紫金矿业：“有色茅”业绩创历史新高，手握50%中国铜资源和200亿现金流，上调目标价
还有50%空间。
①2020年扣非归母净利大增58.18%，创历史最佳表现，其中矿产银、矿产铜、铁矿量价齐升，矿产金价升量平，矿产锌量价齐跌。
②坚持矿产资源为王，2020年大幅提升矿产资源拥有量，金、铜、锌（铅）、银同比分别增加29.69%、8.39%、21.9%、57.13%，其中铜资源量相当于中国总量一半。
③预计2021-2023年公司归母净利润CAGR达到29.8%，2022年后公司自由现金流或将维持在200亿水平左右，为公司下一轮扩张周期积蓄力量。
事件：
2020年公司实现营收1715.01亿元，同比+26.01%；归母净利润65.09亿元，同比+51.93%；扣非归母净利润63.22亿元，同比+58.18%；EPS 0.26元，同比+38.89%。
拟每10Gu派发现金红利1.2元(含税)共计30.57亿元，同比+20.5%，分红比率为46.97%，继续保持着高分红比例。公司2020Q4实现归母净利润约19.4亿元，同比+51.49%，环比-9.98%，盈利保持较高水平。
安信有色团队点评如下：
（1）2020年归母净利变化主要源于三点：
①利润增厚项即公司毛利润显著增加，公司2020年实现毛利润204.3亿元，同比增加31.7%,约49.15亿元，毛利率提升0.51pct。矿产金价升量平，矿产银量价齐升，矿产铜量价齐升，铁矿量价齐升，矿产锌量价齐跌。
②成本端，矿产铜成本微降，矿产金、矿产锌成本上升。或主要得益于现有项目技改投产等带来的增产增效。整体来看，2020年受新冠疫情影响，公司主要产品生产成本管控较好，体现出公司优秀的经营管理能力。
③利润减项主要有两个，一是营业税金附加及费用的增加，整体增幅和收入增幅接近，营业税金及期间费用增幅控制得当。二是所得税和少数Gu东损益项增加。所得税率从2019年的27.4%下降至22%。少数Gu东损益/净利润比从2019年的15%上升至23%，主要是受非全资子公司盈利上升所致。
（2）坚持矿产资源为王，2020年大幅提升矿产资源拥有量。
2020年按权益新增资源储量金385.53 吨、铜536.84 万吨、银867.44 吨。截至2020年底，公司拥有权益储量2334 吨金、6,206 万吨铜、1,186 万吨锌（铅）、2924吨银，同比分别增加29.69%、8.39%、21.9%、57.13%，其中铜资源量相当于中国总量一半，为公司跨越发展提供了雄厚的资源基础。
（3）重点项目建设顺利，稳步推进五年（2+3）规划
矿产铜方面，kk铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿将于2021 年6 月建成投产，驱龙铜矿预计于2021年底建成投产, 矿产金方面，大陆黄金、圭亚那奥罗拉金矿、诺顿金田黄金产量相继释放。我们预计2021-2023年公司矿产铜、金权益产量CAGR分别为29.5%、22.7%，测算2022年后公司自由现金流或将维持在200亿水平左右，为公司下一轮扩张周期积蓄力量。