【江淮汽车】更名大众汽车（安徽），新能源汽车+蔚来汽车

1、增资完成，子公司江淮大众更名大众汽车（安徽）。12月2日晚公告 大众中国投资对江汽控股的增资和大众中国投资、江淮汽车对江淮大众的增资事项已完成工商登记变更，江淮大众汽车有限公司更名为“大众汽车(安徽)有限公司”。大众对大众（安徽）的持股实际超过了75%，外方最大股比合资公司诞生。

2、江淮汽车，大众中国持股75%，一家集商用车、乘用车及动力总成研发、制造、销售和服务于一体的综合型汽车厂商.其主要产品有各类汽车及底盘、风商务车(MPV),瑞鹰越野车(SRV),C级宾悦、B级和悦及和悦RS、A级同悦及同悦RS、A0级悦悦轿车.2017-2019年净利润为4.32亿、-7.86亿和1.06亿，2020年三季报净利润4235.44万元，同比去年增长-65.18%。 

（1）老牌地方国企，大众汽车入股确保合作稳定性。公司是安徽省国资委控股的自主品牌主机厂，成立于 1964 年，目前已发展成为一家集全系列商用车、乘用车及动力总成研产销于一体、跨众多领域的综合型汽车企业集团。2020 年6 月，公司与德国大众汽车签订战略合作协议，大众汽车将收购公司实控人江汽控股 50%的股权，而安徽省国资委保留控制权。海通认为该方案在保留公司地方国企地位的前提下，能够确保大众汽车在江淮大众中的权益以及双方合作的稳定性。

（2）商用车具备较强竞争力，乘用车产能过剩问题拖累公司业绩。公司商用车起步较早，产品全面，具有较强的市场竞争力，其中轻卡市场份额超过 10%，常年保持市场前三，出口占有率常年保持国内第一。海通预计公司商用车业务有望在未来两年维持稳定增长，并贡献主要业绩增量。公司乘用车近 3 年表现不佳，销量持续下滑，2019 年公司乘用车产能达到 45 万辆，产能利用率仅为 37%，处于严重过剩状态，大幅拖累公司业绩。

（3）与大众汽车二次合作打开成长空间。在与大众汽车的二次合作中，公司在江淮大众中的股权将由 50%降为 25%，大众汽车股权则升为 75%，同时大众汽车承诺导入主流大众品牌电动车型。海通判断江淮大众有望在 2022 年开始导入 MEB 车型，并在 2023 年开始放量，到 2025 年营收有望达到 300 亿元。我们认为尽管公司失去对江淮大众的控股权，但从长期看将从根本上解决公司的产能过剩问题，并为公司贡献实际的业绩增量。

（4）深度绑定蔚来汽车，有效缓解产能危机。公司在 2016 年与蔚来汽车开创了代工的合作模式，蔚来汽车占用公司总计 10 万辆的产能，并为该部分产能补亏，有效缓解了公司的产能过剩危机。目前双方合作渐入佳境，ES8、ES6累计交付已超过 2 万辆，双方合作的第三款车型 EC6 也即将量产。海通判断公司目前已与蔚来汽车实现深度绑定，从中长期看，公司有望受益于蔚来汽车的高速发展。 （部分资料来自海通证券研报）