核心逻辑：公司是军用钛合金板材、管材主要供应商，广泛用于飞机蒙皮、导弹壳体等。我们预计公司有望实现连续两年翻番增长，明年业绩对应当前估值仅30倍。

钛材主业方面，公司此前产能规模较小，但提升较快，承接了宝钛较多的外溢订单。受益于大运批产放量、新装备钛材占比提升、导弹需求增长等因素，军品订单爆发式增长，军品销售占比由2019年约15%提升至2020年约30%，未来有望达50%以上。预计公司21-23年军品产能达1500/3000/5000吨。另外，盈利更强的航天薄板占比也在提升。

非钛业务方面，公司核电用控制棒、化工锆板、锆设备、钽设备以及海水淡化设备、大口径薄壁管、铪材、金属过滤器件等产品拥有较高市占率。子公司天力、诺博尔、菲尔特均已挂牌新三板，作为独立融资主体，未来业务发展更趋顺畅，非钛业务对业绩的增厚值得期待。

公司今年前三季度增长188%，全年利润翻番已成定局。从目前军品形势看，预计公司22年有望实现收入35.45亿元，净利润3.3亿元，当前G价对应PE 30倍。

风险提示：新增产能的建成和释放进度不及预期，钛制品、其他稀有金属需求不及预期，上游原材料价格波动带来的经营风险。