【九洲药业】定增获批+ 稀缺的、加速迭代的 CDMO 平台

1、定增获批。1月14日，公司公告非公开发行股票申请获得证监会核准批复。核准公司非公开发行不超过 4,500 万股新股。公司此次定增募集资金总额不超过 10 亿元（含 10 亿元），锁定期为 6 个月，主要用于瑞博（苏州）制药有限公司研发中心项目、瑞博（杭州）医药科技有限公司研发中心项目、浙江四维医药科技有限公司 CDMO 制剂项目、浙江四维医药科技有限公司百亿片制剂工程项目（一期）以及补充流动资金。

2、前期市场有部分误解定增是股价压制因素，目前担忧解除。公司这两年都是业绩爆发式增长，2020 年预计业绩增速 50%以上，2021 一季报预计是爆发式增长（诺华三大产品放量+瑞科工厂复产都是巨大增量）。在 CXO 赛道整体景气度较高的情况下，二线标的业绩大爆发带来的股价弹性可能更大。公司现价对应 2021 年估值仅 40 几倍（2021 年业绩保守预计 6 亿以上，有很大超预期可能），是非常有性价比且极具吸引力的 CDMO 标的，未来业绩+估值均有很大提升空间。

3、九州药业，稀缺的、加速迭代的 CDMO 平台 ，主要致力于为国内外创新药公司及新药研发机构提供创新药在研发、生产方面的 CDMO 一站式服务；同时为全球化学原料药及医药中间体提供工艺技术创新和商业化生产的业务。公司产品涵盖中枢神经类、非甾体抗炎类、降糖类药物等类别

4、公司重点布局 CDMO 领域，有望进入 CDMO 第一梯队。公司积极与诺华、吉利德、罗氏等海外巨头和贝达、绿叶的国内一线研发公司达成战略合作，提供从临床前CMC 到 NDA 的全流程 CDMO 服务。截止年中，公司承接 11 个已上市项目，39个 III 期项目，375 个 I/II 期项目，项目量增速快，包含抗肿瘤、抗心衰、高血压等多各领域。技术优势方面：1）公司拥有国内一流的手性专家；2）公司拥有国内顶级氯化学水平；3）连续性生产方面，公司的博瑞工厂拥有诺华的 150 吨级装置，台州工厂拥有美国康宁设备，液液反应产能可达 6000 吨，同时公司拥有丰富管理经验。CDMO 团队方面，公司 2020 年前研发团队人数将达 500 人以上，虽然较合全、凯莱英等龙头有一定差距；目前公司正在加快招聘节奏，保持每年 30%以上的研发人员增速。

5、CDMO 和原料药业务两头抓，业绩储备丰富。CDMO 方面，目前公司主要 CDMO业务背靠巨头诺华，与诺华深度合作 5 个项目，其中诺欣妥有望成为终端销售 50亿美元以上重磅品种。目前苏州瑞博实现 C8、CDK46 中间体和诺欣妥验证批原料药生产，从 7 月开始执行原料药工艺；诺欣妥原料药正常批已经开始试生产工作。未来公司在加深与诺华的合作外，也将开拓新客户，目前已和上药、罗氏等多家药企展开进一步合作。原料药方面，由于老品种的涨价和新特色原料药落地，公司前三季度原料药业务保持稳定增长。江苏瑞科在 2020 年 6 月正式复工，下半年开始减亏；因为瑞科停产而暂停的品种也将在今明两年落地。随着公司糖尿病治疗、抗 HIV、非甾体抗炎原料药加快申报验证，加速进入商业化，为公司带来稳定业绩增长。

6、公司向原料药制剂一体化方向更进一步，CDMO 产能将提升。公司在 9 月 8 日发布非公开发行预案，公司将向 35 名特定投资者增发不超过 4500 万股，占增发前总股本的 5.6%，募集资金预计不超过 10 亿元。公司募集资金主要用于博瑞苏州和杭州研发中心项目、浙江四维医药 CDMO 制剂项目和制剂工程项目，以及补充流动资金。增发完成后将进一步加强公司在 CDMO 领域的研发能力和产能，并向下游制剂领域延伸，借助公司在特色原料药的工艺优势，形成原料药制剂一体化优势。 （ 资料来自于浙商证券、国盛证券和东吴证券研报 ）