20210726嘉澳环保机构调研，10倍成长空间-韭研公社

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20210726嘉澳环保机构调研，10倍成长空间

逍遥生

中线波段的公社达人

2021-07-26 11:01:42

公司投资重点：环保增塑剂行业龙头，生物柴油行业新星，未来成长空间巨大

在全球生物柴油需求量巨大达4000万吨以上且持续增长的情况下，公

司积极布局扩产计划，扩产30万吨生物质能源项目（含20万吨生物柴

油），2万吨高壁垒输血袋输液袋用环保增塑剂，21年底预计投入运营

与达产，22年预计扩产10万吨生物柴油项目，未来有百万吨级别扩产

计划，目前公司为环保型增塑剂行业龙头，生物柴油更是供不应求，扩产产能后公司成长性巨大。

公司生物柴油产品一箭三雕，减排PM2.5,减排二氧化碳，同时减少地

沟油回流餐桌，欧美强制添加，在锂电及氢能至少在短期内无法应用在船舶、航空、重卡等运输行业情况下，添加生物柴油几乎是唯一选择，在碳达峰政策下，公司生物柴油可能将会是最受益的产品，预计公司CCER证书第一批就能拿到，公司生物柴油产品1吨减排量2.6吨，在国内国际碳达峰碳中和政策下，是很好的减排产品，在国内碳交易市场开放提上日程的情况下，预计将会持续收益。

公司环保增塑剂产品随着增塑剂行业价格持续上升，利润随之增长，21年Q1公司归母净利润同比增长196.61%，主要系环保增塑剂业务的增长所致，预计未来在环保要求越来越迫切的情况下，公司环保增塑剂业务上升空间可期。

预计公司21年利润在1个亿以上，22年利润在21年基础上增加1.5亿，23年再增加1.5亿,估值对标同行25倍PE。

1.公司现有产能及扩产计划：

同时公司未来会继续规划环保增塑剂项目以及达百万吨生物柴油的产能扩产计划。

2.公司生物柴油产品一箭三雕：相较于普通的柴油，生物柴油的燃烧更充分，可以减少PM2.5颗粒形成。地沟油回收利用，剔除掉生产过程中生成的二氧化碳，一吨产品还可以减排2.6吨二氧化碳。并且可以减少地沟油回流餐桌的概率，提高国家食品安全。在欧美强制添加的情况下，锂电、氢能至少短期内无法应用在船舶、重卡、航空等重型运输行业，欧美国家想要节能减排，规避碳税，几乎是唯一的添加选择，目前全球生物柴油市场达4000万吨以上，且依然在增长，公司生物柴油产品完全符合欧美指标，并且符合国六标准，无论是国内还是国际市场，优势都很大，目前公司生物柴油产品供不应求，在扩产产能释放后，公司成长可期。

3．公司为环保增塑剂行业龙头，在环保型增塑剂随着增塑剂行业价格上涨而上涨的情况下，公司受益巨大，21年Q1公司归母净利润同比增长196.61%，主要系环保型增塑剂业务增长所致，未来随着环保要求越来越迫切，公司环保型增塑剂业务预计持续增长。

