事件

3月8日，慈星股份在互动平台表示，武汉敏声多款产品已达到商用标准，正在加紧导入北京量产线，计划2023年6月底之前实现量产。

前言

BAW高端滤波器的地位无需多说，自从敏声踏入资本市场，曾掀一年六倍的东方银星、250亿的赛微电子。如今潮水褪去，敏声即将荣光上岸，而蓦然回首，等待着的只有最后的老实人慈星股份。

武汉敏声从N41系列到未来5G＋、6G通信标准，频率越来越高，这意味着滤波器将是一个巨大增量的市场。滤波器在材料/工艺方面的研究及核心技术，我国落后国外近25年。滤波器在移动通信，基站，路由器处于核心“卡脖子”部件。

东方银星，慈星股份，赛微电子

赛微电子——目前代工方

2022年12月30日，赛莱克斯北京与武汉敏声合作共建的8英寸BAW滤波器通线现场，赛微电子表示欢迎全球尤其是中国本土各领域ME­MS设计厂商开展广泛合作，赛微电子目前是代工方。同时赛微电子目前的主要困境是由于海外并购受阻存在一些问题。

东方银星——前夫哥，近期已确定拥抱新能源战略方向

1.2月7日，东方银星发布公告称，拟以新能源、储能、绿色储碳等“双碳”产业作为未来战略发展总体方向，并以新能源电动汽车充换电基础设施投建运营、智慧充电平台开发等作为战略转型先期切入领域。

2.孙成亮辞任。2月24日，公告公司董事会于近日收到公司联席董事长、董事孙成亮的辞职报告。孙成亮因工作原因，申请辞去公司第八届董事会联席董事长、董事职务;其辞职报告自送达董事会之日起生效。（孙成亮即为武汉敏声董事长及目前大股东）

3.2月份的两件重要事情掐断了东方银星与敏声的所有预期，目前只剩前期投资的敏声2.19%股权。

慈星股份——重组并表加速

1.宁波慈星股份目前为武汉敏声第二大股东，持股10.44%。敏声股东包括孙成亮本人且两人均为浙江宁波人；

 2.股权承诺。武汉敏声承诺，2022年12月31日之前，武汉敏声位于北京的8英寸晶圆产线实现通线并达到2000片/月产能，最迟的考核时间可顺延6个月至2023年6月30日。如果截至2023年6月30日，武汉敏声未完成承诺目标的，则本次增资投前估值调整为12亿元。按此估值，慈星股份的股权比例将扩大至17%，持股比例进一步加大。

3.已布局MEMS芯片。

21年2月4日公告披露，公司收购昆明物理研究所及北方夜视科技研究院集团有限公司合计持有的北方广微科技有限公司35%股权。北方广微的主营业务为红外MEMS芯片、探测器的研发、生产和销售。

4.优先增资权＋优先购买权=时间点：2023年6月后的极大预期

一是优先增资权，在武汉敏声完成第二条中产能承诺后，基于未来产业发展方向，可再次增资，并且其中有2亿额度拥有优先认购权。增资后慈星股份将至少持有22%的武汉敏声股权。

二是优先购买权，只要慈星股份为敏声股东，孙成亮想转让部分/全部武汉敏声股权时，慈星股份可行使优先购买权。

最重要的一点是，如果其他任一股东（除大股东）放弃优先购买的权利（此处指东方银星21年的优先购买协议），慈星股份有权购买该部分拟转让权利。也就是说，未来东方银星很难再增资（最多2%）或者大概率会放弃/转让持股的2.19%股权。（这条主要针对21-4年敏声被东方银星投资3kw时签订的有限协议）

5.参与经营而非简单财务投资。慈星股份互动易平台，对武汉敏声信息了如指掌，各大媒体也是从该处获得敏声任何新闻，回复状态也仿佛董秘本身就是敏声的员工，经咨询，目前并不排除任何一种登录资本市场的方式。示例如下：

6.武汉敏声明牌资本上市计划——2023/12/31前披露方案

该条条款解读：武汉敏声2023/12/31必须递交上市材料或者并购重组等动作。假如仍然没有向交易所提交上市材料，则只能并购/重组成为一家境内上市公司的全资子公司，或者以慈星股份认可的其他上市方式上市。（总结：2023年底之前必定重组，否则将面临回购慈星股份所有股权，敏声目前现金是不够的。经咨询在21年，敏声确实有ipo上市计划，但是根据目前各方进度看是没有办法正常IPO）

敏声非正常IPO（并购/重组）的必要性：

目前3月中旬，如上图，正常递交材料之前，公司必须完成股改，武汉敏声目前仍然没有进行股改，股改十分复杂，涉及股东大会设立，董，监，高的职位确定，独立董事的招募。审计评估工作：近五年会计报表梳理，会计审计，工商变更等等。大概需要接近一年时间，而目前看敏声还没有任何计划。

（经咨董秘，武汉敏声早在21年就表达未来上市计划，但是截止2月末，尚未启动混改）

股改阶段后，至少还需要3-6月上市辅导期，完成辅导后才能递交上市材料。

 所以只有并购一条路，显然慈星股份已经成为其选择。同时也确定了并购方案公布时间最晚也是2023年12月31日。

 综上，目前只有慈星股份一家，确认具备并且在2023年6月至2023年12月进一步并购武汉敏声的权利。预计方案为：增发/现金购买部分股权同时配套募集资金。关注敏声投产情况、资本动态。

机构覆盖

 

 目前机构并未对慈星股份进行研报覆盖，而参考同一时期的东方银星在机构调研（2021-5-10）后走出8连板，在其后机构不断覆盖，借助国产替代一年内从最底部16亿市值涨幅450%至百亿行情。此后关注东方银星确定放弃该方向后，后续关注300307的机构覆盖。

 至于武汉敏声未来估值=我国一个5/6G领域关键被卡的脖子值多少

 注意投资风险，注意大盘风险。——无鸣