【菱电电控】：硬核赛道国产替代先锋，逻辑类似伯特利，2022年20x性价比标的！
趋势只神
中线波段的散户
2022-03-21 11:43:59
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EMS赛道硬核，突破外资垄断！公司主要产品为发动机控制系统（EMS，Engine Management System），2021年及之前主要客户为汽油轻卡（ASP1500元），市场空间仅为20亿不到；乘用车EMS（ASP2500元）技术壁垒高、国产化风险大、开发新供应商成本高，因此过去完全由博世、大陆、德尔福等垄断，外资市占率接近100%。发动机市场的确会被纯电挤压，但是我们做了极限推演，到2030年以80%的新能源渗透率计，发动机EMS市场仍然在300亿以上，对于自主企业来讲仍是非常大的一个赛道！一方面，外资供应商在降低EMS业务投入，部分甚至开始退出；另一方面，在行业缺芯和国家芯片国产化项目的双重推动下，自主供应商开始进入乘用车赛道。此外，若能通过EMS进入新能源VCU（Vehicle Control Unit）、MCU（Motor Control Unit）、GCU（Generator Control Unit）等赛道，则还有300亿新市场空间可以进入！菱电作为自主EMS龙头，已经锁定多家乘用车客户订单！
产品向混动、电动拓展，突破头部客户，订单饱满！公司通过吸收德尔福团队，建立了乘用车EMS（燃油+混动）产品团队和know-how，并计划收购外资竞对喷嘴、高压泵等核心资产，补齐自身短板。公司目前已并锁定头部新势力（今年上市全尺寸混动SUV）、某头部自主品牌（两个主力车型）等车企EMS订单。对于混动乘用车，除了需要EMS（2500元）之外，还需要VCU（500元）、MCU（2000元）和GCU（2500元）等元件，公司单车价值提升潜力非常大（轻卡1500-乘用车燃油2500-混动7500）！展望2022年，公司订单饱满，且与其他头部自主车企仍有多个项目在谈，乘用车EMS业务有望快速铺开！
缺芯带来业绩确定性和弹性，当前估值仅为20x。2022年乘用车、商用车行业景气度仍有分歧，但公司作为国内EMS龙头，供应链保障能力强，芯片资源充足，产品处于供不应求的状态，因此业绩确定性极强。我们预计公司2022/23年业绩为2.4/3.8亿元（将股权激励费用还原后为3/4.2亿元，增速为150%/40%），按股权激励费用还原后的业绩看当前估值对应2022/23年仅为20/14倍，极具性价比！一年期看3亿35倍估值，对应105亿目标市值；中期2025年看10亿利润，25倍，对应250亿市值。重点关注！
EMS赛道硬核，突破外资垄断！公司主要产品为发动机控制系统（EMS，Engine Management System），2021年及之前主要客户为汽油轻卡（ASP1500元），市场空间仅为20亿不到；乘用车EMS（ASP2500元）技术壁垒高、国产化风险大、开发新供应商成本高，因此过去完全由博世、大陆、德尔福等垄断，外资市占率接近100%。发动机市场的确会被纯电挤压，但是我们做了极限推演，到2030年以80%的新能源渗透率计，发动机EMS市场仍然在300亿以上，对于自主企业来讲仍是非常大的一个赛道！一方面，外资供应商在降低EMS业务投入，部分甚至开始退出；另一方面，在行业缺芯和国家芯片国产化项目的双重推动下，自主供应商开始进入乘用车赛道。此外，若能通过EMS进入新能源VCU（Vehicle Control Unit）、MCU（Motor Control Unit）、GCU（Generator Control Unit）等赛道，则还有300亿新市场空间可以进入！菱电作为自主EMS龙头，已经锁定多家乘用车客户订单！
产品向混动、电动拓展，突破头部客户，订单饱满！公司通过吸收德尔福团队，建立了乘用车EMS（燃油+混动）产品团队和know-how，并计划收购外资竞对喷嘴、高压泵等核心资产，补齐自身短板。公司目前已并锁定头部新势力（今年上市全尺寸混动SUV）、某头部自主品牌（两个主力车型）等车企EMS订单。对于混动乘用车，除了需要EMS（2500元）之外，还需要VCU（500元）、MCU（2000元）和GCU（2500元）等元件，公司单车价值提升潜力非常大（轻卡1500-乘用车燃油2500-混动7500）！展望2022年，公司订单饱满，且与其他头部自主车企仍有多个项目在谈，乘用车EMS业务有望快速铺开！
缺芯带来业绩确定性和弹性，当前估值仅为20x。2022年乘用车、商用车行业景气度仍有分歧，但公司作为国内EMS龙头，供应链保障能力强，芯片资源充足，产品处于供不应求的状态，因此业绩确定性极强。我们预计公司2022/23年业绩为2.4/3.8亿元（将股权激励费用还原后为3/4.2亿元，增速为150%/40%），按股权激励费用还原后的业绩看当前估值对应2022/23年仅为20/14倍，极具性价比！一年期看3亿35倍估值，对应105亿目标市值；中期2025年看10亿利润，25倍，对应250亿市值。重点关注！
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菱电电控
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无用
真知无价，用钱说话
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