1、美畅股份，全球电镀金刚石线龙头企业，主营业务是从事金刚石工具及相关产业链的材料和制品的研发、生产及销售，主要产品是电镀金刚石线。公司是目前国内生产规模、市场份额领先的金刚石线生产企业。

2、美畅股份是全球电镀金刚石线龙头企业，技术实力业内领先带动产能快速提增，净利率大幅领先同行。公司是国内首批实现 70μm 及以下规格电镀金刚石线大规模量产的国产厂商之一，技术水平始终处于行业领先地位，目前公司产品线径已由 2016 年的 80μm 进入到 47μm 并实现量产。公司创始技术团队独创的“单机六线”生产线工艺国际领先，较同行业公司和进口设备有效提增生产效率 3 至 6 倍，帮助公司在较短时间内实现产能快速扩张，自 2016 年 2 月投产开始，公司生产线持续扩建，截至 2019 年末，公司单月产能超过200 万公里，同时公司近三年销量同步逐年增长，2017-2019 年分别销售金刚石线 713.54、1,743.66、1,830.06万公里，带动营业收入分别达到 12.42、21.58、11.93 亿元，从而公司市占率快速提升，2019 年在国内及全球市场市占率分别达到 47.31%及 37.85%，居全球首位，公司产品质量性能及价格方面对日本厂商均占有优势，加速实现了国内金刚石线行业进口替代进程。公司客户群体涵盖国内光伏及硅片生产主要企业如晶科能源、隆基股份、保利协鑫等。公司规模效应逐渐显现及技术优势有效降低了生产成本，公司 2019 年毛利率和净利率分别为 55.46%及 32.24%，远高于行业可比公司平均的 27.89%和-7.78%。

3、下游光伏行业发展回暖，带动需求逐步提升。2018 年“光伏 531 新政”对光伏补贴规模进行了调整，一定程度上带来光伏装机量较预期大幅下降，同时金刚石线行业出现供过于求竞争局面，导致金刚石线价格快速下降，2019 年，金刚石线市场价格较“光伏 531 新政”出台前下降幅度超过 60%，导致行业内的多家厂商出现亏损情形。经过两年行业出清进程，目前光伏行业逐渐回暖，积极政策相继出台，推动光伏行业降本增效，上游金刚石线行业竞争格局亦逐步回归理性发展，技术实力较弱的小厂商基本退出竞争，公司行业龙头地位凸显。预计 2020 年，国内光伏新增装机量将达 35GW-45GW，至 2023 年，我国光伏发电累计装机容量将达 412.86GW，占全球累计装机量的比例达 34.27%，稳居全球第一。下游需求稳步提升将带动金刚石线需求增长，预计 2018-2022 年金刚石线全球年均需求量约为 400-1,200 万公里，仍有一定发展空间。此外，受全球 LED 照明市场渗透率提升及消费电子行业快速发展，蓝宝石行业对金刚石线需求量将有所提升，2017年全球蓝宝石切割用金刚石线需求量为 110 万公里，未来几年保持稳定增长，预测 2020 年将增长到 150 万公里。

4、行业：

截至 2017 年，以保利协鑫、晶科能源等为代表的多晶龙头企业均开始大规模使用金刚石线切割工艺。因此，金刚石线市场需求在 2017 年-2018 年期间连续大幅增长。全球单晶新增装机量在 2015 年至 2018 年期间逐年大幅增长，于此同时，电镀金刚石线在单晶硅片切割领域的渗透率快速提升，以上两个因素使得金刚石线市场需求在上述期间爆发式增长。在多晶领域，全球多晶新增装机量仍占据主导地位，自 2016 年开始，金刚石线切割工艺在多晶硅片渗透率开始有所提高。根据中国光伏行业协会 2019 年 1 月发布的《中国光伏产业发展路线图》（2018 年版），单晶硅领域金刚石线切割技术 2017 年已全面取代砂浆切片技术，2018 年多晶硅切片基本从砂浆切片向金刚线转换，占比约为 95%，金刚石线在多晶硅片领域渗透率的快速提高使得金刚石线市场需求在 2018 年继续大幅增长。在下游光伏行业，根据 IHS 数据统计，2002 年-2011 年期间，全球光伏产业的年均复合增长率为 53%；2012 年，光伏行业受欧美国家对光伏行业的补贴削减及欧美“双反”的影响，其增速有所下滑，根据 IHS 数据，全球光伏发电新增装机容量从 2011 年的 27.32GW 增长至 2019 年的124.70GW，年均复合增长率达 20.90%，较之前十年增速大幅下滑，但增速受中国等新兴市场的快速发展影响也维持在较高水平。过去几年我国光伏产业增长迅速，2017 年新增装机容量首次突破 50GW，达到53.06GW，全球占比跃升至 56%，成为全球最大的光伏装机国家。2019 年，我国光伏新增装机容量保持全球首位。根据中国光伏行业协会的数据，2017 年我国硅片产量约占全球硅片总产量的 83%，已成为全球硅片最主要的供应国，预计 2020 年我国硅片产量将达到 145GW。根据中国能源报数据和 IHS 在“光伏 531 新政”发布之前对全球光伏发电新增装机容量的预测，推算至 2022 年，全球金刚石线市场需求将达 5,781 万公里。另考虑“光伏531 新政”发布后对国内光伏新增装机量的影响，全球光伏产业新增装机量以及对金刚石线的需求量在 2018年-2022 年期间的年均需求量较 2017 年仍有 10%以上的增长。

5、竞争格局：电镀金刚石线技术起源于日本，2015 年以前，日本企业在硅切片线（细线）领域具有领先的技术优势，国内对金刚石线的需求基本依靠进口。为了打破日本企业的技术垄断，国内多家企业纷纷投入研发，但早期产品规格多在 180μm 以上，主要为用于蓝宝石切割、硅方切割的电镀金刚石线，线径 120μm 以下用于硅片切割的电镀金刚石线由于工艺难度高，无法实现量产。2015 年以来，岱勒新材、东尼电子、美畅新材等公司作为金刚石线行业的先进代表企业，其自主研发的硅切片电镀金刚石线从实验室走向了工业化生产，通过自主设计研发的生产线，大幅提高了生产效率并降低了生产成本。美畅新材金刚石线产品在性能达到并超过日本进口产品的同时，有力地推动实现了国内产品对日本产品的替代。

6、2017-2019营业收入 12.42亿、21.58亿和11.93亿，复合增长率为-1.99%；归母净利润6.77亿、10.24亿和4.0亿，复合增长率为-22.43% 。可比公司：三超新材、岱勒新材、东尼电子、高测股份，可比公司 2019 年度市盈率为-42.85-166.69 倍，平均值为30.45 倍；2019 年度市销率为 5.69-9.62 倍，平均值为 7.54 倍。国泰君安结合 PE 和 PS 两种方法，给予美畅股份发行后的估值为 183 亿元-212 亿元，对应的发行价格区间为 45.86 元-53.00 元，对应 2019 年静态PE 为 45.0-52.0 倍，2019 年静态 PS 为 15.4-17.8 倍。 美畅股份发行PE46.09倍，行业PE为19.28倍。