❗️【天风电新】中熔电气基本面再更新-20210718

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周五我们对招股书进行梳理，今天我们根据专家交流、结合进一步深入研究，更新如下：

1、【高电压、大电流→新能源车熔断器ASP有望提升】一，随着电压平台提升，熔断器研发难度增加，单车ASP提升。二，随着激励熔断器价格下降，渗透率有望提升，单车用量1-2个，目前价格约90元/个。

 

电子/电力熔断器都是被动器件，而激励熔断器是主动预防。激励熔断器可根据车辆的工况需要，由车辆进行控制主动切断高压回路，使系统供电迅速断开。目前特斯拉、大众、戴姆勒、吉利等车厂已开始设计或应用。

 

2、【光储：储能增加ASP】随电压提升1000V-1500V-2000V，光伏逆变器熔断器单价预计也将提升。一般户用市场-电子熔断器；地面电站、工商业-电力熔断器。地面电站的光伏储需要用熔断器，电池多且并联，正负极各加一个，1个电池包加100元。储能每GW用熔断器0.1-0.14亿元。 从公司订单情况看，2020年Q1、Q2、Q3、Q4、21年1-2月储能订单分别为8.6、251.1、513.3、828.2

1169.03万元，增长速度非常快。

 

3、【中报：Q2收入增速 》利润，主要系大宗涨价】根据招股书披露中报预告，预计Q2 营收0.9-0.93亿元，中值0.91亿元，同比增长46%，环比增长28%；归母净利0.17-0.19亿元，环比增长2%；扣非归母0.17-0.19亿元，环比增长10%。若以中值计算，归母净利率20.1%，环比降低4.1pct。利润增速小于收入我们认为主要系大宗原材料涨价。

 

4、竞争优势：1）自动化程度领先。传统熔断器很难自动化，汽车用的相对容易自动化，所以很多企业之前自动化投入不是很大，包括bussmann中国工厂。2）实验能力。需要高投入，江浙有些小厂实验投不起，成本比较高。

 

5、❗️市场空间：预计2025年全球汽车销量8900万辆，电动车渗透率25%，国内、海外电动车销量分别为908、1277万辆。假设中熔国内、海外市占率50%、30%，全球市占率38%。

 

情景1-假设激励熔断器未普及：假设单车304元，国内、海外规模分别为27.6、38.8亿元。预计中熔收入26.3亿元，假设20%净利率，预计净利润5.1亿元。

 

情景2-假设激励熔断器普及：假设单车365元（电力熔断器304元+激励熔断器单车122元，其中激励熔断器50%渗透率），国内、海外规模分别为33.1、46.6亿元。预计中熔收入31.6亿元，假设20%净利率，预计净利润6.1亿元。若给予2025年PE 35x，电动车对应市值175-210亿元。