电动车景气周期持续向上电话会议纪要
信念
航行五百年的公社达人
2021-08-02 17:18:30
【兴证电新&汽车&有色】 | 电动车景气周期持续向上电话会议纪要-20210801
电新团队观点
核心要点：
新能源汽车7月产销料将超预期！国产新势力车型全线发力，推动7月淡季情况下，新能源汽车整体销量达23万辆（含特斯拉出口），环比基本持平。在年中冲量后的淡季不淡，渗透率有望继续提升。
电池和隔膜环节依然是最为推荐的方向，估值切换快速消化，进入合理区间。短期上游原材料涨价对电池环节盈利有一定冲击，长期来看，本轮供给大扩产后，利润将重回具有产业链最强议价能力的电池环节。隔膜环节短期受需求爆发，供需错配，提价正当时；中长期来看，扩产受限+技术壁垒较高，盈利能力维持，量、利提升逻辑顺畅。
历史数据回顾：
2021年6月新能源乘用车达23.4万辆，环比+18%，渗透率大幅提升至15%，创历史新高！
前瞻数据提示：
理想公布7月交付量达8589辆，单月交付量首次超过八千辆，同比2020年7月增长251.3%，环比2021年6月增长11.4%。2021年前七个月，理想汽车总交付量达38,743辆。理想ONE目前累计交付量已达72,340辆。
芯片等供应链影响边际缓解，新势力爆发在即，特斯拉季初受配货欧洲影响出口。我们预计7月新能源乘用车销量有望再超市场预期达到23万辆，环比基本持平。在6月年中冲量后，7月依然能够保持销量水平，是淡季不淡，需求旺盛的最强信号。
细数下半年超预期的细分赛道，不要追逐短期热点，格局更重要，买入核心资产：动力电池隔膜
隔膜：恩捷股份+星源材质
确定性最强，格局好+供需紧缺，无论哪个角度，都应该是买入动力电池材料最好的环节，核心标的首选恩捷、明年静态预计42-45亿业绩（不考虑价格弹性），底部市值1800E+，大跌大买。
电池：宁德时代+亿纬锂能
电动车最好的赛道，确定性强，一二线公司拉开明显差距，龙头短期受原材料涨价承压，但需求确定性很强，同时通过客户、资源保障构建强壁垒。收入增速、客户定点、现金流量表当前的重要意义高于资产负债表，重点推荐买入。
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汽车团队观点：掘金电动智能时代，看好龙头自主和新趋势零部件
电动智能时代自主整车崛起，龙头自主估值重估。历史上自主品牌在08-09年依靠小排量轿车的领先布局，以及14-18年依靠SUV的领先布局实现市占率提升，但相继都在后续合资推出类似产品后回撤。21H1自主依靠电动智能的领先布局，市占率再一次大幅提升，主要自主份额从19年的30.52%提升至21H1的35.35%。我们认为此次自主市占率或持续永久性提升，最终将占据市场大部分份额，主要因：1）自主核心造车工程技术能力已经成熟（过去20年积淀以及最新平台能力和混动能力的推出）；2）自主品牌与合资的品牌认可度差距大幅缩小甚至有逆转趋势（过去5年头部自主的崛起以及造车新势力的崛起）；3）国内具有全球最领先的电动智能产业链基础以及软件IT人才储备，有助自主持续在电动智能上领先。另外，电动智能化下汽车商业模式从“制造”升级为“制造+软件服务”，汽车产品价值创造的实现从生产销售延伸到汽车全生命周期。特斯拉已逐步建立了FSD，OTA的收费模式，国内造车新势力正在跟进。我们认为商业模式的拓展将使有望实现智能驾驶“自主可控”的整车企业获得显著“科技溢价”。而“科技溢价”的高低取决于主机厂智能驾驶“自主可控”的能力以及将来存活的概率，在短期则取决于其市场占有率的趋势、智能驾驶研发的投入和效率、以及组织变革兑现能力的强弱等。
