摘要：南方锰业、红星发展、湘潭电化最近公告2021年第四季度净利润大增。新能源汽车锂电池厂商广泛布局磷酸锰铁锂，特斯拉4680电池量产，宁德时代拟推出M3P电池以及第二代钠离子电池，导致对锰的需求持续增加。预计南方锰业大概率在现价基础上有数倍的上涨空间，红星发展、湘潭电化大概率在现价基础上有50%以上的上涨空间。

一、锰行业上市公司最新业绩大增（见下表）

二、锰行业上市公司需求持续增长，引发业绩大增

1、新能源汽车锂电厂商广泛布局磷酸锰铁锂，对锰的需求增加

据太平洋证券研报披露：磷酸锰铁锂是磷酸铁锂（LFP）与磷酸锰锂（LMP）相结合的产物。理论上看，磷酸锰铁锂，相较于磷酸铁锂，拥有更高的电压平台，磷酸锰铁锂电压可以达到 4.1V 左右，而磷酸铁锂在3.4-3.5V 左右，两者有着相同的理论克容量，因电压更高，因此在相同条件下，磷酸锰铁锂理论能量密度比磷酸铁锂高 15-20%。磷酸锰铁锂是磷酸铁锂的升级版，兼具磷酸铁锂的安全性和三元材料的高能量密度，有望快速渗透，部分企业（鹏欣资源、厦钨新能、当升科技、德方纳米、光华科技、中贝材料、鹏辉能源、比亚迪、天能股份、宁德时代等）已经开始行动。随之而来的，锰元素的用量也将提升，磷酸锰铁锂单耗高纯硫酸锰 0.8 吨，相当于三元材料的两倍。可以预见，未来磷酸锰铁锂渗透率的提升将大幅拉动高纯硫酸锰的需求。

酸锂和磷酸锰铁锂方面快速突破，将来在钠电池正极材料、富锂锰基材料以及无钴的镍锰二元材料都有很好的应用，通吃现在和未来的新能源电池材料体系。可以说，锂离子电池的锰源主要来自高纯硫酸锰，即使不是，也要从高纯硫酸锰转换。综合测算，2025 年高纯硫酸锰需求体量将达到134万吨，实现四年7倍的高速增长，复合增速达到70%，进入行业前所未有的高光时刻。

2、特斯拉4680电池对锰的需求增加。据海通国际研究，特斯拉4680电池拉动最大的需求量为镍、硅、锂，其次便是锰。2022年特斯拉对硫酸锰的需求约1.9万吨，2030年的需求达到78.4万吨。本报告以NCM811体系的正极材料用量来进行分析，锰在正极材料的占比为10%。

3、宁德时代拟推出M3P电池，将增加对锰的需求。2022年2月14日，宁德时代接受机构调研时表示，电动化替代较难的是8-12万价位区间车型，拟推出巧克力电池M3P，以巧克力电池换电产品配套相应车型，可使新能源车（不含电池）首购成本低于燃油车，换电速度等于燃油车加油，解决性价比的问题。公司计划推出的新产品M3P，准确来说不是磷酸锰铁锂，还含有其他金属元素，公司称之为磷酸盐体系的三元，成本较三元下降。

4、宁德时代二代钠离子电池正极材料含锰约40%。钠电池兼具资源和成本优势，但在能量密度、循环寿命等方面有所不足。在锂原材料很可能持续短缺的情况下，有望成为锂离子电池的有效补充。钠离子电池主流正极材料分为氧化物型、聚阴离子型与普鲁士蓝型。宁德时代2021年8月预告的第二代钠离子电池采用锰基普鲁士白正极材料，含锰约40%。

三、锰行业链相关标的

南方锰业：南方锰业涵盖全球最长且丰富的锰产业链，其中电解金属锰产能20万吨，位居中国第二；电解二氧化锰产能12.5万吨，位居中国第一；硫酸锰产能3万吨；锰酸锂产能1.3万吨；硅锰合金产能24万吨。2020年，公司电解金属锰产量18.81万吨，硅锰合金16.54万吨，电解二氧化锰产量9.69万吨，锰酸锂产量0.31万吨，硫酸锰产量2.76万吨。根据2021年中报，公司海内外锰矿合计权益储量7743万吨，2021H1锰精矿产量超过100万吨。

红星发展：公司电解二氧化锰与硫酸锰产能分别为3万吨/年，2021前三季度产量分别为1.97万吨与1.52万吨；2021中报披露，子公司大龙锰业扩建3万吨/年动力电池专用高纯硫酸锰项目已投入试运行，尚未实现满产，2021H1实现产量1万吨。在资源端，公司于2021年投资者互动平台披露公司贵州子公司拥有两个锰矿矿山，锰精矿总产能约25万吨/年，目前尚未正式开采。

湘潭电化：电解二氧化锰年产能12.2万吨，2020年产量超过8.5万吨，截至2021年10月，满负荷运营生产中；高纯硫酸锰年产能1万吨。公司深耕锰系电池材料多年，是电解二氧化锰行业龙头，现有产品中锰酸锂型电解二氧化锰是制备锰酸锂的重要前驱体，产品具有较强的性价比，切入锰酸锂赛道具有一定的优势。

三峡水利：公司拥有自有锰矿开采、电解金属锰生产加工及销售的完整产业链。2020年，公司电解金属锰产能10.6万吨/年，2020年产量8.96万吨，2021H1产量为4.37万吨。

四、特别提示

本文主要收集上市公司公开披露的信息以及公开的券商研报信息，研究上市公司未来业绩和市值的变化趋势，即主要研究应然性。相关内容仅为个人复盘记录，不构成任何投资推荐。股价涨跌由市场决定。请读者独立思考，理性决策，买卖自负。

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