招商证券：钨丝行业基本面发生根本性改变，主导需求转换为高增长高景气的光伏，光伏用钨丝需求四年增长十倍
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
①钨丝行业基本面已发生根本性改变，主导需求从附加值低、需求逐渐萎缩的灯泡领域转换为高增长高景气的光伏领域。
②钨基金刚线的主要优势是更细，在切割硅片时，硅料损耗更少，多产出的硅片价值大于钨丝与传统母线的价差，可以为下游光伏企业节省成本。
③预计2022年钨基金钢线的渗透率有望达到15%，2025年提升至70%，2025年光伏领域的钨丝ShΙ场空间约96亿元，年复合增速126%。
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招商证券对不同情境下钨丝替代高碳钢丝的经济性进行了测算，发现即便硅料价格下降至成本附近，钨基金钢线依然可以为下游光伏企业节省成本。钨丝在光伏领域新增百亿空间，需求增长四年十倍。
1）金刚线主要用于光伏硅料切割环节，重要性强，盈利水平高。
金刚线位于光伏产业链上游，可用于硅棒截断、硅锭开方和硅片切割，其切割效果直接影响硅片的质量及光伏组件的光电转换性能，对光伏降本影响重大。

2021年金刚线行业平均毛利率35%，盈利水平在光伏全产业链排名第二，仅次于硅料环节。尤其龙头企业以及一体化向上游母线延伸的企业毛利率高达50%以上。

2）受益光伏行业风起，至2025年复合增速47%。
细线化和薄片化趋势不断发展，金刚线单耗由30万公里/GW提升至50-52万公里/GW，并呈现持续增长态势。保守假设2022年和2025年的金刚线单耗feng别为40万公里/GW 和65万公里/GW，对应全球需求feng别为 1.24 亿和3.92 亿公里，年复合增速47%，高于光伏行业的装机增速。
3）钨基金刚线或成为行业必选，节省成本是主要推动力。
钨基金刚线的主要优势是更细，在切割硅片时，硅料损耗更少，多产出的硅片价值大于钨丝与传统母线的价差。同时 大尺寸+薄片化已成为硅片环节的主要发展方向，这要求金刚线在更细的情况下，具备更高的切割力和破断力。薄片化与大尺寸是金刚线母线向钨丝转换的催化剂。
由于钨基金钢线的经济性同时受到钨丝线径、钨丝价格、硅料价格、切割每GW硅片的线耗等多重因素影响，按照积极、乐观、中性三种情境对钨基金钢线的经济性进行敏感性feng析，结果发现：

①积极情境：按照当前硅片ShΙ场价格，钨丝线径32m，售价45元/km以下即可为硅片企业节省成本；
②悲观情境：硅料价格回归成本线附近，硅片价格较当前下降一半，当钨丝线径做到30m，钨丝售价35元/km时，采用钨基金钢线即可为下游企业节省成本；
③中性情境：硅料价格回归成本线附近，同时钨基金钢线的单耗由50万公里下降至40万公里。当钨丝线径做到32m，售价41元/km时，钨基金钢线可为下游企业节省成本。

4）光伏用钨丝：百亿需求，利润空间大
目前钨丝的销量主要受到产能限制，考虑到厦门钨业和中钨高新已公告合计1亿公里的扩产规划，预计2022年钨基金钢线的渗透率有望达到15%，2025年提升至70%。假设产能扩张后钨丝的售价由45元/公里下降至35元/公里，2025年光伏领域的钨丝ShΙ场空间约96亿元，年复合增速126%。

目前影响钨丝企业盈利水平的主要是良品率较低，生产光伏用钨丝具有合金配方、拉丝直径、产品稳定性三大难点，随着工艺逐步成熟，良品率有望大幅提升。钨丝行业基本面已发生根本性改变，主导需求从附加值低、需求逐渐萎缩的灯泡领域转换为高增长高景气的光伏领域。2022年1-4年，国内钨丝表观消费量feng别同比增长57.74%/153.72%/37.48%/41.29%，钨丝企业开工率由年初的60%提升到89%。