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军工高景气，航空装备进入快速增长期

1、重点航空装备在“十三五”阶段进入小批量生产交付阶段，过去五年间保持平稳增长，预计在十四五阶段正式进入产能爬坡期。

2、从航发动力、中航沈飞等21年预计关联交易额度和关联存款大幅提升看，航空航天产业链“十四五”期间的高景气度确定性强，近期多企业中报超预期，全产业链传导在加速。

3、军品订单前低后高和十三五军改导致军品订单放量滞后，“十三五”最后一年订单集中释放，产业链业绩增速已经由上游传导至中游，并有望持续。

4、十四五”规划“下，预计军费增速或长期超 GDP 增速，军工未来7年红利期，未来3年高增长，很多军工企业明年估值在 20~30XPE增速有望在 30%以上，与其它高景气度行业相比，增长/估值的性价比非常突出。

5、五赛道寡头，龙头主机：中航沈飞；被动器件：中航光电、火炬电子；高温合金：抚顺特钢、钢研高纳；集成电路：紫光国微、睿创微纳；复合材料：中航高科。

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（关注原因：军工高景气，航空装备进入快速增长期，以航发动力、中航沈飞为代表的主机厂的大额现金到账到中上游的传导，产业上行或处于加速状态，近日航空上游材料高温合金抚顺特钢、钛合金宝钛股份等业绩超预期，也部分验证了行业的高景气）

1、航空装备产业链进入快速增长期，行业发展空间广阔。我国重点航空装备在“十三五”阶段进入小批量生产交付阶段，在过去五年间保持平稳增长，而随着技术和生产成熟度的逐步提升，有望迎来产能增长的质变，预计在十四五阶段正式进入产能爬坡期。从航发动力、中航沈飞、中航机电等21年预计关联交易额度和预计关联存款大幅提升的情况看，航空航天产业链“十四五”期间的高景气度确定性强。

2、全产业链传导加速，多企业中报超预期，中期基本面预期修正与远期产业预期建立或同步加速。中期：基本面预期修复三步或出现加速，以航发动力、中航沈飞为代表的主机厂的大额现金到账到中上游的传导，产业上行或处于加速状态，近日航空上游材料高温合金抚顺特钢、钛合金宝钛股份等业绩超预期，也部分验证了行业的高景气，中期基本面预期修正有望加速完成。远期：百年强军梦期间或将出现两次重大突破，“十四五”中间节点2023年及末尾2025年。新型号进度兑现或出现超预期。因为h1加速趋势，以及q3/q4相对去年经济复苏反弹的行业比较优势，以及2022年军品订货情况将在Q4完成验证，将决定远期预期将是否重新建立。

3、军品订单前低后高和十三五军改导致军品订单放量释放滞后。军品在五年规划中军品订单放量往往呈现“前低后高”态势，同时“十三五”军改力度空前，军队管理层级的变化以及部门的调整一定程度影响订单释放进程，尤其是 2018-2019 年随着军改不断深入，一定程度上影响了原有计划订单的执行速度。2018-2020年主要军工企业业绩增速偏低，也部分确认了“十三五”中后期订单未充分释放。

4、“十三五”最后一年订单集中释放，产业链业绩增速已经由上游传导至中游，并有望持续。从 2020 年第二季度开始，鸿远电子、宏达电子、火炬电子三家上游电子元器件企业业绩开始增长，三家公司 2020Q2~2021Q1 四个季度营收同比增速分别为 50.49%、60.22%、68.09%、107.53%，显著高于往年同期水平，说明产业链上游业绩在 2020Q2 已经开始显现。 从 2021年一季度开始，航空产业链中游的中航机电、中航电子的单季度营收同比增速分别达到 59.53%和 72.45%，导弹产业链中游的新雷能营收同比增长 181.87%，船舶产业链中游的中国海防营收同比增长 181.18%，即使考虑到 2020Q1 疫情因素影响，同比增速也明显高于前期。产业链业绩增速已经由上游元器件企业逐步向中游零部件企业传导，上游元器件企业业绩增速已经持续四个季度，并不断增长，因此估计中游企业的业绩增长持续时间有望与上游相当。（备注：目前两个季度，感觉推理较为勉强）

5、与其它高景气度行业相比，大部分军工股的增长/估值性价比十分突出。从增长角度，短中期看，未来 7 年行业红利期是我国军工产业格局高确定性的窗口期。国内军工产业已然进入“短期/3 年订单与产能大幅增长，中期/7 年装备体系升级”重大发展机遇期，尤其是未来这 3 年军工企业将维持业绩高增长，从目前披露的中 报 预 告 公 司 情 况 来 看 ， 以 抚 顺 特 钢 为 代 表 ， 其 2021Q2 业 绩 同 比+134.81%~168.75%，环比+40.11%~60.36%。重要的是，很多军工企业随着业绩的释放其增长/估值的性价比非常突出，很多明年估值在 20~30XPE 但增速有望在 30%以上的公司。

6、军工企业具备长期投资价值，估值空间将进一步打开。我国国防与经济实力并不匹配，2019 年军费占 GDP 比仅为 1.89%，因此我国“十四五”规划明确指出“促进国防实力和经济实力同步提升”，预计军费占 GDP 至少应向美国看齐，因此我国军费增速或长期超 GDP 增速。长期看，军工技术对抗是永恒主题，这会牵引武器装备不断升级换代，刺激军费持续投入，按照到本世纪中叶建成世界一流军队的发展目标，我国武器装备发展任重道远，装备补缺口也不会一蹴而就，军工产业长期成长确定性高。

7、赛道寡头：①龙头下游主机厂：中航沈飞②低估值稳定收益-被动器件：中航光电、火炬电子、鸿远电子、宏达电子③长赛道与垄断供应-高温合金：抚顺特钢、钢研高纳④高弹性技术迭代机遇-集成电路：紫光国微、睿创微纳⑤一代装备一代材料-复合材料：中航高科。（资料来自国信、安信、招商、天风等券商研报）