【中材科技】玻纤+风电叶片+锂电隔膜

1、中材科技，主营风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜三大主导产业，同时从事高压复合气瓶、膜材料及 其他复合材料制品的研发、制造及销售，2017-2019年净利润为7.67亿、9.30亿和13.80亿。2020年三季报净利润15.48亿元，同比去年增长51.96%。

2、玻纤。玻纤价格底部，蓄势待发：玻纤需求增速一般为 GDP 增速的 1.5-2 倍，应用领域不断扩大，需求长期持续增长。国内 CR3 和 CR6 市占率分别为 61%和 72%，寡头地位稳固。2018 年国内新增产能 90 万吨，行业供给过剩，玻纤价格随之大幅下跌，2019 年以来行业供给粗放增长态势改善，全年停窑产能 30 余万吨，2020 年开始未来 3 年国内玻纤新增产能将继续减少，预计年均净增加产能不超过 30 万吨，产能增速降至 5%左右，供需结构逐步平衡。当前国外疫情虽影响出口量（出口占比约 30%），但国内需求旺盛，价格位于底部区间，出口常态化后价格有望开启上涨通道。公司旗下泰山玻纤国内市占率 16%，全球市占率约10%，玻璃纤维年产能突破90万吨，公司通过冷修持续降低生产成本，成本持续降低叠加产品高端化使公司获得超额利润率，超额盈利能力又使其具备产品定价权和产能扩张权，最终形成良性循环。产品结构持续升级，新老产能替换带来成本持续优化，业绩蓄势待发。

3、叶片。抢装大年，叶片业绩有望创历史新高。2018 年底前核准的陆上风电项目需于2020 年底前全容量并网方可享受核准时的标杆电价。目前核准未并网陆上装机容量约 30GW，2020 年为抢装大年，新增装机量有望创新高，风电叶片迎来高光时刻。中材叶片产能 8.35GW，为全球风电叶片前三甲，2019 年国内市占率在 27%以上，稳居国内第一，技术水平领先。下游客户优质，金风科技为公司第一大客户，销售收入占比超过 50%。2019 年抢装预演，全年销量 7.94GW，同比上升 42.13%，实现销售收入 51.7 亿元，同比上升 52.72%；净利润 4.03 亿元，同比上升 3377.87%。2020 年，公司作为行业龙头预计全年销售量有望超 9GW；同时需求旺盛下，叶片价格坚挺，公司优先生产利润更高的大型叶片，预计 2020 年公司平均单价稳中有升，全年有望实现利润新高。

4、锂电隔膜。湖南中锂和中材锂膜产能全国第二，业绩弹性巨大。2019 年中锂出货量为 2.2亿平，与中材锂膜累计出货 4 亿平，总排名全国第二，市占率达 12.8%。湖南中锂目前具备 5μm—16μm 全系列产品批量供货能力以及涂覆膜生产能力，批量供货的客户有宁德时代、比亚迪、芜湖天弋、天津力神、东莞凯德和亿纬锂能等，其中宁德时代已成为最大客户。同时，韩国三星、SK、LG 以及日本松下等海外客户也在逐步开发和批量供应中，其中 LG 的出货量在 2020 年猛增，预计大幅度改善隔膜总体的盈利能力，带来极大业绩弹性。