【博主说】恩捷、亿纬合资详评：千亿龙头强强联合，有望双赢！

1、恩捷股份、亿纬锂能公告拟在荆门设立合资公司，恩捷持股55%，亿纬持股45%，投资52亿元建设年产16亿平湿法基膜及相应涂布膜产能，并优先向亿纬及其子公司供应。预计合资基地今年开工，考虑2年建设周期，判断产能将在23-24年左右陆续落地。据机构调研了解，目前设备都已经预定，预计很快即将动工，产线将根据亿纬的动力电池产能建设进展分批投产，预计明年下半年至后年上半年将陆续投放。

2、对于恩捷而言，湿法膜产能是当前市场关注的焦点，公司今年年末产能约35亿平，明年预计新增重庆、无锡、江西等15-20条线，对应新增产能约15亿平，行业内最大。中长期看，恩捷有望至少维持当前的扩张速度（每年15-20条线），且前期披露常州基地建设规划，本次与下游电池合资模式有望成为新的扩张方式，未来不排除有其他类似项目落地。与电池企业合资，一方面有望分担部分资本开支：湿法膜属于重资产环节，当前进入高速扩产阶段，资本开支较大；另一方面，能够更精确的进行产能和出货锁定，实现产线的持续高效率运转，本次16亿平隔膜基本与亿纬在荆门电池产能规划匹配，意味着该基地未来排产出货有望持续打满。

3、此外，对于扩产的设备瓶颈，机构认为依赖锁定制钢所产能（每年12-15条线）是不够的，公司一方面加大东芝的采购力度（已采购4条线），另一方面持续推进设备自研。今晚恩捷公告拟与实际控制人、胜利精密等签订针对苏州富强、JOT的收购框架协议，恩捷持10%，两家标的企业均主要涉足自动化设备研发生产，未来计划围绕3C和新能源等领域，并在湿法膜设备方面开展业务。未来自产湿法膜设备如若成功，将再度拉大成本、产能优势，进一步巩固公司市场地位。

4、对于亿纬而言，本次与恩捷股份合资16亿平产能，对应100GWh的隔膜需求，且供应价格原则上低于市价，有助于保障公司隔膜供应和成本优势。除隔膜外，公司取得大柴旦盐湖采矿权、拟收购金昆仑锂业投建3万吨碳酸锂和氢氧化锂，以及与SKI、贝特瑞合资5万吨高镍正极（持股24%）、与德方纳米合资10万吨磷酸铁锂正极产能（持股40%）、定增入股华友钴业，产业链布局全貌逐步形成。公司连续布局上游资源、正极、电解液、隔膜，供应链布局的决策效率和质量都比较高，也体现了在不断壮大过程中，公司管理能力的进一步提升。近几年公司进入加速扩张阶段，产能正从目前的30-40GWh（仅考虑权益产能）剧增到1-2年后的140-150GWh。公司与宝马、戴姆勒、现代起亚等大客户已有的业务点远超之前披露的，同时正在开拓新品种业务。

5、电车产业下游需求爆发阶段，供应链竞争中谁掌握产能谁占据份额，特别是一体化、低成本产能；对于电池企业，纵向产业链布局同样重要。机构看好龙头合作双赢机会。