1.投资分析

短期来看，受益疫情后复苏22年公司有望迎来产能利用率改善，叠加21年原材料上涨带来的产品滞后提价、22年毛利率有望迎来改善。中期来看，公司22年、23年募投项目有望逐步投产，将新增针织面料产能2400吨(+13%)、及针织成衣产能920万件(+29%)，此外公司可转债项目将新增针织面料和纱线产能，全部投产后公司针织面料产能将较目前增长255%；长期来看，公司净利率提升空间较大。

公司发布可转债预案，拟发行不超过8.5亿元可转债，期限为6年，募集资金用于：1)年产48,000吨高档针织面料印染生产线项目(一期)，总投资额3.03亿元，拟投入募投资金2.2亿元，2)越南十万锭纱线建设项目，总投资额4.02亿元，拟投入募投资金3亿元，3)嵊州盛泰22MWp分布式光伏电站建设项目，总投资额0.88亿元，拟投入募投资金0.55亿元，4)信息化建设项目，总投资额0.25亿元，拟投入募投资金0.2亿元，5)补充流动资金2.55亿元。

2.业绩点评。

公司发布2021年报及2022年一季报，22Q1业绩超预期。1）21年业绩承压。21年营收51.6亿元，同比增长9.7%，归母净利润2.9亿元，同比下0.6%，扣非归母净利润1.6亿元，同比下降34.1%，主要系原材料涨价，以及海运受阻转空运导致额外运费
超8000万元。2)22Q1扣非业绩超预期。22Q1营收13.7亿元，同比增长30.5%，归母净利润0.6亿元，同比增长43.4%，扣非归母净利润0.7亿元，同比增长61.8%，超过此前预告上限。3）拟派发现金红利0.108元/股（含税）。

21年成本端压制盈利能力，22Q1利润率回升，开启高成长起点。公司以棉质面料、成衣产品为主，21年内棉价上涨近50%，导致原材料采购价格大幅上升，而对客户报价传导存在一定滞后性。此外，为保障交期，临时增加大额空运运费开支，因此21年毛利率同比下滑4.1pct至15.9%，扣非净利率同
比下滑2.0pct至3.1%，处于历史低点。至22Q1，随着成本传导与物流压力缓解，公司毛利率回升至17.7%，扣非净利率回升至5.1%。

成衣产能瓶颈突破，原有面料业务向成衣价值链延伸。1）“面料+成衣”一站式生产受下游青睐，成衣业务占比提升。21年针梭织成衣业务合计收入37.7亿元，贡献占比提升5.9pct至73%，面料业务收入9.8亿元，贡献占比19%。2）品类结构不断优化，针织成衣业务增速最高。21年针织成衣营收22.8亿元，同比大幅增长34%，贡献占比由上年
36%提升至44%。针织成衣附加值普遍高于梭织成衣，也有助于提升总体盈利能力。

3.产能客户。

河南周口基地规划大、建设加速，内循环产能凸显价值。预计，公司当前针梭织成衣总产能6000万件以上，展望未来3年成衣产能将保持双位数增长。
国际大牌基本盘恢复，安踏、李宁合作空间广阔

21年前五大客户收入合计占比53%，其中Ralph Lauren重回第一大客户，收入回升42%至7.9亿元；Uniqlo收入下滑15%至5.6亿元，但公司已拓展针织品类，打开合作空间；Lacoste、FILA收入相对稳定，HugoBoss新晋第五大客户。公司长期稳居FILA面料+成衣的第一大供应商，自19年起与李宁开始合作，随着未来国内成衣产能逐步加码，国货运动双雄的合作有望进一步扩下游青睐，成衣业务占比提升。21年针梭织成衣业务合计收入37.7亿元，贡献占比提升5.9pct至73%，面料业务收入9.8亿元，贡献占比19%。2）品类结构不断优化，针织
成衣业务增速最高。21年针织成衣营收22.8亿元，同比大幅增长34%，贡献占比由上年36%提升至44%。针织成衣附加值普遍高于梭织成衣，也有助于提升总体盈利能力。