宁德时代 中报详细点评：

储能+海外高增长，毛利率整体平稳，业绩符合预期。

几个亮点：
1、毛利率、净利率水平维持平稳。2季度市场担心上游原料大幅涨价对宁德毛利率净利率有所影响，而公司Q2毛利率27.2%，环比持平，同比下滑2个百分点；净利率10.2%，环比持平，同比下滑2个百分点，环比好于预期。
2、储能超预期增长，高毛利对冲动力业务毛利下滑。上半年公司储能收入46.9亿元，同比增长727%，大超市场预期；毛利率36.6%，同比提升12个百分点，大幅高于动力电池毛利率，在动力毛利率下滑3.5个百分点的情况下拉平了公司整体毛利率。
3、海外出货超预期，毛利率较好。公司上半年海外收入102亿元，同比增长355%，毛利率34.4%，同比提升5.2个百分点。收入以及毛利率水平均超市场预期，说明储能及动力电池海外同时高增长。
4、现金流超预期。公司上半年经营活动产生的现金流257亿元，其中Q2148亿元，远超净利润，体现另外公司较好的造血能力。季度末公司合同负债108亿元，创历史新高，体现了电池业务的高景气度。
5、研发投入超预期。截至半年度，公司拥有研发人员7878人，较去年底增加2000余人；上半年公司研发费用27.9亿元，同比增长115%，2季度达16亿元，超预期。
6、开工率高企，折旧成本下滑。上半年公司折旧25.5亿元，单位kwh折旧额近45元，折旧成本大幅下滑（去年85元左右），意味着公司开工率的大比例提升，一定程度对冲了上游成本的上涨。市场担心上游原料上涨对公司毛利率带来压力，而公司通过产能利用率的提升，通过费用率的下滑，通过高毛利储能业务的对冲使得公司整体毛利率净利率平稳。而展望22-23年当原料价格周期性向下时，机构认为宁德的利润弹性体现将较为明显。维持21-22年报表利润120亿、200亿的预期不变。但相比于电池厂，我更看好弹性成长性确定性更强的中游与上游。

中游观点：
预计宁德时代的中期（23-25年）排产计划将远超市场预期，将继续带动中游发展，中游的电池是电动车中格局最好的环节，而我一致看好的电解液与六氟是中游电池中景气度最高的环节，因为电解液（VC、六氟）是供应链最短的短板，电池保供应首选该环节，中游观点不变守望Q4兑现，长期竞争力会越来越清晰，调整是机会板块。演变比较快，但深度调整可能不会出现（如果出现可能又是机会），长期继续看好处于强成长阶段，具有显著且难以复制阿尔法的“中军”公司，四大主材我依次看好电解液与六氟（天赐材料、多氟多、天际股份、永太科技）、正极粘结剂与隔膜材料应用相关的PVDF（东岳集团、联创股份、巨化股份）正极与前驱体（华友钴业、容百）、隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来）

上游观点：
上游的繁荣，是以中游景气为基础的，但从产业链贯通比较，上游下半年上游的机会可能确实比上半年好（长单滚动业绩兑现、供需吃紧继续涨价、扩产周期相对较长、电池/整车也参与上游资源争夺、盐湖提锂等自身有很多进步和边际变化）。锂继续看好弹性与稳健龙头：天齐锂业、赣锋锂业。