一.公司情况介绍：

1. 股权结构：

公司上面是控股平台，是董事长兼实控人与十几个公司骨干共同持股公司40.67%股份比例，有七个子公司与一个分公司。

1)环保增塑剂相关子公司与分公司：

包括洲泉分公司，明州环保，嘉澳鼎新，若天新材料，明州环保在

福建，是做氯代环保增塑剂，PVC地板革、塑胶跑道专用的增塑

剂，嘉澳鼎新在山东济宁，是做对环保要求比较高的血液输液袋专

用增塑剂，若天新材料在嘉兴桐乡做稳定剂，与增塑剂协同作用。

2)生物柴油相关子公司：

包括东江能源与嘉澳新能源，东江能源是2017年并购过来的100%

控股子公司，嘉澳新能源是新建的，预计今年下半年投产，东江能

源产能从5万吨扩建到10万吨生物柴油产能，嘉澳新能源是20万吨

生物柴油产能，为一条生产线，预计今年下半年达产。

3)公司进出口平台：

嘉澳国际贸易（新加坡）有限公司与嘉穗进出口，一个设置在境

外，一个设置在境内，嘉穗进出口主要负责环保增塑剂产品的出口

业务，生物柴油出口主要有东江能源负责，因为东江能源有进出口

经营权，未来嘉澳新能源也将自营生物柴油业务的出口业务，新加

坡公司是公司集中美金的平台。

2. 发展历程与规划：

03年1月份成立，08年股改，16年上交所上市，17年并购东江能源，

同年发行可转债，用于嘉澳鼎新输液袋增塑剂项目。21年年底预计生

物柴油项目达到三十万吨产能，工业混合油十万吨产能，环保增塑剂

22.6万吨产能。

3. 资产规模和产能规模：

上市到现在资产规模接近翻一番，产能规模从上市时只有10万吨环保

增塑剂，20年底增塑剂达到17.6万吨产能，发展到21年底预计30万吨生物柴油，22.6万吨环保增塑剂。目前主营业务：主要分为环保增塑剂及相关稳定剂业务，以及生物质能源业务，目前环保增塑剂在销售占比为60-70%，生物柴油主要由全资子公司东江能源贡献，但是净利润占比，目前增塑剂与生物柴油业务接近对半。

4. 公司优势：

1)技术优势：

环保增塑剂领域：

公司为环保增塑剂上市第一股，主持起草了《增塑剂环氧大豆油》、

《环氧脂肪酸甲酯》两项行业标准。

生物柴油领域：

相比其他企业产品无法完全满足欧盟标准，公司产品全部指标都满足欧盟要求。目前客户壳牌，是对指标要求最严苛的公司，2021年2月公司发布《关于签订重大合同的公告》宣布与壳牌签订了3年的长约，合同销售量合计不少于5万吨/年。总金额约10.89亿元。公司生物柴油研发人是浙江省青千，之前在壳牌工作十余年，主要研发生物柴油，是公司目前生物柴油业研发的带头人。

2)长期稳定的客户资源：

公司是大陆地区最大的环保助剂生产企业，同时也是国内第二大生物质能源生产企业。凭借多年发展，已经在全球范围内积累了很多优质客户。目前生物柴油产品的主要客户为壳牌。环保增塑剂产品客户包括海尔、上汽、LG、巴斯夫、Armstrong(全球最大塑胶地板生产商)。

3）原料资源优势：

公司具有丰富的地沟油原料资源用来生产生物柴油产品，中国每年消费的植物油约1亿吨，按照10%可回收测算，中国可回收地沟油在1000万吨左右。垃圾分类政策实施后，地沟油回收需要政府发证，而且是使用危化品和储存危化品，一般一个地方发了牌照就不会再发，因此地沟油回收产业会越来越集中，企业数量会越来越少，但是量会越来越大。中国一亿吨消费植物油，公司所在华东地区占油脂消费的近40%。因此有丰富的地沟油资源支撑公司实施生物柴油项目。

二.业务介绍：

1. 环保增塑剂以及相关稳定剂业务：

1）概况：

核心业务环保增塑剂在增长，因为用途非常广泛，比如输液输血用品、汽车内饰、交通运输、建筑用品、塑料板等塑料相关用品。产品是塑料化工制品的基础原料，在某些软制品塑料配方中能占到一半以上，即PVC:增塑剂可以达到1：1，是生产塑料制品的主材之一。公司目前环保增塑剂的产品结构：环氧类（植物油脂类）占大多数，辛酯类（以辛醇为原材料生产），复合增塑剂及其他专用增塑剂，近年来环氧类与辛酯类增塑剂价格增长速度较快，环氧大豆油和DOTP在公司主营品种中，大概占到70%，目前价格还在上升。21年Q1预计营收3.19亿元，同比增长 32.53% ，归母净利润预计达到 2046 万元，同比增长196.61%，主要系环保增塑剂业务价格上升所致，目前价格还在上升中。增塑剂今年利润大约在去年两倍以上。

增塑剂一直都在涨价，9月份之前的辛醇和大豆油都没货了，只能进行

提前货款。因为成本完全转嫁，所以增塑剂越涨价，公司毛利提升的越快。公司增塑剂大概30%出口，欧洲，日韩都有，疫情过之后，东南亚正在建设塑料产业，预计出口量也会增加。

