1. 主营业务收入逐年提升

2021 年金徽股份的铅精矿产销量分别为 2.09 万吨，2.08 万吨，锌精矿的产销量 分别为 5.50 万吨、5.50 万吨。铅精矿（含银）和锌精矿产销率仍维持在 99.9% 的较高的水平，未发生重大变化。2021 年度，由于当年开采矿石的赋存品位有所 波动，使得金徽股份锌精矿销售数量较上年下降 9.45%。

金徽股份营收逐年上升，2018-2021 年金徽股份总营业收入由 6.24 亿元增长至 12.5 亿元，CAGR 为 26.3%。金徽股份主营业务中，锌精矿产品收入占比最大，由 2018 年的 61.7%增长至 2021 年的 75.1%，2021 年度金徽股份锌精矿销售收入为 8.43 亿 元，增长主要受当年价格上涨因素所致。2018-2021 年，铅精矿产品营收占比第 二，2021 年为 22%。2021 年度金徽股份铅精矿的销售收入为 2.47 亿元，收入有所 下降，主要原因为当年开采矿石的赋存品位有所波动，使得当年销售数量有所下降 所致。

公 司 综 合 毛 利 率 整 体 保 持 稳 定 ， 2018-2021 年 毛 利 率 分 别 为73.07%/67.67%/69.74%/70.57%。金徽股份矿产品销售所产生的毛利和毛利率主 要受当期基本金属市场价格、金徽股份开采矿石的金属品位和采选成本的影响。金徽股份毛 利的主要贡献来自矿产品销售产生的毛利，且产品的实物形态为锌精矿和铅精矿 （ 含 银 ） 两 种 。 1 ） 锌 精 矿 ： 2018-2021 年 公 司 锌 精 矿 毛 利 率 分 别 为 70.08%/63.08%/65.20%/68.27%。2020 年度，金徽股份锌精矿平均销售成本有所下 降，加之自 2020 年 3 月起锌金属市场价格触底反弹，使得金徽股份 2020 年度锌精矿 毛利率略有上升；2021 年度，虽然锌精矿平均销售成本较上年度增长 22.86%， 但由于平均销售单价上涨 34.77%，使得金徽股份锌精矿毛利率较 2020 年度有所上升。 2 ） 铅 精 矿 （ 含 银 ）： 2018-2021 年 公 司 铅 精 矿 （ 含 银 ） 毛 利 率 分 别 为 79.09%/76.66%/77.03%/75.31%。期间铅精矿毛利率因受铅金属市场价格下降 影响而有所下降，但其伴生银的市场价格自 2019 年 5 月起持续走强，从而弱化了 铅精矿（含银）毛利率下降的趋势。

2. 金徽股份盈利能力良好

2018-2021 年，金徽股份三费占比逐年降低，研发费用逐年升高。1）销售费用： 2018-2021 年，金徽股份销售费用分别为 48.93/66.77/89.77/113.48 万元，销售费 用率基本保持在 0.8%到 0.9%的水平。由于长久以来，我国铅锌矿市场总体处于 卖方市场，金徽股份无需为产品销售进行大量的市场推广活动，且产品均为客户自提， 运费由客户自己承担，因此金徽股份的销售费用处于较低水平。2）管理费用：2018- 2021 年，金徽股份管理费用分别为 12188.66/12548.67/12410.56/14219.87 万元， 主要由折旧及摊销、薪酬及福利、物业及水电费、业务及差旅费、办公费等组成。 2020 年度，金徽股份管理费用较 2019 年度减少 138.11 万元，主要因为在新冠疫情影响下，社保机关对企业采取了阶段性减免社会保险费的政策，使得金徽股份当年薪酬 及福利中的社会保险费有较大减少。3）财务费用：2018-2021 年，金徽股份财务费用 分别为 24125.46/21010.53/16080.31/11713.30 万元，金额较大，主要是由于 金徽股份的资产负债率高、银行借款金额大。2019-2020 年度金徽股份财务费用率均高于 同行业可比上市公司平均水平（2019-2020 年分别为 5.32%/8.35%），主要原因 与金徽股份所处的建设生产发展阶段有关。4）研发费用：2018-2021 年，金徽股份研发费 用分别为 1896.77、2441.83、3726.13 和 4300.37 万元，研发费用占比逐年上 升，2021 年占比达到 3.43%。金徽股份在进行采矿类项目的研发过程中，由于矿床所 处地质结构复杂多变，相应需要对选矿工艺进行优化调整，因此金徽股份选矿相关的科 研项目持续保持较高的投入。

金徽股份归母净利润持续上升，2018-2021 年金徽股份归母净利润分别为 2965.61、 16132.43、36244.16 和 46289.02 万元。随着金徽股份生产能力的逐步释放和生产 工艺的日益完善，以及金徽股份逐渐达产和销售规模逐步扩大，金徽股份经营活动产生的现 金流入、经营活动产生的现金流量净额规模均持续增长，金徽股份归母净利逐年上升， 2018-2021年金徽股份归母净利润分别为2965.61、16132.43、36244.16和46289.02 万元，2019-2021 年增长率分别达到 443.98%、124.67%和 27.71%。

