【兴证农业】牧原股份年报一季报业绩预告点评：产能快速增长，持续兑现业绩和成长

事件：2020年营收562.8亿元（同比+178%），归母净利润274.5亿元（同比+349%）。2021年Q1归母净利润预计67~73亿元（同比+62%~77%）。

2020年成本控制出色，大量兑现利润。2020年公司销售生猪1,811.5万头（同比+77%），增速远快于行业平均水平。其中商品猪1,152.4万头，仔猪594.8万头，种猪64.3万头。

2020年生猪价格持续高位，公司全年肥猪销售均价为28.04元/kg（同比+51%），完全成本预计15元/kg，肥猪头均盈利1591元左右，肥猪盈利183亿元。仔猪头均盈利1425元，仔猪盈利85亿元左右。此外种猪贡献约26亿元利润。考虑到政府补助及少数股东权益，2020年归母利润274.5亿元（同比+349%）。

持续放量，Q1盈利高增长。公司出栏持续放量，Q1共出栏772万头生猪，同比增长高达201%。Q1公司肥猪出栏611.8万头，估计均价25.6元/kg。1-2月受疫情影响，有部分非标猪出栏，而且河南生猪均价较全国均价低3元/kg左右，此外公司将淘汰母猪计入生猪销售口径也拉低了生猪均价，以上因素导致公司出栏价格较全国均价偏低。受疫情以及原材料价格上涨影响，我们预计完全成本有所上升，Q1完全成本估计16.3元/kg，肥猪头均盈利998元，肥猪贡献利润61亿元。仔猪出栏148.1万头，头均盈利930元，仔猪盈利13.8亿元。种猪估计盈利3.6亿元。Q1预计归母利润约71亿元（同比+72%）

种猪产能逆势快速增长。截至2021年3月底，公司能繁母猪存栏为284.6万头，环比2020年底增幅约9%左右。2020年冬季非瘟疫情对行业产能恢复造成扰动，导致行业死淘、更新种群的情况较多，公司产能逆势快速增长，市占率有望快速提升。

风险提示：出栏量不及预期；疫情风险；猪价波动剧烈