电动智能时代，零部件赛道分化，看好电动智能车配置新趋势以及传统零部件的集成。电动智能化趋势下，零部件将分化为全新（激光雷达、AI芯片、域控制器、三电系统等），增长（毫米波雷达、摄像头、智能车灯、天幕玻璃、空气悬挂、中控大屏、轻量化部件等），稳定（内外饰、车身、传统底盘），萎缩（燃油动力系统及相关，传统电子电气架构相关）四个大类赛道，我们预估在智能车规模放量后的终极状态下，全新、增长、稳定三赛道在汽车硬件价值量占比为53%/15%/32%。全新赛道中电池系统已经有世界龙头诞生，后续AI芯片、激光雷达、域控制也会有增量机会。新的增长赛道部分，我们判断天幕玻璃、智能车灯、空气悬挂将成为未来主机厂推出新的电动车的核心卖点和差异化点（电池的能力基于差不多的供应链差异化不大，智能化当前还在突破前夕难以有明显差异化，因此新的“酷炫”部件成为新的电动车的核心卖点），其在电动车以及整体市场的搭载率会持续提升，相关公司会持续受益。传统赛道部分，我们认为国内具备规模和成本优势的企业有望做大做强成为世界级龙头。主要是在电动智能时代主机厂需要更多的精力应对电动智能化的技术升级，因此在技术变革慢甚至不变的传统部件部分倾向于集成化供应（从特斯拉以及造车新势力的供应链选择已经看到这个新趋势），因此国内相关的零部件巨头有望借助这个趋势跟随新的电动智能车整车品牌放量，做大做强，从国内龙头成为世界龙头。
掘金电动智能时代，看好龙头自主和新趋势零部件。我们看好：1）电动智能时代下，自主品牌的崛起，推荐长城汽车、吉利汽车（海外团队覆盖）、比亚迪、蔚来汽车（海外团队覆盖）
、小鹏汽车（海外团队覆盖） 、理想汽车（海外团队覆盖）；2）电动智能时代传统零部件的集成化供应，推荐受益特斯拉放量以及北美电动车大放量的拓普集团；3）电动智能车的零部件配置新趋势下的增长赛道天幕玻璃、智能车灯、空气悬架，对应推荐福耀玻璃、星宇股份、中鼎股份；
风险提示：汽车电动智能化低预期，汽车电动智能化遭遇重大安全性危机，自主品牌崛起不及预期
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有色团队观点：
一、锂行业的“三个变化”
1、行业定价方式正在变化：从碳酸锂转向于锂矿
锂矿供给紧缺：锂矿的紧缺程度从测算下来的一个一级平衡来看是有非常明显的缺口的，而且这个缺口至少会一直延续到明年下半年，即使说中间面临一些者这个新矿山的一些复产，比如说像Wogina或者Bald Hill。但实际上它们在投产以及爬坡的过程当中也会需要一定的时间。如果将冶炼端的产能扩张的计划和锂精矿的需求量匹配，仍然会出现一个比较紧平衡的状态。
锂精矿价格上涨确定性较强：今天pilbara新上线的BMX电子交易平台进行首次拍卖，拍卖锂精矿一万吨，拍卖价格为1250美元/吨FOB，创历史新高。实际上之前在碳酸锂价格上涨到最高的18万左右的时候，锂精矿的价格都没有超过1250美元/吨FOB。因为这次拍卖的锂矿以5.5%品味为最终定价基础，同时考虑到其运费，若折算成6%品味的锂精矿，实际上算出来整体单吨锂盐的加工成本（生产成本）已经超过了10万元每吨，所以对应到现在整体的利润分配情况的话，锂矿端的议价能力和利润获取能力是最强的。
锂矿持续去库：如果从锂精矿目前的库存水平来判断的话，实际上能够看到整个锂矿是从2019年的第四季度开始进行去库存，在2020年上半年之前，锂矿的库存因为价格下跌所以自身的现金成本不能够支撑生产状况，于是通过减停产或者是被出清的方式进行去库，在2020年第三季度之后，因为锂盐价格的快速上行导致锂盐端的冶炼端去库的速度在加快，冶炼端的产能释放的速度提升，然而矿端在出清，所以导致矿端是在一直去库，截至目前，其实锂精矿还是在持续去库存的一个状态。
