券商9月金股

　　时序来到九月，每月月初，各大卖方券商的策略组都会牵头，联合各行业，自上而下共同推荐的股票组合，整理出当月的券商金股。

　　多数券商的金股数量为十只，因此也称为“十大金股”。

　　这十只股票包含了两层分析师能力，其一是行业内的选股能力，其二是行业间的择行业能力。

　　分析师在推荐每月金股时，一定对所推荐的股票有充分的信心，认为该股票在所属行业板块里面有相对高的确定性，因而，可以作为抄作业的依据。

　　回撤数据证明，选择恰当的券商金股构建成投资组合，超额收益明显。

　　复盘2018-2020年这三个年度，23家券商的每月金股数据，这些金股剔除了港股/美股，只保留A股。

　　这些券商包括：海通、安信、东北、申万、方正、东吴、华创、中泰、华泰、光大、中信建投、东方、兴业、长江、国信、国盛、西部、中信、 西南、国金、粤开、天风、招商。

　　首先，西部证券以中信一级行业为分类标准，构建行业内的金股等权组合；以中信一级行业指数为比较基准，每月初的第五个交易日进行新一个月组合换仓，以沪深300指数为基准。

　　回撤结果显示，测试年度内组合的日胜率均值约在50%左右；除了食品饮料、房地产、纺织服装、家电行业，其他多数行业均能获得一定的日超额收益。

　　其次，将券商金股中归属于沪深300、中证500的成分股挑出来，按照行业内个股等权，每月初第五个交易日换仓的方式，在2018-2020年三个年度内，与沪深300指数、中证500指数做回撤对比。

　　结果表明，无论是累计、还是分年度，券商的金股组合相对基准均有超额收益。

　　此外，关于超额收益的持续性问题。

　　西部证券用【T-10，T+60】的区间来测试券商金股相对指数的超额收益，其中，T为每月月初第五个交易日，计算所有金股累计超额收益的平均值。

　　结果表明，券商金股的超额收益可以长时间持续，未来两个月券商金股平均可以获得2.7%的累计超额收益。

　　另外，复盘2021年各大券商的金股战绩。

　　每个月，一般有26-30个券商会发布本月的金股，我们按月度频率来计算超额收益。

　　结果显示，在沪深300指数收益率为正的月份，券商金股均获得了超额收益，但在沪深300指数为负的月份，仅有6月份券商金股的超额收益较亮眼。

　　而若统计每月收益率最佳和最差的券商，结果显示，没有券商是常胜将军，收益率排名最佳的券商基本每个月都在换。

　　PMI

　　8月官方制造业采购经理指数PMI50.1，非制造业商务活动指数47.5，综合PMI产出指数48.9，和前值相比分别回落0.3、5.8和3.5，表明经济扩张进一步放缓。

　　首先来看制造业PMI。

　　制造业PMI包含生产、新订单、新出口订单、积压订单、产成品库存、采购量、进口、购进价格、原材料库存、从业人员、供应商配送时间、生产经营活动预期等指标构成。

　　分项目来看，此次制造业PMI环比回落0.3，主要是由于新订单指数、生产指数拖累；同时，新出口订单指数再次环比下滑，连续5个月走低。

　　这意味着8月制造业不仅内需放缓，出口也步入了下行阶段，内外需同步走弱。

　　需求走弱，导致产成品库存累积（产成品库存指数从47.6上升到47.7），产品降价（出厂价格指数从53.8下降到53.4），呈现典型的“被动补库存”的特征。

　　成本下行的背景，对中小企业更有利，大型企业PMI较上月回落1.4个百分点，中、小型企业 PMI 高于上月1.2和0.4个百分点，说明中小企业生产端有所恢复。

　　其次来看非制造业PMI。

　　非制造业PMI主要分为建筑业和服务业。

　　在这个分类下面，又有商务活动、新订单、中间投入价格、收费价格、业务活动预期、新出口订单、从业人员、在手订单、存货、供应商配送时间等细项。

　　8月非制造业PMI商务活动指数47.5，和上月相比下降5.8，是2020年3月以来的最低值，主要是服务业在拖累。

　　服务业PMI从52.5下降到45.2，年内首次降到荣枯线之下，服务业PMI从业人员指数也从46.5下降到46.4，是2020年3月以来新低。

　　这主要是由于7月底国内疫情开始多点扩散，接触型聚集型服务行业需求受抑制导致的，随着中秋、国庆假日临近，需求旺季到来，疫情得到控制，阿策对服务业的逐渐恢复是比较乐观的。

　　建筑业商务活动有所恢复。

　　建筑业商务活动指数从57.5 提高到60.1，重回高景气区间。

　　新订单指数从50.0提高到51.4，表明建筑业新签订合同有所增加，主要是受专项债发行加快影响。

　　但同时，建筑业业务活动预期指数和从业人员指数都明显回落，或是在近期“三稳”的调控基调下，房地产的投资预期依然较弱。

　　但考虑到今年1-8月新增地方债完成全年额度的56.4%（剔除中小银行专项债），相比去年（79.3%）和前年（94.0%）的发行节奏严重偏慢。

　　8月新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、社会事业以及保障性安居工程，占比分别为 54.4%、26.2%和12.4%。

　　但如今经济下行压力大，结合7月底中央经济工作会议内容，下半年基建稳增长重要性加强，基建稳增长预期明显提升。

　　因此专项债有一定的加速需求，促进下半年基建行业整体景气度环比上半年有所改善。

　　这种情况下，投资可以从这两方面进行：

　　关注中小银行。

　　基于两个逻辑：

　　一方面，是基于“三稳”的调控基调下，房地产信贷收紧。

　　另一方面，随着经济结构转型中银行风险定价和管控能力的逐步增强，预计高端制造业、新基建政策支持的领域信贷投放将有所加速。

　　此外，由于需求的萎靡，政策鼓励银行加大信贷投放支持实体经济高质量发展，而且目前，中小企业生产有所恢复，个人经营贷等信贷投放也有望加速。

　　在这个逻辑之下，涉及房地产和城投业务较少的银行，尤其是经济发达地区深耕中小微企业的农商行值得关注，标的有苏农银行、常熟银行和张家港行。

　　苏农银行、常熟银行和张家港行信贷投向房地产和基建类的贷款的比例不高，2021年6月末剔除房地产和基建类贷款比例分别为73.43%、81.55%和72.49%。

　　关注建筑业。

　　主要是基于专项债发行速度有加速预期，有望对基建形成支撑。

　　建筑业有以下几条投资思路。

　　寻找估值低位且基建占比较高的央企。

　　当前8大建筑央企板块整体估值PE（ttm）5.59倍，较最低点高出16%；PB为0.51倍，较最低点高出15%，处于历史最低区间。

　　这八大央企中，基建贡献收入和基建占毛利较高的有中国中铁、中国铁建、中国交建。

　　另外，可以关注地方基建龙头四川路桥、山东路桥、上海建工、隧道股份；优质基建设计龙头苏交科与华设集团。

以上部分资料来自同顺号
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