3. 金徽股份毛利率处于行业较高水平

金徽股份毛利率与同行业公司相比整体处于较高水平。1）综合来看，2019 年、 2020 年公司矿产品毛利率（66.20%/69.74%）与盛达资源（66.44%/64.61%） 和西藏珠峰（67.58%/66.92%）较为接近，略高于华钰矿业（56.90%/57.72%）， 与兴业矿业（49.05%/49.08%）和国城矿业（34.95%/39.20%）存在较大差异， 主要由于 2019 年兴业矿业下属子公司停产停业整顿，以及国城矿业产品销量下 降、成本上升。2）锌精矿角度，2019 年，公司锌精矿的毛利率（63.08%）与西 藏珠峰（62.16%）较为接近，除上述情况外，公司锌精矿的毛利率高于可比公司， 这是由公司所属有色金属矿采选行业的特性决定的。有色金属矿采选行业内公司 拥有的矿山不同，原矿的品位存在较大差异，加之开采条件和地质条件等差别，从 而造成不同公司锌精矿的毛利率存在巨大差别。3）铅精矿（含银）角度，2019 年、 2020 年 公 司 铅 精 矿 （ 含 银 ） 的 毛 利 率 （ 76.66%/77.03% ） 与 盛 达 资 源 （81.78%/79.87）和西藏珠峰（70.74%/74.32%）较为接近，高于其他公司。产 生差异的原因除了矿山资源禀赋不同外，还有伴生金属含量差异问题。同样是铅精 矿，当伴生有银等金属并达到可计价标准的含量时，则会增加收入从而提高毛利率。

公司销售费用率整体处于行业较低水平，管理费用率与同行业可比公司相近， 财务费用率高于行业平均水平。2019-2020 年，公司销售费用率低于西藏珠峰和 国城矿业，与盛达资源、兴业矿业和华钰矿业水平相近；2019 年，公司管理费用 率高于同行业可比上市公司的平均水平，主要因为计入管理费用中的折旧及摊销、 薪酬及福利金额较大；公司财务费用率高于平均水平，主要原因与公司所处的建设 和生产发展阶段有关。

4. 金徽股份具有绿色矿山、资源禀赋优异，拥有丰富的勘查采 选经验

金徽股份具有国家级绿色矿山企业的竞争优势。建矿初期，金徽股份组建设计开发团队 深入全国 20 多家著名矿山和设备制造厂家考察学习，并前往澳大利亚等国家参观 学习，在此基础上设计并建成了一座“生态型、环保型、安全型、旅游型、数字化” 的现代化绿色矿山。金徽股份先后获得工信部颁发的“全国首批绿色工厂”、“专精特 新‘小巨人’企业”，自然资源部授子的“国家级绿色矿山”，中国产学研合作促 进会颁发的“中国产学研合作创新示范企业（2019-2024)”，绿色矿山科学技术 奖励办公室颁发的“绿色矿山突出贡献单位”、“緑色矿山重大工程一等奖”。根 据国土资源部、财政部、中国证监会等六部委于 2017 年 3 月 22 日发布的《关于 加快建设绿色矿山的实施意见》（国土资规［2017]4 号）,2020 年金徽股份通过自然资 源部组织的验收评估，被确定为国家级绿色矿山企业。

金徽股份在产铅锌资源储量较大，赋存状态好，具有资源禀赋优势。金徽股份在产矿山 拥有锌金属资源储量215.12万吨，铅金属资源储量63.77万吨，银金属量1,162.19 吨，拥有较丰富的铅锌资源储量，赋存状态较好，具有资源禀赋优势。金徽股份拥有的 两宗采矿权内矿体未完全控制，进一步找矿潜力较大。金徽股份拥有的两宗探矿权具有 良好的成矿地质条件，通过加大勘查投入有望取得可供开发利用的资源储量。

金徽股份拥有资源勘查、铅锌采选的丰富经验积累。金徽股份依据“界面控矿理论”研 究成矿条件，发现并探明了郭家沟大型铅锌矿床。找矿成果荣获自然资源部“找矿 突破战略行动优秀成果”中国地质学会“2018 年度十大地质找矿成果奖”、中国 有色金属工业协会“有色金属地质找矿成果一等奖”。金徽股份在铅锌矿地质勘查领 域拥有优秀的专业技术团队，为生产探矿服务，为可持续发展提供资源保障。金徽股份 采矿采用了“主平硐＋主副竖井”开拓方式，地下运输采用电子信号控制系统，提 高了运输效率：实行“采掘作业机械化、生产管理一线化、施工队伍小型化、质量 管理标准化”等“四化”管理：井下采用凿岩台车、撬毛台车、无人驾驶有轨电机 车等机械设备，实现凿岩、出矿、运输、充填等工序的机械化；采用进路式充填采 矿法，有效降低了损失率及贫化率，采用全尾砂充填技术，尾砂二次利用，同时减 少保安矿柱，大幅提高回采率，使资源利用最大化。金徽股份选矿技术团队根据浮选电 化学理论自主研发了先进的全流程电位调控技术及与之相匹配的高效浮选药剂制 度，使铅、锌、银等有价金属最大限度地回收利用，铅、锌、银综合回收率处于国 内先进水平。

金徽股份拥有行业管理经验丰富的管理团队。金徽股份管理层在地质勘查、采矿、选矿、 企业管理和技术研发等方面具备丰富的经验。金徽股份经过多年发展，秉持绿色、科学、 发展、规范的管理理念，通过不断学习、探索和总结，在资源勘探、铅锌矿的采选、 绿色矿山的生产管理等方面积累了丰富的经验，并形成一套完整、高效、合法合规 的绿色矿山管理机制。金徽股份管理层拥有较为丰富的行业经验，能够抓住国内外行业 发展趋势，及时调整金徽股份日常生产经营，能够及时制订和调整金徽股份的发展战略，使 金徽股份保持健康良好的发展态势。

金徽股份在技术和环保方面的领先优势。金徽股份在综合考察国内外大型矿山企业的 采选技术工艺路径的基础上，结合国家对环境保护的最新要求，所采用的采选工艺 及环保标准较高。金徽股份资源综合利用率指标处于国内先进水平，同时生产用水大部 分被循环利用，可实现尾砂 60%用于井下充填。未来将进一步在采选技术升级和 环保等方面加大投入力度，保障金徽股份战略目标的实现。

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