从整体来看，虽然锂矿的库存差不多对应还有10万吨碳酸锂当量的水平，但是如果与矿石的冶炼产能做匹配，现有备库的部分实际上已经从之前2019年7个月左右的水平下降到3个月左右的水平了，而且这些锂矿的库存基本上集中在一些龙头的冶炼厂如像赣锋、雅化、天华超净，所以对于现在的锂矿的紧缺程度而言，不管是从其本身的库存情况，还是从新增供给的增量情况去跟下游需求去做匹配，都是非常紧张的状态。后续新增的矿端资源主要是来自于Altura的复产，目前Pilbara公告称会继续通过电子交易平台进行销售，所以通过拍卖机制去销售，实际上也是改变了之前整个锂精矿的定价模式，就是从最开始和锂盐指数挂钩的这种长单定价到季度定价，然后转向以现货拍卖的方式来去进行销售，所以现在这个阶段没有资源或者说没有这种长单包销的冶炼厂，实际上会面临比较大的成本压力，因为他们需要去现货市场上进行矿的拍卖，那对于锂盐端的盈利能力是有一个大幅的削弱的，同时，当海外的资源端获取难度提升后，同时价格快速上涨的过程当中，国内资源的开发速度是有望可以加速的。
核心推荐：天齐锂业、融捷股份和永兴材料。
2、锂盐来源结构的变化：战略高度看待盐湖提锂
盐湖提锂的战略定位：降低对澳矿的依赖。澳矿现在占据国内锂供给的90%，电动汽车发展至今，三大原料镍钴锂统统受制于人，对外依存度并不亚于原油车的原油和铁矿石，不符合未来的大战略，因此降低原材料对澳矿依赖提上了国家议程，盐湖提锂的突破是关键，这个是国家战略。因此可以看到，无论是青海省、还是四川锂辉石的矿山开发进展和力度都在持续加快。青海省政府出台青海盐湖开发规划，到2025年青海盐湖提锂总产能将达到20万吨，盐湖股份10万吨，四川探矿权申请已经逐渐收回到国家层面。
盐湖提锂的工艺已经突破：吸附法成为主流。盐湖提锂技术突破在2019年左右，各种技术工艺路径轮番登场，目前吸附法逐渐成为主流，但吸附剂供应依然是关键，比较成熟的包括蓝科锂业等。从上市公司的报表看，无论是藏格还是盐湖股份，其生产成本可以稳定控制在3万5以内的水平。并且部分西藏高海拔盐湖镁锂比更低，吸附的工艺路径也正在进行中试。目前也诞生了一些新的技术，一里坪盐湖1000吨原卤提锂工艺获得了专家的认可，尽管还受到一些产业界的质疑和探讨，但是其回收率和效率有大幅的提升。原卤提锂最关键的创新是颠覆了原有的老卤提锂的技术，不经过晒卤、以及析出钾盐、钠盐，直接进入吸附塔，使得提锂回收率有明显的上升，同时减少固定资产投资，减弱自然条件的限制，一旦该技术得到产业的认可，除了碳酸根盐湖之外，也可能在其他盐湖上有所应用，比如西藏的盐湖。
盐湖资产正迎来重估：盐湖资产的价值重估正得到产业资本的重视，包括赣锋持续布局阿根廷盐湖、亿纬锂能布局青海大柴旦盐湖等，均充分证明未来盐湖资源正在被重估。
重点推荐标的：盐湖股份、西藏矿业、西藏城投。
3、正极材料结构的变化：高镍需求旺盛，氢氧化锂需求爆发
继续看好氢氧化锂和锂矿的涨价逻辑：锂矿的紧张大部分是来自于氢氧化锂需求的提升，因为碳酸锂原料端除了锂精矿之外，还可以通过云母和盐湖去进行补充，但是实际上对于氢氧化锂而言，百分之九十以上是需要使用锂精矿来生产，从目前高镍的需求以及氢氧化锂厂家排产来看，新增的供给在今年下半年相对来说是比较有限的，但是到明年下半年，一些主流厂家的新增供应就会陆续投放到市场上来，比如赣锋马洪剩余的2万吨、雅保的5万吨、天齐奎纳纳的2.4万吨、天华超净的2.5万吨和雅化的3万吨，这些厂家陆续投产后，对于市场上的氢氧化锂的产能会有一定的补充，同时对于锂精矿的需求量又会进一步的提升，另外从高镍材料的排产计划能够看出来，今年上半年整体高镍材料的产量是接近6万吨的体量，占三元材料的比例是已经提升到了31.2%，环比提升接近8pct，就目前高镍的排产来看，实际上是一直处在放量的过程当中，同时跟踪下游不同车型的排产计划来看，其实很多车型尤其是海外的各个车型都是以围绕三元尤其高镍去进行布局的。
