盛剑环境：泛半导体产业废气治理领先服务商

1、盛剑环境，泛半导体产业废气治理领先服务商，主营业务为专注于泛半导体工艺废气治理系统及关键设备的研发设计、加工制造、系统集成及运维管理,致力于为客户定制化提供安全稳定的废气治理系统解决方案,为产业绿色生产创造价值。公司主要产品与服务有工艺废气治理系统解决方案、废气治理系统及设备。

2、公司是泛半导体产业提供工艺废气治理系统解决方案的国内知名企业，下游产能扩张带动废气处理行业增量市场快速增长。公司工艺废气治理系统解决方案综合应用中央治理和源头控制技术，以定制化的中央治理系统为核心，已全面掌握了酸碱废气处理、有毒废气处理、VOCs 处理、一般排气等中央治理技术。在泛半导体工艺废气治理领域优势明显，凭借定制化设计、及时交付能力、稳定的产品质量和优秀的现场管理水平，拥有包括京东方、华星光电、天马微电子、维信诺、中电熊猫、信利光电、惠科光电、和辉光电、柔宇显示、奕斯伟、士兰微电子、北方华创、武汉新芯、中芯国际、华虹半导体等诸多泛半导体行业优质客户资源。公司下游泛半导体行业对废气治理产生需求的主要领域包括光电显示、集成电路、垃圾焚烧发电等，这些领域本身保持着较高的增速，产能持续扩张，同时光电显示行业 OLED 显示屏爆发及集成电路行业先进制程发展等技术迭代都会进一步显著提升废气的排放量，产能扩张叠加工艺迭代双重因素下，泛半导体行业废气处理市场需求将保持快速增长。

3、持续自研自产废气治理设备，巩固成本优势。公司持续进行废气治理设备自主研发及生产，实现了 L/S、LOC-VOC 等设备的研发及生产销售，实现了沸石浓缩转轮、焚化炉等关键设备自产。随着公司产能增长，自产设备占比整体呈上升趋势，2017-2020 年上半年占比分别为 25.16%、21.30%、44.87%和 47.94%，具有一定的成本优势。报告各期公司废气治理设备毛利率分别为 33.00%、35.12%、32.39%和 36.09%，毛利率较高且处于上升趋势。

4、行业：

（1）下游行业产能扩张带动环保行业增量市场快速增长。公司业务涉及的主要下游行业包括光电显示行业、集成电路行业及垃圾焚烧发电行业。光电显示行业在国家政策和产业转移的驱动下，持续保持高额投入。按照截至 2018 年 12 月的产能规划，国内主要面板厂商 2018 年至 2020 年 OLED 面板产线的投资规模将分别达到 745 亿元、1115 亿元和 1033 亿元，光电显示行业环保投资一般占总投资的 2.5%-3%，其中废气处理投资占比最高，超过 1/3。2018-2020 年，中国大陆 12 寸、8 寸晶圆厂建设投资将达 7087 亿元，年均投资达 2362亿元。由于集成电路是资金密集型行业，生产线本身投资巨大，其在环保方面的投入往往达到上千万甚至上亿元人民币。垃圾焚烧行业快速发展，2008-2018 年我国生活垃圾焚烧无害化处理能力从 5.16 万吨/日增至36.46 万吨/日，复合增速达 21.60%。焚烧设施的烟气净化系统建设成本是总投资的 30-50%。

（2）行业特点在于综合废气治理定制化设计、产品质量和安全稳定性。废气治理系统的高附加值主要体现在定制化设计上。供应商对废气进行成分分析，根据客户的工艺系统特点、建筑空间特征、环保投资状况等，设计出有针对性的废气治理系统解决方案。泛半导体工艺废气需要与生产工艺同步进行收集、治理和排放，废气治理系统及设备是客户生产工艺不可分割的组成部分，其安全稳定性直接关系到客户的产能利用率、产品良率、员工职业健康及生态环境。 5、竞争格局： 中国内地市场，行业内企业主要分为三个层次：国际供应商、国内大型供应商和国内小型供应商。国际供应商拥有先进的技术，与下游行业中的跨国企业建立了良好合作关系，随着下游行业在中国内地的发展，国际供应商随之将业务扩展至中国内地。随着下游行业投资力度加大，发展出一批拥有完整的设计、生产、服务能力的国内大型供应商。国内少部分大型供应商参与了国内工艺废气治理的源起，积累了丰富经验并拥有相对稳定的优质客户群，随着下游行业发展，市场占有率持续提升。国内其他供应商以小型供应商为主，业务范围以通用治理设备的制造销售和安装、配套工程服务中的劳务分包为主，无法为客户提供系统解决方案。下游行业的持续发展以及较高的行业进入壁垒将加速行业集中度提升，国内大型供应商的竞争地位将不断增强。

6、2017-2019年营业收入5.16 亿、8.71亿和8.85亿，复合增长率为30.89%，归母净利润2280万、1.10亿和1.13亿，复合增长率为122.96%，毛利率为25.19% 、29.14% 和30.61% 。2020年净利润为1.22亿，同比增长7.26%。可比公司：雪浪环境、清新环境、龙净环保、至纯科技、精测电子。发行价格19.87，发行PE22.99，行业PE48.18，发行流通市值6.16亿，市值24.62亿。（新股资料来自个股招股说明书、国泰君安等券商研报）