Q2收入端和利润端强劲，产品结构优化提升盈利能力。根据业绩预告，公司上半年实现归母净利润34.98亿元，同比增长205.19%，扣非净利润28.31亿元，同比增长252.78%。分季度看，预计公司Q2实现归母净利润18.59亿元，同比增长3.5%，环比增长13%；扣非后净利润14.96亿元，同比减少4%，环比增长12%。Q2行业原材料涨价和缺芯严重拖累利润增速，公司在行业承压下取得正增长实属不易。Q2公司收入端环比持平，共销售整车22.07万台，同比提升22.75%，非经常项主要来源于政府补助。公司利润强势主要源于产品结构持续改善，其高价产品哈弗H6、坦克、WEY、好猫销量增长提高盈利能力。

  终端库存处于低位，下半年新车持续发布。受行业缺芯和公司终端需求火爆影响，目前渠道库存约在1个月左右。公司下半年将迎来新品密集发布期，预计从7月开始，玛奇朵、拿铁、坦克600和800、哈弗XY将陆续发布，带来新一轮产品周期

  2025 战略发布，体制变革支撑长期向上。公司近期正式发布 2025战略——到2025年实现全球年销400万辆，其中80%新能源，营业收入超6000 亿元；叠加公司股权激励计划给予的 2021/22/23年国内 149/190/230万辆销量目标，销 量增长可期。长期看，公司近年力促体制变革，形成“强后台、大中台、小前台” 的 3.0 版本组织架构，搭建“一车、一品牌、一公司”作战模式。我们认为，整车厂中长期比拼体制，长城加速转型已经觅得先机，未来销量持续看好。

  投资建议：短期缺芯缓解释放弹性，长期内在变革支撑品牌向上 自主品牌向上的大背景持续，公司主抓新能源+智能化，支撑产 品力提升；此外公司加速向全球化科技公司转型，体制变革给予 持续性上升拉力。持续看好公司作为一线自主崛起核心品种，强 势产品周期放量。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 90/123/149 亿元，EPS 分别为 0.98/1.34/1.62 元，当前股价对应 PE 估值分别为 46/34/28x，维持“买入”评级。

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