①社融增速首次超预期下滑，信用“收缩”加速。12月，新增社融1.72万亿元、同比少增4821亿元；存量增速13.3%、低于市场平均预期的13.5%，较上月回落0.3个百分点。防风险加强下非标收缩的加快，及永煤事件冲击下的信用债融资低迷，是社融加速回落的主因。

 

主要分项来看，信托贷款和表外票据明显收缩，企业债券融资继续低迷。信托贷款净减少4601亿元、同比多减3509亿元，表外票据净减少2216亿元，而去年同期净增加951亿元；企业债券净融资442亿元、同比少增2183亿元，连续第2个月融资低于1000亿元；政府债券7156亿元、同比贡献较大，或与国债超发有关。

 

②新增贷款低于去年同期，全年规模低于此前预期。12月，新增贷款1.26万亿元、同比少增1170亿元，与市场预期大体相当；贷款余额增速12.8%，与上月持平。全年来看，新增贷款19.63万亿元、略低于此前易纲行长提及的20万亿元，或与防风险下企业短贷、票据融资收缩有关。

 

企业短贷大幅收缩，居民短贷和中长贷均有所回落。企业中长贷继续保持高位、同比多增1522亿元至5500亿元，企业短贷净减少3097亿元、远低于去年同期的35亿元；新增票据融资3341亿元、明显高于去年同期；新增居民中长贷和短贷有所回落，分别同比少增432亿元和493亿元。

 

③M1和M2增速双双回落，财政存款投放偏慢。12月，M1增速较上月回落1.4个百分点至8.6%，结束连续5个月回升；M2增速较上月回落0.6个百分点至10.1%，大幅低于市场平均预期的10.7%。M2增速低预期，或与财政支出进度低于预期等有关，12月财政存款仅投放9540亿元、较去年同期少投放1246亿元。

 

重申观点：2021年，信用“收缩”之年，影响不应低估。政策“退潮”下，信用“收缩”通道已然开启。但信用“收缩”带来的影响或与2018年大为不同，结构分化会非常明显。中性情景下，2021年社融存量增速或将回落至10%左右。