2022.9.20

点评：鼓风机行业，景气度中，成长性中。

山东章鼓是传统鼓风机——罗茨鼓风机的龙头，罗茨鼓风机在国外已经被淘汰了，但在国内还占据88%的产量份额以及38%的产值份额。磁悬浮鼓风机是最先进的鼓风机，在国内只占据3%的产量份额以及17%的产值份额。

磁谷科技在做磁悬浮鼓风机细分行业中的市占率大约是28%，可能是隐形冠军？下游主要是污水处理，想象空间不大，主要还是替代逻辑。

A股可比公司中，山东章鼓估值高是因为沾边储能、钠电池等概念。

综上，给予磁谷科技静态30倍pe，即合理市值18亿，合理价格25.26元，对应发行价-23%。但是发行市值小，上市首日不会破发。

p.s.作者估计的合理市值不代表新股上市后的股价预测，而是一个在作者认知范围内能接受的价值。实际价格和合理价值当然会有偏差，就是因为股票有的高估，有的低估，才有交易机会。

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一、发行人主营业务、主要产品的情况

发行人主营业务为磁悬浮流体机械及磁悬浮轴承、高速电机、高速驱动等核 心部件的研发、生产、销售。发行人主要产品为磁悬浮离心式鼓风机、磁悬浮空 气压缩机、磁悬浮冷水机组，具有传动无机械接触、高速高效、节能等技术优势， 主要应用于污水处理、化工、印染、食品、制药、造纸、电子、机械制造、建筑 等行业。发行人不断适应市场需求的变化，通过自主研发与技术升级，为客户提 供完整的节能产品链服务，在国内高速高效节能流体机械行业树立了良好的品牌 和形象。

二、发行人所处行业的基本情况

（三）行业发展情况和发展趋势

总体来说，罗茨鼓风机因为结构简单，技术门槛低，早些年广泛应用于诸多 需要供气的场合，但此类风机运行能耗高，导致运营成本较高；之后出现了离心 叶轮技术，但在未能解决高速驱动的情况下，鼓风机厂商开始采用多级压缩的方 式，来提高风机的效率，这类风机广泛地应用于中等以上规模的污水处理厂；随 着高速齿轮箱技术的发展，出现了齿轮增速单级离心鼓风机，进一步提高了风机 的效率，但齿轮箱造价高，结构复杂，维护成本高，导致这类风机应用并不普遍； 此后出现了磁悬浮离心式鼓风机，彻底解决了高速驱动、传动、摩擦损耗、流体 效率优化等若干问题，实现了离心式鼓风机效率的最大化；得益于高效流体部件， 高速永磁同步电机以及高频变频器，磁悬浮离心式鼓风机调节范围广。

据中国通用机械工业协会风机分会统计的会员企业上报数据，2017-2020 年 行业产值年均增长率保持在 30%左右，离心鼓风机和罗茨鼓风机的产值年均复合 增长率分别为 39.05%、18.00%，产量年均复合增长率分别为 41.20%、18.19%。

目前，国内鼓风机主要应用在环保、化工、冶金、电力等行业，2020 年产 品应用领域分布如下表所示：

新建污水处理厂及存量污水处理厂改造替换2022年到2025年的磁悬浮 鼓风机的总需求量保守估计为 8,574 台、乐观估计为 11,505 台。根据近三年发 行人下游客户所属行业分布，市政污水处理领域的收入占比平均及在手订单占比 约为 45%，假定公司下游客户行业结构保持稳定，未来其他行业需求同比增长， 则 2022 年至 2025 年，磁悬浮离心式鼓风机保守估计和乐观估计的总需求量分别 约为 19,000 台、25,000 台。

磁悬浮空气压缩机、磁悬浮冷水机组为报告期内公司推出的新产品， 其中磁悬浮空气压缩机 2020 年开始实现收入，2020 年、2021 分别实现销售收入 62.83 万元、1,256.19 万元，增速较快，截止 2022 年 4 月 30 日，磁悬浮空气压 缩机在手订单 5,589.36 万元，在手订单情况良好。

根据中国通用机械工业协会风机分会统计会员企业数据显示，2020 年，离 心压缩机产值为 81.59 亿元，同比增长 8.5%

（四）发行人的市场地位和竞争格局

2009 年，发行人研制出国内首台磁悬浮离心式鼓风机并成功 应用，填补了国内空白，替代进口。目前国内磁悬浮离心式鼓风机市场基本被国内企业占据，发行人在磁悬浮离心式鼓风 机市场处于行业前列。

资料来源：上市公司招股说明书