广汇汽车：一季报预增+潜在的二手车经销王者

（关注原因：短线+中线，一季报预增，潜在的二手车经销王者，21 年有望迎来业绩向上拐点，同时pe较低）

1、一季报预增。3月31日晚公告，预计第一季度净利润为6.2亿-7.2亿元，增长幅度为2.56倍至2.81倍，同比实现扭亏为盈。公司通过不断优化升级管理水平，提升门店经营能力，在新车销售台次、维修进场台次等各方面已有序恢复，均较上年同期大幅增长。同日公告2020年营业收入为1584亿，同比下滑7.05%；净利润为15.15亿，同比下滑41.72%。

2、门店整合带来业绩释放，二手车、双保无忧业务持续渗透，公司业绩向上拐点将至。20 年受疫情和门店整合影响，业绩短期承压。但公司 20 年进行的一系列经营上的调整，21 年有望迎来业绩向上拐点：①19 年下半年到 20 年底共整合几十家门店，21 年下半年整合后的门店正式运营有望带来收入的增长和利润的贡献；②双保无忧业务渗透率持续提升，拉升佣金收入与毛利率；③二手车业务持续拓展，毛利率有长期向上空间，有望贡献新的业绩增量。 兴业预计公司 2020-2022 年归母净利润24.7/31.1/35.7 亿。

3、公司为中国目前最大的汽车经销集团，渠道遍布全国，覆盖品牌类型丰富，经营二手车业务有明显的车源、渠道、一站式服务优势。19年广汇新车销售市占率4.3%，二手车销量市占率2.2%，基于现有经销网络，二手车市占率存在快速发展空间。

4、二手车减税政策施行，经销商迎利好。中国汽车保有量已接近美国，而二手车交易量仅为美国 1/3，存在较大发展潜能。5月起二手车增值税减按 0.5%征收，减税政策红利下，经销商也有动力把二手车业务纳入主营，营收规模较大提升，并带动二手车关联业务（维保、金融等）的渗透，参与环节增多，利润空间打开。公司为潜在的二手车经销王者，目前公司利润结构已大幅转向后市场。广汇利润结构中，新车销售仅占33%，约七成利润来自维修、保险、汽车金融、二手车业务，后市场占比高可平滑新车市场周期波动，利润更多跟随保有量规模而成长。

5、汽车后市场有望维持稳定成长，维修保养业务占比提。美国新车销量在2000年见顶，但是2000-2019年，由于总汽车保有量提 升、汽车总行驶里程数增加以及车龄增加，美国维修后市场保持了平稳增长，市场规模年复合增速 3.7%。券商认为中国的汽车后市场有望复制美国道路，获得长期稳定成长。券商估计中国乘用车售后维修保养市场规模将从2019年的6770亿元稳步增长至2030 年的1.696万亿元，年复合增长率 8.7%。随着时间推移，高毛利的后市场业务占比逐步提升，推动公司利润稳健增长。（部分资料来自兴业证券、华泰证券、天风证券研报）