[玫瑰]为何油价走高，北美页岩油产量迟迟无法新高？是什么因素使页岩油一改过去的激进作风而谨慎？
未来页岩油增产的路径如何？还有哪些手段？通过页岩油的变化，我们能看到全球油气市场的哪些特征？

带着这些疑问，我们完成了目前市场上视角很独特的一篇报告：通过观测北美页岩油产量的异常表现，分析本轮油气设备资本开支周期的底层逻辑。

#1、为什么异常？ 作为全球油气重要的供给方，北美页岩油曾经创造过辉煌。历史上页岩油产量基本上和油价都是负相关的。而本轮我们发现，即便是90$+的油价，北美页岩油产量提升速率远低于历史表现，为什么？

#2、北美页岩油的增产传统路径。过去北美页岩油增产依靠两种路径：井口数量和单井产出。井口数量由新钻井和完井量决定，库存井是一个调剂指标。本轮我们发现：（1）过去半年多，页岩油的增产主要依靠的是消耗库存井，目前库存井已经回到了2014年的水平；（2）单井产出达到历史新高，几乎难以再提升。所以，留给未来增产的路径只有一个：增加资本开支，增加新井数量。

#3、什么因素导致过去几年的异常行为？ 我们概括为外因和内因：（1）外因：拜登政府的能源政策的变化、融资环境的恶化及资本回报率约束；（2）内因：众多油企战略重心转移向新能源，对传统能源投入减少；债务约束条件带来的“量入为出”政策。

#4、对未来资本开支的启示。我们观测北美页岩油新井数量，从2021年6月份开始，逐渐增加，增速保持在平均每个月增长95%的增速水平。通过海外三巨头企业的订单、业绩也可以逐渐验证。但即便如此，目前的钻井数量仅为2014年的三分之一左右。

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