氢氧化锂的扩产计划以及氢氧化锂的需求量，都是有望继续超预期的，叠加整个锂精矿的现货价格，我们觉得会持续创新高，同时在现在锂精矿的库存储备相对来说是比较有限的情况下，那从成本和需求两端都能够去推动这个氢氧化锂的价格继续走强。所以目前价格预期方面，我们觉得可以继续上调到15万到18万这个区间，并且是有非常高的概率就是随着锂精矿的价格上行，然后导致市场情绪的高涨，造成这个下游备货需求的提升，实际上会进一步拉动需求的增加，然后价格仍然是存在超过历史新高的可能性，所以其实从矿和氢氧化锂这个逻辑来看，两端的供需结构都是最优的，而且相对来说确定性比较强，对于今年的价格弹性的影响力是最明显的。
重点推荐：赣锋锂业、雅化集团和天华超净。
4、镍钴：重点推荐华友钴业、洛阳钼业和盛屯矿业
华友钴业：未来锂电材料本质是具有一定技术壁垒的大宗，“一体化”和“园区化”带来的成本优势将构建起公司未来的核心壁垒，按照公司未来规划到2025年实现50万吨的前驱体及正极材料产能，盈利会迎来爆发。
同是建议关注洛阳钼业和盛屯矿业的投资机会。
二、稀土的三大预期差：不要停留在过去的认识
1、核心逻辑从供给驱动转变为需求需求。此前稀土单纯是看价格涨跌，背后都是供给驱动，比如打黑、收储、稀土行业整合，都是影响的供给端，很少从需求端解释。但是现在需求端，特别是电动汽车对稀土的拉动越来越明显，并且持续放量。
- 新能源汽车：处于高速增长阶段，5月份量级超过100万辆，大幅超预期。同时随着新能源汽车的发展，单车对磁铁的用量相比于传统车大幅上升，产业界乐观的估计能达到7-8kg，甚至10kg每辆。
- 消费电子：微马达，数据中心等建设对稀土的需求比原先更加乐观，特别是从产值角度看，因为消费电子的稀土应用属于高附加值应用。
- 风电：以吨级需求为主，2019-2020年出现了需求爆发，原先预计2021年会回落，但是在与上市公司的交流中发现今年上半年的采购没有出现任何边际减弱的现象，仍旧高景气。
- 家电：能耗标准的提升对稀土需求也有所拉升。
目前需求的缺口主要在氧化镨钕。经历了春节前一大波上涨后，产业链进行补库存，经过了一个季度的消化，现在的库存又回落到了前期低点，同时受制于疫情影响，进口稀土供应不足，南方的分离冶炼厂库存很低，开工率严重不足，使得氧化镨钕需求缺口明显，近期很可能开启第二波涨势。
2、受益于稀土需求的爆发，国家对稀土配额逐渐放开，相关上市公司的量会增加。此前稀土配额一直在缩减，今年开始上升，特别是对轻稀土配额的上升更加显著，每年的量的增长是非常明确的，按照稀土办的规划，每年会有8%的增长。也就是说，随着配额的放开，稀土标的此前受制于配额的约束会改善很多，稀土资源企业将受益于配额放开，产量上升。配额的放开也并不意味着供给逻辑的破坏，而是为了满足下游爆发的需求。
标的推荐：看龙头，推荐轻稀土龙头北方稀土，建议关注盛和资源（布局海外稀土，配额不受国内限制）；重稀土，推荐厦门钨业、五矿稀土。相关公司二季度的业绩也会有保障。磁材关注金力永磁和正海磁材
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中国稀土
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金力永磁
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北方稀土
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厦门钨业
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盛和资源
工分
22.03
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