2）发展规划：

子公司明州环保（福建邵武）6万吨氯代脂肪酸甲酯生产线已经投入生

产，嘉澳鼎新（山东济宁）2万吨用于输液袋输血袋的环保增塑剂

（DINCH）项目预计21年9月份前完成调试。增塑剂山东济宁新增2.5万吨，再加上6万吨增塑剂项目实际上可以做到8万吨，加一起相当于

新增10万吨。“十四五“规划中到2025年环保增塑剂在增塑剂整体消费比例中占比要从20%提升至45%。十四五期间PVC的消费量在逐步增加，预计聚氯乙烯消费量将超过3000万吨。因此公司会利用优势，大力发展环保增塑剂业务。

3）增塑剂产业状况：

目前国内80%是非环保的增塑剂，含磷和苯环，有毒，不止在塑料中，食品化妆品中也会有应用，国内目前没有检验增塑剂的标准。公司做的都是纯环保增塑剂，对标欧盟，但是目前国家没有政策强制实施，所以每年增速只有20%，我们家电领域的客户比如海尔、美的，国内国外执行统一标准，但是很多塑料厂家执行两套标准。

现在公司20万吨产能，在环保增塑剂第一，增塑剂行业有600-700万吨，环保类大概有20%，公司占到环保类增塑剂20%以上，十四五期间，推动可降解塑料，因此环保增塑剂行业有20%增速。

4）其他：

嘉澳鼎新（山东济宁）做的输液袋输血袋增塑剂，相关增塑剂一直被德国巴斯夫垄断，公司在测算市场后，决定在山东和中科院合作做一个中试装置，实际上第一次已经成功产出产品，并且送到欧洲检测也符合标准，但是成本太高，几乎和进口相当，如果进口降价，风险很大。所以进行降成本的改造，大概反复两次，目前设备已经到厂，预计三季度调试，预算成本比第一次降低一半，产能也将有所提高。

2. 生物柴油与生物质能源业务：

1）概况：

公司产品一部分自用，一部分出口，出口需求非常大，欧洲加美国市场2020年需求量达到4000万吨，中国出口量只有30-40万吨，只占到全球需求量1%左右，而且中国生产生物柴油原料是地沟油，有双倍减排二氧化碳优势，因此同等条件下中国产生物柴油在国际市场上更具有竞争力，公司具有ISCC认证（国际通用减排二氧化碳证书），目前公司生物柴油每吨燃烧排放量，是传统石化柴油的10%不到，即能够减排90%以上二氧化碳量，国内核算减排量精净值为一吨产品减排2.5吨，可以拿到碳交易市场交易。生物柴油产品用量最大的为巨轮运输、重型卡车运输、航空运输行业等大功率领域。目前这些行业添加生物质能源只能选择生物柴油，目前锂电、氢能还不现实。使用不同原料制生物柴油减排量不一样，比如地沟油减排量在80-90%，棕榈油只有30%-40%，因此在欧洲市场报价也不一样，目前地沟油制生物柴油在欧洲报价约为1450USD/T，并且还在上升，棕榈油大概在1100USD/T，有将近300美金差价。公司目前产能不足，扩产迫在眉睫，比如七月份卖给壳牌，另一个长期合作客户俄罗斯卢克（俄罗斯第一大石油公司）想要八月份的量，所以大约有一半给了卢克，壳牌也想要全包，因此现在严重产能不足，公司想要竞标，美孚、俄罗斯卢克、壳牌等，价高者得。技术领先卓越新能，壳牌要求高，不和卓越公司合作。生物柴油毛利率大概在10-15%，并且规模越大，提升空间越大。之前不敢签长约，是因为生物柴油优先供给增塑剂，因为增塑剂利润率跟高，然后才考虑出口。现在产能上去之后，预计也会签长约。

2）发展规划：

产能规划：

公司自筹建设年产20万吨生物柴油项目和年产10万吨工业级混合油技

术改造项目预计21年年底达产。目前产业布局已经基本成熟，迎来回报期。

战略规划：

利用现有研发优势，第一步将30万吨产能达产，接下来考虑在全国范

围内布局一代、二代生物柴油以及生物航空煤油。欧盟发布的新的促进可再生能源使用指令（RED II政策），规定到2020年，整个欧盟的能源消耗中至少有20%来自可再生能源，其中可再生燃料在运输部门的占比需要达到10%。到2030年目标为32%，在运输部门须达到14%。美国也在提升可再生能源在总能源体系中的作用。无论是国内还是国际碳汇市场对于生物质能源的二氧化碳减排都是认可的。未来预计公司研发中心会向欧洲迁移，利用中国以及东南亚丰富的原料

