通过融合长沙韶光、深圳威科电子、中电华星和九强讯盾，完善了从上游芯片设计封装、板卡设计生产、仿真测试的产业链环节。公司现在拥有目前国内领先的厚膜混合集成电路、多芯片组件（LTCC）、SMT 模块电路的生产能力和工艺，建立了货架式技术产品体系。在此基础上，公司持续巩固从芯片、组件到集成微系统的产品供应链，开拓多应用领域的客户，以实现国防装备核心电子器件自主可控，并以此为基础，逐步开展延伸向系统级产品的开发策略。
3、积极布局集成电路产业的民用赛道
公司自 2020 年初由军工电子向军民两用电子拓展延伸。公司以威科电子为平台，通过增资控股方式增资威科射频44% 股权、控股收购泓林微 45%股权。作为公司集成电路战略布局向射频赛道的延伸，两家公司核心技术团队分别在射频高频材料和射频前端 IPD 技术/芯片级滤波器设计领域具备核心能力，在研核心技术与产品在通讯和消费电子领域具备广阔的市场前景。同时，公司立足武汉，在北斗卫星导航领域与武汉导航院刘经南院士为核心的北斗专家团队合作，积极布局北斗三号卫星导航系统的应用市场。基于核心团队在大地测量坐标系理论、高精度卫星导航基线处理算法、高集成度系统芯片设计的能力，利用上市公司的资金优势持续投入，从上游芯片设计切入打造自身的北斗产业应用产业生态，夯实公司集成电路转型策 略。
4、成为湖北武汉国资旗下的第一家科技型上市公司。
2021年初，公司成功引入国资大股东、超预期化解公司股东杠杆风险。武汉金控二级企业武汉开发投资有限公司下属全资子公司武汉新能实业发展有限公司成为航锦科技第一大股东，武汉国资委成为航锦科技实际控制人。公司落地武汉，对提高湖北省资产证券化水平，打造科技创新平台意义重大，将对区域科技产业实现更优质量、更高效率以及可持续发展具有重要推动作用。
未来，公司将更加坚定的执行集成电路战略转型方向。作为武汉金控旗下重要的科技上市公司平台，通过金融及资源赋能，叠加武汉市在集成电路产业上的地域优势，将充分发挥自身混合所有制的优势，集中各方优势资源实现公司升级转型。
三、并购预期（武汉弘芯）
在2021年半年报中，航锦科技下沉化工业务，将三级公司武汉导弹院、威科射频、泓林微升级为二级公司，是否存在收购标的存入壳资源的预期？
回顾这几年武汉的集成电路发展，武汉弘芯进入了我的视线。投资高达1280亿元，曾经作为武汉市明星项目上马，并邀请到曾履职台积电和中芯国际的半导体行业风云人物蒋尚义担任总经理的半导体巨头，在2019年陷入资金链断裂破产注销。
时隔多年，经过一系列变更，目前武汉弘芯股东为武汉新工科技发展有限公司和武汉临空港经济技术开发区科技投资集团有限公司。经过股权穿透后，上述两家公司均由武汉市东西湖区国资方面控制。
当初，弘芯立志成为“全球第二大CIDM厂商”，如此说来这第一大当属紫光。紫光旗下长江存储计划在五年内投资1600亿元，同样是12英寸晶圆制造。这也符合政府规划，再投出一个“长江存储”。
弘芯成长轨迹中，武汉市政府的助力不可忽略。2017年12月，武汉市举行第二批重大招商引资活动，119个项目总投资2058亿元。
而这其中最大的项目就是弘芯制造基地二期项目，该项目投资236.6亿元。据开工时（2018年9月）的新闻称：弘芯二期超过当时招商的规模，总额达760亿元，成为当时武汉开工的最大项目。算上间隔不到5个月的一期项目，弘芯制造基地的前两期投资超过了千亿的规模。按照原有规划，二期项目建成后，弘芯将主营12英寸晶圆的集成电路制造代工业务，以及集成电路生产及光掩膜制造、针测、封装、测试及相关服务与咨询等
如今，弘芯在2020年7月暴雷后已经历时一年，期间公司也陆续经历了人事与股东上的变化。8月2日消息，根据企查查显示，此前已“烂尾”的武汉弘芯半导体项目（以下简称“弘芯”）在今年5月更名武汉新工现代制造有限公司之后，已于今年6月29日正式注销。从最新的股权结构来看，武汉新工现代由武汉新工科技发展有限公司持股90%，武汉临空港经济技术开发区科技投资集团有限公司持股10%。公司的经营范围没变，依然是导体制造，包括大规模集成电路生产及光掩膜制造、针测、封装、测试及相关服务等等。对于拥有国内唯一14nmAMSL光刻机的弘芯来说，航锦科技似乎成为了他破局的唯一选择！