赞宇科技：业绩超预期+低估+国内表面活性剂、油脂化工龙头

（关注原因：公司业绩超预期，行业经过10年低利润竞争，中小产能退出，龙头盈利能力提高，公司是国内表面活性剂、油脂化工双龙头，公司表面活性剂国内市场占有率达到35%以上，油脂化学品国内产能占有率约40%，公司目前动态PE10倍，相对低估。）

1、业绩超预期。8月10日公告 公司 21H1 营收 50.04 亿元（YoY+53.57%），归母净利润 4.38 亿元（YoY+126.89%），业绩超出预告上限（3.9-4.3 亿元），业绩超预期，主要因为油化产品量价齐升盈利大增，日化产品稳中有进 。

2、表活油化盈利能力提高。表活和油化行业经过过去 10 年的低利润竞争，在环保趋严的压力下，中小产能退出，龙头盈利能力提高。2017 年后公司平均毛利率 15.24%，高于 2012-2017 年的平均毛利率 11.35%。这一现象在湖南丽臣（表活板块）和金龙鱼（油脂化工板块）中也可以观察到。

3、公司是国内表面活性剂、油脂化工双龙头，专业从事表面活性剂、油脂化学品研发生产和销售。公司表面活性剂目前产能90万吨/年，国内市场占有率达到35%以上，2021年底产能有望达到130万吨/年；同时公司向下游日化用品OEM/ODM延伸，2021年底OEM/ODM产能由10万吨/年提升至60万吨/年。公司油脂化学品主要是以绿色可再生的天然油脂为原料，现有产能约80万吨/年，国内产能占有率约40%，2021/2022年底产能将达到90/120万吨/年，子公司印尼杜库达具备极强成本优势，同时公司不断开发油化下游细分领域高毛利产品。随着产能陆续释放、成本进一步降低、不断开发下游高毛利产品，公司盈利有望提升

4、“三年再造一个赞宇”战略规划稳步实施，2021年4月于四川眉山投资6亿元建设“年产50万吨日化产品项目”。2021年7月于河北沧州投资12.5亿元建设日化生态产业园，包括年产20万吨表面活性剂项目、年产50万吨洗涤用品项目。打造鹤壁、眉山、沧州三大OEM基地。同时公司围绕做大做强主业的发展战略，除规划新建和重组表面活性剂产能外，希望通过适度的产业链延伸，使公司逐步延伸至日化消费品OEM领域，使其成为公司新的业绩增长点

5、低估。我国表面活性剂上市公司以生产非离子和阳离子表活为主（皇马科技、晨化股份、天赐材料、科隆股份等），与阴离子表活在生产工艺、应用领域、竞争格局上差异较大。公司是目前唯一主营业务为阴离子表活的上市公司，财通认为估值更应参考其下游日化行业（特别是洗涤用品行业），皇马科技 23X、晨化股份 16X、天赐材料 102X、拉芳家化 60X、上海家化 49X，公司目前动态PE10倍，相对低估。

6、国信证券预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别为8.10亿元、9.59亿元和11.22亿元，同比增速 136.5%/12.5%/15.3%，对应当前股价PE分别为9.2X、7.8X和6.7X。（资料来自于国信证券、中信建投、财通证券等券商研报）