资源形成生产基地，未来市场辐射中国、欧美。

技术发展规划：

公司技术起点高，初次合作就是和壳牌进行合作。公司生产线以及产品调试指标刚开始就满足壳牌严苛的要求，生物柴油产品和壳牌达成了3+2的协议，其中不仅包括产品的销售，还包括市场信息技术合作。公司生物柴油研发带头人省青千，在壳牌工作十余年，主要研发领域为生物柴油、生物航空煤油，离职后到公司工作，签订了5年全职合同，嘉澳出资和伯明翰大学实验室合作，专利归属权归嘉澳。从17年开始，公司就在生物柴油领域布局，包括1代、2代生物柴油、以及生物航空煤油。壳牌石油在生物质能源领域走的比较早，在国内会仔细筛选合作方，公司从17年开始和壳牌接触，21年才签订合同。4年时间壳牌对公司经营管理模式、经营理念、供货及时性、产品可靠性、可持续发展等多方面进行评估，才将公司纳入长期战略合作发展体系。中国生物柴油起步比较晚，和中国高校合作也会比较晚。公司相当于搭上欧洲生物柴油发展的列车，考虑未来研发中心也建到欧洲，直接和客户对接，第一时间了解需求。利用国内先进生产技术，以及丰富的地沟油资源，未来定位是成为世界五百强的配套，做到产品极致。

3）生物柴油产业状况：

欧洲目前强制添加，如果不添加要交碳排放税，欧洲十几年前就开始布局限制碳排放，为了限制中国经济，因为现在中国宣布碳达峰实际有些被动，打击的是整个产业。中国政府目前在观望生物柴油市场，可能达到100万吨会采取行动，目前公司正在参与起草国家发改委牵头的行业标准，明年下半年可能市场就会达到100万吨，16年卓越新能第一单出口，只有1-2万吨，近年来生物柴油市场成长迅速，每年百分之几百增长，因为行业天花板很高，中国、欧美都用，桐乡几家大的化纤厂都在考虑改造成燃烧生物柴油的设备，技改成本相对低，可以减少购买碳排放份额的成本。几家大的厂就可消耗掉公司的生物柴油产能。

4）原料地沟油概况：

地沟油回收产业：

上海大概18家拥有牌照，但是捞油之后不能直接卖，要挂牌到上海市

政规划局再进行处置，公司是应急处置单位，上海自己处理一部分，基本有一半卖到公司进行处置。龙岩卓越也会分派一些。地沟油出口退税取消政策正在进行讨论，有可能将把13%的退税改成0%。之前中国为了食品安全鼓励出口，但是现在生物柴油是地沟油很好的应用，所以没有必要鼓励地沟油出口，可以应用在国内生物柴油生产中，地沟油供应预计将会大幅增加。

原料成本降低可能性分析：

国家目前想用生物柴油，但是用不起，之前地沟油价格太高，如果植物油脂要先保证吃，地沟油加工生物柴油成本不高，1吨大概1000元，在地沟油最初没有人要的时候，大概只有2000元，加在一起生物柴油成本3000元左右，现在柴油价格合8000多一吨，如果地沟油能保持2000元一吨，生物柴油将有很多优势，但是现在目前收油商垄断，提高价格，实际上垃圾场中大概有5%是地沟油，政府平均300元/吨垃圾处理补贴，完全可以覆盖处理并有一定利润，地沟油没有被他们最终处理，不应该拿补贴，并且地沟油是特殊商品，国家有可能会按照原油价格定价，拿进去没有成本还享受补贴，最高不能超过原油价格，并且应该送到生物柴油处理工厂而不是垃圾处理工厂，中国全面实施垃圾分类后地沟油预计有2000万吨左右的量，如果中国添加量能强制到6-7%，柴油使用量在1.4-1.5亿吨，生物柴油需求量将在1000万吨左右，但是目前国家减排只能从设备改进上想办法，因为植物油脂需要先满足吃才行，所以地沟油做生物柴油和地沟油添加到生物质材料中，两个方向国家考虑大力支持。地沟油做生物柴油实际上在发达国家占很少一部分。公司使用地沟油制生物柴油顺带进行二氧化碳减排，一箭三雕：减少PM2.5、减少CO2、同时减少地沟油回到餐桌的概率提高食品安全。